一、行情回顾

节后生猪现货季节性下跌进入深度亏损状态，在低位延续接近一周时间后，在国家发布入市收储消息之后，生猪期现货持续反弹，其中现货上涨1.40元至15.88元/公斤，主力2305合约期价自低点上涨超过2000元，较节前最后交易日亦有所上涨，总体表现强于现货，带动基差总体走强，从-2535元上升至-1660元。

二、逻辑分析

就期价结构而言，目前依然维持春节前以来的远月升水结构，即3月合约最低，之后各个合约均升水近月，需要指出的是，2月期间远月对近月价差显著收窄，其中9-5价差从最高的2175元收窄至最低的475元。在前期报告中我们指出，去年年底生猪期现货崩盘主要源于供应集中释放和需求塌陷两个方面，供应端从能繁母猪存栏滞后推算，去年生猪供应整体尚未恢复，主要源于二次育肥导致供应集中在春节前释放；需求则主要源于防疫政策放开之后全国大范围感染导致的需求萎缩。在这种情况下，春节后市场需要重点关注两个层面，其一是需求改善或者恢复幅度，其二是供应释放的情况。前者考虑到目前处于季节性消费淡季，跟踪相对困难。后者需要关注农业农村部规模企业生猪屠宰量、涌益咨询日度屠宰量及其出栏体重等，此外，还需要关注仔猪价格及其关联品诸如鸡蛋、白羽鸡与817肉鸡的表现。综合来看，我们相对乐观，倾向于认为，后期供需有望趋于改善继而带动猪价上涨，甚至可能带动市场重归春节前后中断的产能恢复过程，这意味近月期价可能低估，而远月合约则可能被高估。由此可以看出，节后期现货价格表现总体符合我们之前的预期，但需要留意的是，当前期价反弹更多源于供应端的收缩，即节后生猪养殖深度亏损后，国家入市收储确定季节性低点，导致养殖户惜售，刺激二次育肥，并导致屠宰企业和冷库做库存。而需求端尚未得到数据支撑，当然，考虑到节后疫情影响趋弱，餐饮消费有望得到恢复，市场对消费需求的预期有望趋于乐观。

除此之外，后续需要继续留意的是，生猪产能会否回到去年5月以来的恢复过程，从目前来看，仔猪价格节后大幅上涨，节前30.89元，最新为41.14元，涨幅超过30%，母猪养殖利润显著改善，具备产能继续恢复的前提条件。

三、图表与数据

（一）行情回顾

图表1：生猪2305合约走势

数据来源：广州期货研究中心

图表2：生猪期价结构

数据来源：广州期货研究中心

（二）供需

图表3：能繁母猪存栏量

数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

图表4：生猪存栏量

数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

图表5：规模以上企业月度屠宰量

数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

图表6：生猪宰后均重

数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

图表7：屠宰企业开机率

数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

图表8：日度屠宰量

数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

图表9：生猪出栏均重

数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

图表10：生猪冻品库存

数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

图表11：生猪全国均价

数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

图表12：各区域现货均价

数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

（三）成本利润

图表13：仔猪价格

数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

图表14：二元母猪价格

数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

图表15：生猪养殖成本

数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

图表16：生猪养殖利润

数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

（四）关联品市场

图表17：全部饲料月度产量

数据来源：饲料工业协会 广州期货研究中心

图表18：猪料月度产量

数据来源：饲料工业协会 广州期货研究中心

图表19：肉禽料月度产量

数据来源：饲料工业协会 广州期货研究中心

（五）价差表现

图表20：生猪基差

数据来源：文华财经 广州期货研究中心

图表21：生猪价差

数据来源：文华财经 广州期货研究中心

四、近期市场动态

发改委2月6日消息，据国家发展改革委监测，1月30日~2月3日当周，全国平均猪粮比价为4.96∶1，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。国家发展改革委将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作，并指导各地同步收储。

国家统计局1月18日讯，2022年生猪生产总体稳定，生猪出栏保持增长，存栏小幅增加。2022年，全国生猪出栏69995万头，比上年增加2867万头，增长4.3%。今年以来，生猪出栏保持增长，但增速有所放缓，一季度同比增长14.1%，上半年增长8.4%，前三季度增长5.8%。全年猪肉产量5541万吨，比上年增加246万吨，增长4.6%。2022年末，全国生猪存栏45256万头，比上年末增加333万头，增长0.7%。其中，能繁殖母猪存栏4390万头，增加62万头，增长1.4%。

华储网2月22日发布关于2023年第一批中央储备冻猪肉收储竞价交易有关事项的通知。2023年第一批中央储备冻猪肉收储竞价交易2万吨，交易时间为2023年2月24日下午13时至16时。

五、展望与建议

我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单，考虑到目前期价对现货维持较大幅度升水，市场对需求恢复进度存在较大分歧，暂不建议投资者追多。

风险因素：新冠疫情、宏观经济等。