在股票和期货市场上，只有少部分人能成为赢家，亏损的我们常常自问，为什么别人能赚百万，而自己却亏个不停，曾经畅想的以交易为生似乎离自己越来越远。其实我们都知道，我们与赢家有很多差别，比如交易技术、风险控制、资金管理、心态等等，都差了一大截。所以，当下亏损的我们要么选择放弃，离开期货市场。要么努力学习，将资金管理、风险控制等这些交易重点摸透，毕竟成功交易者少不了千锤百炼。

资金管理，作为交易中不可缺少的重要一环，也是今天小编想聊的重点。有交易员曾表示，期货交易中，输家像是用别人的钱来博机会，而赢家则小心翼翼，时刻谨记风险。可见，资金管理区别了稳健投资者与莽撞冒险的投资者。

盘点过往大佬，他们都把资金管理看得极其重要，《短线交易秘诀》的作者拉里.威廉斯曾说：“资金管理是我投资生命中最重要的秘诀，除此之外，再没有更重要的东西了”。

满仓买入 亏损80%

其实市场上也有不少大佬因为没做好资金管理被市场教训。例如香港知名股评曹仁超，因为没有做好资金管理，将全部积蓄投入市场，亏损80%。1972年，曹仁超在香港股灾前1200点看空，结果差点被公司解雇。1973年港股达到1773点后大幅下跌，到1974年跌至400点，曹仁超躲过大熊，信心百倍。1974年7月港股跌至290点后，他认为可以抄底，拿全部积蓄50万港币抄底和记洋行，该蓝筹股从1973年股市泡沫的43块一直跌到5.8。曹仁超全仓买入，结果后来5个月，港股再度跌至150点，和记洋行跌至1.1元，曹仁超最后斩仓，亏损80%以上。

格雷厄姆的75 -25法则

例如格雷厄姆，价值投资的鼻祖，巴菲特最尊敬的恩师。格雷厄姆很早就开始进行投资，为客户管理资金，但在1929年大危机中，损失惨重，几乎破产。经历过九死一生的大危机后，格雷厄姆在资金管理方面提出了75 -25法则，即：持有普通股的资金比例控制在25%至75%的范围，现金及债券则控制在75%至25%的互补区间之中，当股票资产因占比超过75%时，卖出一定数量的股票，增加现金或债券比例，当因股票资产占比到低于25%时，则卖出一定的债权增加股票的比例。

当然，股票资产与债券（现金）的比例并不是完全铁定的75%至25%，投资者可以根据市场的高估或低估情况以及投资自身的特点设定一个合适的比例，如50%至50%等。

马蒂·舒华兹：最重要的原则是资金管理

例如美国冠军交易员马蒂.舒华兹，在起初交易的十年，他经常亏损爆仓，长期处于濒临破产的边缘，1979年之后成为一个顶尖的交易员。马蒂.舒华兹一共参加过10次全美投资大赛，获得9次冠军，平均投资回报率为210%，他赚到的钱几乎是其他参赛者的总和。在马蒂.舒华兹看来，最重要的交易原则就是资金管理。

关于资金管理，他有以下观点：

观点1：假如做错了就赶紧脱身，学会止损，保持实力，卷土重来。

观点2：大部分交易员在遭受重大亏损时，总希望立即扳回来，因此越做越大，想一举挽回劣势，可是一旦这么做，就注定要失败。遭受打击之后，我会立即减仓，我当时所做的事，并不是在于赚多少钱来弥补亏损，而是在于重拾自己对交易的信心。

观点3：任何人在从事交易时，都可能经历一段持续获利的情况，我会在连续盈利或者重大获利之后立即减量操作。

观点4：在持有仓位之前，应该事先决定到底自己愿意承担多少风险；

以上例子可以看出资金管理的重要性，然而在实际交易中，越是投资大佬越注重资金管理，反倒投资小白常常忽略这一重要操作。不少投资者也因为糟糕的资金管理使他们失去了资金和信心继续在市场生存下去。那么，如何进行资金管理？资金管理有何技巧？除了以上大佬给出的答案，鲍尔绍拉撰写的书籍《期货交易者资金管理策略》也值得一读。

《期货交易者资金管理策略》

作者：（美）鲍尔绍拉

资金管理:交易成功或失败的关键

《期货交易者资金管理策略》一书共有十个章节，每个章节的最后都有结语，阅读本书，读者可以学到如何把那些已被证实的资金管理策略与期货交易结合起来。其实客观的说，该书籍由于成书时间较早，书中提到的一些资金管理策略在今天已经不再是什么“秘诀”。由于目前国内仍然少有关于期货交易的书籍能够将交易过程描述得如此形象，对交易系统的阐述如此浅显易懂，这也正是那些初入期货市场的交易者所真正需要的。对于那些交易经验丰富的交易者而言，不时翻阅，或许会有新的想法和感悟。

一、理解资金管理过程

本书将资金管理的步骤分为5步，分别为：

1、商品合约的选择。通过考察预期利润、风险和投资数额等来设定客观标准，选择交易品种。

2、控制总体暴露风险。这里要确认一个最优的暴露风险比率和考虑各个品种之间的相关性。

3、各个品种之间风险资本的分配。通过胜率和报酬率确定各个品种交易之间的差异，然后根据差异分配每个品种的风险资金。

4、评估和制定每一笔交易的最大损失水平。主要通过止损策略进行，确定每个品种交易的数量。

5、确定每个品种交易的数量后，再根据盈利情况使用金字塔加仓法进行加仓。

作者总结，交易者应该牢记在任何时候期货市场上都没有保证的事情。因此，绝不要把自己的资金过度地使用在看起来“一定贏的”交易上。在开始交易之前，交易者必须仔细考虑一下如果选择失误可能会产生的后果。当最糟糕的情况出现时，这种交易方案可能导致的损失是否会使得交易者变得财力拮据或是心神不宁？如果答案是肯定的，那么交易者就必须降低投资的比例，减少交易仓位。当一个合约较之于交易资本的风险太高的时候，交易者应该完全放弃。

二、破产的动态学

人们常说想要避免破产最好的办法就是至少经历过一次破产，交易者如果经历过一次破产，就能直接了解到是什么原因导致了破产，从而明白如何在未来避免类似情况的发生。

破产风险是以下因素的函数：

成功概率

报酬率（平均盈亏比）

用于交易的资本比例

我们把破产定义为：由于交易失败损失了所有可用资本，而导致无法再进行交易。交易成功概率是一个明显的决定因素。如果成功概率越高，那么破产风险也就越低。同样，如果报酬率(即平均获利水平与平均损失水平之比)越高，那么破产风险也就越低。而这两个因素都是与交易系统息息相关的。

另外一个影响破产风险的重要因素是用于交易的资本占到可用资本的比例。这种考虑是从资金管理的角度出发的。如果交易者把所有的资金都使用在一个交易中，而这个交易并没有达到预期的效果，那么交易者的破产概率就很高。相反，如果交易者在一个失败的交易中使用的资本只占到全部资本的一小部分，那么破产风险也就减轻了。

三、估计风险与回报

风险与回报的预测对于任何一个交易都是重要因素，在开始交易之前忽视这两个或其中任何一个因素都是一种短视的行为。风险与回报被看作是同一台天平两边的砝码，如果交易的风险超过了回报，那么这个交易就不值得进行了。

将许可风险排除在外而由交易预期回报引起的困扰问题来源于交易者的贪婪。这样做时常将导致致命的失败，通过这种方式暴富只会是特殊的例外情况而不会是一种规律。成功的关键是在市场上继续生存下去，慢慢地却安全地稳步前进，把每一次交易都看作是一个长期而且不时要遭遇挫败的过程中的一小步。

四、通过分散经营控制风险

尽管期货市场中的变动性为经济盈利创造了许多机会，但也同时为交易带来了风险。那些容易被巨大盈利预期冲昏头脑的交易者往往故意忽视杠杆作用是一把双刃剑的事实。这将导致不健康的交易习惯。

分散经营就是最早的因果律中的一种，交易者倾向于把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，希望能够最大化货币资金的杠杆作用。如果交易者具有完美的预测能力，那么把所有赌注压在某一个交易上是有道理的。然而，正是因为没有准确的预测能力，把所有的资本用于一个交易或是对两个或多个正相关商品进行同向交易的行为就可能是灾难性的。

分散经营有助于降低风险，这一点通过交易的总体回报进行估计。理想的实现方式是持有两种不相关或是负相关的商品的同向单据。分散经营也可以通过持有两种正相关的商品的反向单据，这种行为就被称为价差交易。

最后，交易者必须设想某种预想方案的实现将会以某种形式影响到相关的商品。相应地，交易者就应该持有两种或多种正相关商品的同向单据，或者持有两种或多种负相关商品的反向单据。这就是所说的协同交易。协同交易是一个危险的策略，因为假设预期方案未能实现的话，交易者的所有仓位都将遭遇损失。

五、商品的选择

商品选择是指评估那些随时可能出现并可供投资者进行选择的交易机会的过程，其目标是按照合意程度的顺序对每一个交易机会进行排序。商品选择过程最重要的价值就是产生了一种判断标准。通过这种标准，交易者可以按照合意程度的特性对相互竞争的交易机会进行客观的比较。

交易的合意性是由以下因素进行衡量的：

(1)预期获利能力；

(2)与获得利润相关的风险；

(3)开始交易需要的资本。

预期利润越高，说明交易的合意性越大。如果需要的资本越低，说明预期的资本回报越高，合意性也越大。最后，如果与预计的资本回报相关的风险越低的话，交易就越令人满意。

选择商品的四种方法：

⑴夏普比率法，通过每单位风险下的资本回报予以衡量；

(2)怀尔德商品选择指数，主要为CSI指数来选择。

(3)价格变动指数。

商品x的价格变动指数 = n天内的价格变动 /商品x的保证金支出

(4)调整过的报酬率指数。

商品x经过调整的报酬率 = 商品X的报酬率/商品x的相对资本投入

其中，商品x的相对资本投入 = 商品x所需的资本投入/所有商品中中需要的最大资本投入。

（这里的资本投入可以为各个商品的保证金）。

六、对未实现利润和未发生损失进行管理

交易者必须确定一个未发生损失水平。亏损的交易如果超过这个水平就没有什么希望发生逆向的改变了。这个截止水平或者说是止损价格，是指每个合约可以允许的货币风险。设立止损单表明交易者已经考虑过交易的风险，并已经决定在哪个价格水平上他将退出交易。当然，如果在开始交易之前就做好这个决定是比较理想的，这样可以避免到需要行动时再进行那些没有必要的推测。

如果止损价格与入场价格的差距很大，交易者就不太可能被迫平仓，而更愿意继续交易。然而，如果到达他的止损价格，那么他要承受的资金损失的数量也是更加令人痛苦的。如果止损价格和人场价格很接近，那么损失的量就被减小了，但是交易者却有较大的可能因为随意的价格变动而被迫平仓，这又是没有必要的。

5种建立止损单的方法：

(1)视图法设置止损点；

(2)变更率止损；

(3)时间止损；

(4)货币价值止损；

(5)概率止损，基于对已经完成的盈利交易的未发生损失模式的分析。

七、管理资金：控制暴露风险

可用资本中可能遭受潜在交易损失的部分被称为“风险资本”。如果这部分的资本越大，那么暴露风险也就越大，而遭受损失的风险也就越大。

固定比例的暴露风险

隐含假设：报酬率等于1.

资金的固定比例为f = p-(1-p)

其中,p为某个交易系统成功概率。这个公式只适合成功率大于50%且报酬率为1的公式。

凯利方法

针对交易系统，有时候成功率没有很高，但是报酬率会大于1。这时可以使用凯利公式。

f = ((A+1)*p-1)/A

其中，A为报酬率，p为成功率。

固定比例的暴露风险为凯利公式A=1下的特例。

针对特定交易的最优暴露风险

该方法主要通过迭代技巧得出，假设一系列完成的交易中至少包含一个损失交易。

首先计算 一个加权过的持有期回报（HPR)。

第i个交易的HPR = 1 +[f*(-第i个交易的回报/损失最严重的交易回报)]

最后算出一个最终财富比值 (TWR),TWR为n次交易的HPR值的乘积。

TWR = HPR1 *HPR2 * ... *HPRn

然后将f = 0.1 到0.9之间的值代替 上面中算出最不同的TWR值，最后取最大的TWR值的f值作为最优f。

多种商品的综合回报

上面这个方法针对的是单一交易，考虑到多种商品的综合回报，我们先算出n中商品的几何平均回报。

Ri = [(1+Ri1)(1+Ri2)...*(1+Rin)]^(1/n)-1

比如有A、B、C三种商品。A有7笔交易,B有4笔交易，C有2笔交易。将这些交易按时间排序好，同一时期的各个商品算出Ri,然后将不同的Ri再用上面的方法算出HPRi，最后根据不同的F值得出TWR,得到最大TWR对应的那个f值即可。

八、管理资金：分配资本

单一商品交易方案的分配

当交易方案中只有一种商品，那么该种商品的最优暴露风险比例f就可被当作风险资本分配的基础。将现有的资本乘以这个最优比例f就得出了该商品的风险资本分配：

商品的风险资本分配=fX现有资本

例如，现有资本是10000美元，某种商品的最优比例f是14%，那么风险资本分配就是1400美元。但是，如果交易者希望设立每个交易投人资本的上限，那么这个上限就有可能使最优比例失效。例如，对于单个商品的最大暴露风险被限定为5%，那么这个上限就使得最优比例f(14%)失效了。

包含多种商品的交易方案的分配

如果交易者同时对一种以上的商品进行交易，那么风险资本的分配就显得特别重要。

3种在多种商品交易方案下进行风险资本分配的方法：

(1)等值风险资本分配；

等值风险资本分配就是对每种商品进行等比例的风险 资本分配。

每种商品的风险资本 = 综合暴露风险/进行交易的商品比例

这种方法假设忽略了各个商品之间的相关性和回报潜力，只是实施简单，不能达到最优配置。

(2)引进现代最优证券投资理论的最优资本分配；

现代最佳证券投资理论的基础假设是：回报与风险之间存在明确的联系。如果风险越高，那么就需要有更高的回报吸引投资者承担这样的风险。

哈利•马科维茨是第一个将风险与回报之间关系正式化的学者。马科维茨认为：在没有增加风险而又有所选择的情况下，投资者将愿意对回报比现有投资组合更高的组合进行投资。另外，在回报保持不变的情况下，投资者当然也愿意对风险比现有投资组合更低的组合进行投资。风险是通过投资组合回报的变更率来衡量的。这种变化率越大，那么与这项投资相关的风险也就越大。

(3)使用最优的f作为分配基础的单独交易分配。

该方法是将算总体暴露风险的方法用到单一商品上，得出每一个商品的最优f。

九、机械交易系统的作用

机械系统的建立基础是依据时间或是价格波动来定义的固定参数。例如，系统将使用固定时限内的历史数据来产生自己的信号。另外，它也可以使用根据固定货币数量或百分比的价格突破来产生信号。

3种被普遍使用的机械系统：

(1)平均移动线交叉系统，这是一种趋势跟从的系统；

(2)莱恩的随机振动器，它对过度购买/过度卖出的市场条件进行衡量；

(3)固定价格反转或突破系统。

十、回归基本

审慎的市场选择与明智的资本分配把那些杰出的交易者与成功率很低的交易者区分开来。然而，无法控制损失再加上任由感情超越理性，就是期货交易成功或失败的关键之处。

橄榄球教练贝尔•布赖恩特曾在球队更衣室外面贴上这样的标语：“使某些事情发生。”他相信，假如一个球员不想“使某些事情发生”的话，所有其他球队成员就会超过他。布赖恩特的确使一些事情发生了：他获得了比任何其他教练都多的大学橄榄球联赛胜利。用“其他球队成员”说明“期货市场”，这种类比对期货交易也同样是适用的。的确，如果交易者选择那样做的话，他就可以在期货市场上做出值得付出努力的事情。

首先，交易者必须制定一个极力推崇控制损失的策略。其次，交易者必须自律地遵守该策略，不断地告诉自己成功不是由对市场判断正确的次数决定的，而是由账户余额的增长决定的。判断上的失误是不可避免的，但是它们的后果是可以也必须加以控制的。如果没有控制损失，这些损失将最终迫使交易者退出市场。控制损失说起来容易做起来难，但是交易者在这方面的技巧将决定其是否能最终成为一名成功者。

最后，交易者还必须学会让理性而不是感性来主导自己的决定，要不断地提醒自己连续的交易是独立的事件，也不存在永远低迷的市场。就像遭遇一系列挫折后就撒手不干是无济于事的举动一样，为了补偿损失而强迫自己过度交易的行为也是后果严重的。克服过度迟疑行为或是过度交易趋势的办法是计算每次交易的预计利润。如果数值是较大的正值，那就开始交易吧；可如果预期利润不够弥补佣金的话，那就不用予以考虑。

网友书评

stocks：期货交易晋级者需要阅读，资金管理策略，好书值得阅读。

hemeimei52：很有内涵的书，丰富知识结构！

新鲜：资金管理是核，技术分析是壳。

sadmov：有关破产风险的论述还是很有启发的，比较系统。

用Python的研究员：收获蛮大的，这本小册子有效页数就100张左右，内容比较简单，没有涉及太多的数学内容，里面有一些小例子有助于理解。

wobiniyouc：如果是普通投资者的话，这本书读起来应该比较难懂，感觉像是在读高等数学，书中大量运用了统计学、财务管理知识以及各种的模型，但是话说回来，风控乃是所有投资行为的基础，因为只有活下去，才有机会继续玩游戏。

七禾研究中心综合整理自网络

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