3月中旬以来，硅谷银行事件对全球金融市场的影响延续，同时瑞信风险事件再度发酵，全球避险情绪不断升温，对国内债市形成明显支撑。同时，最新公布的1—2月经济数据显示经济修复速度略超市场预期，但并未出现“报复性”反弹，整体内需依旧偏淡。受多重因素推动，国债期货再度走强，创近4个月新高。

后期看，国内经济复苏方向确认，央行全面降准释放稳增长信号，宽信用预期再度升温，而且后续有可能出台刺激内需的政策，经济基本面持续改善带来的修复行情依然可期。同时，随着海外风险事件逐渐缓和，债市将重回基本面主导，压力逐渐显现。

1—2月经济数据显示国内经济复苏方向确认，稳增长政策有望继续发力。最新公布的1—2月经济数据显示，规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点，两年平均增长4.9%；社会消费品零售总额同比增长3.5%，2022年12月为下降1.8%，两年平均增长5.1%；固定资产投资同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点，两年平均增长8.8%。分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。

从数据可以看出，开年经济复苏温和略偏强、稍好于市场预期，达成全年GDP增速5%左右目标的概率上升。估算1—2月的实际GDP增速在3.5%—4.0%，结构上地产链整体超预期，出行类、后周期类消费成为亮点。后续看，3月以来的高频数据显示，经济的复苏势头延续，但斜率有所放缓，因此，在1—2月数据否定弱复苏的同时，在宏观政策保持稳定的情况下，强复苏的概率同样偏低，中性预期仍然是温和复苏，需要寻找结构性亮点。现在到4月中下旬是重要观察窗口期，接下来1个月的经济复苏情况有可能影响二季度的政策基调。考虑到外部环境的诸多不确定性，经济的内生复苏将在波折中前行。今年政策节奏的最大特点将是相机抉择，即在经济平稳向好时保持定力、在复苏遭遇波折时释放空间。

整体看，国内经济复苏方向确认，预计政策合力仍将有效支撑一二季度的投资及开工，带动经济数据全面回暖，债市大概率承压。

央行降准，宽信用预期再度升温。3月17日晚间，央行发布公告表示，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。一方面本次降准能够为银行补充长期低成本资金，从而助力宽信用和稳经济。央行也表示本次降准“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”。另一方面，降准能缓和银行负债成本压力。截至2月末，金融机构需要缴纳的存款余额为259.7万亿元，按照本次降准25个基点计算，释放资金超5000亿元。但是考虑到本次降准不包括已经执行5%存款准备金率的金融机构，因而实际释放的资金将少于5000亿元。另外，降准于3月27日执行是为了维护流动性平稳，特别是保持季度末资金面平稳。

具体看，上周央行先进行了2810亿元的MLF超额净投放，又于上周五晚间宣布降准，政策维持流动性稳健偏松、支持经济复苏的态度坚定，释放了一定的政策信号。本次降准最直接的影响就是稳定资金面，缓和季末因考核导致的资金面收紧压力，也能减少央行滚动操作的压力。此外，据观察，本次降准自2019年以来首次未提降低融资成本，因此笔者认为，本次降准对资金面的利好作用不大，中期利好宽信用落地，即信贷的投放，或是后续宽信用加码的信号。

财政前置发力特征显著，警惕地方政府专项债集中供给对债市的影响。2023年1—2月一般公共预算收入累计4.56万亿元，同比-1.2%（去年12月同比61.1%）；1—2月一般公共预算支出累计4.09万亿元，同比7%（去年12月同比2.95%）。1—2月财政收入表现欠佳，但支出端加快、“前置发力”特征显著，基建是主要发力方向。和2月消费、通胀、出口等数据的信号一致，财政同样指向当前经济修复速度仍偏慢，也预示财政仍将发力稳增长，今年财政预算报告中也将“发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求”置于首位，预计扩基建仍是主要抓手，节奏上大概率继续“前置发力”。参照近几年情况，专项债主要集中在上半年发完，因此二季度可能密集发行。