3月24日，中泰证券李迅雷在华宝基金2023年春季策略会中对于2023年中国经济形势以及政策进行了解读与展望。

全球经济未来仍处于动荡

长期来看，全球经济依然不太乐观，积累问题越来越来越多三个方面。

第一，人与自然的关系紧张。第二，国与国之间关系紧张。第三，人与人之间的不平衡，贫富差距扩大。还有一个问题，全球现在缺乏一个领头羊。

老的问题得到解决，但是纠纷又在加剧，这是现在所面临的根本问题。美联储最终还是选择了加息，只不过原来市场预期50个基点，现在是25个基点。

硅谷银行出事有一定的必然性，且这一轮的硅谷银行爆雷等事件应该没有结束，虽然看上去是一个比较孤立的事件，但我觉得也不孤立。

因为资产端大量的浮亏是客观存在的，随着美国利率的走高，美国的资产价格出现了不同程度的下跌，下跌现在只限于金融资产，会不会美国的房地产价格也出现一轮下跌呢？

如果这一轮房地产价格下跌，那就跟08年的次贷危机有点类似，还没有足够的理由来证明这一轮不会出现发生系统性的金融风险。

对于全球经济的未来走势，我觉得还是偏疲弱，处在一个动荡阶段。过去这种动荡的出现，往往通过战争的方式解决，现在战争的代价过于巨大，它以其他的方式体现出来。

中国经济也存在问题：投资走到尽头，未富先老，未富先债

同理，中国经济也面临着一些压力，虽然我们今年的经济增速应该还是比较喜人，但不能忽视长期问题的存在。

比如消费，中国经济要转型，要从投资拉动为主到消费拉动为主，但这个转型过程我认为非常缓慢。

现在的投资也已经走到了尽头，表现为房地产投资出现了大幅度的负增长。要保持投资增长，就要通过基建投资来拉动，基建投资投哪方面也是问题，找不到一个特别赚钱的项目。

今后我们到底继续拉投资，还是促消费？促消费要增加居民收入，但增加居民收入是我们现在感觉压力比较大的方面。

还有一方面是人口老龄化的加速。经济潜在的增速到底还有多高，这取决于我们人口老龄化的速度。

从各个国家由深度老龄化到超老龄化统计来看，一般在这期间的GDP平均增速都在3%以下。我们到2035年成为中等收入国家，大概要维持4.7%的增长速度，估计在投入上还要加大，也就是今后经济增长的模式，不管是消费拉动还是投资拉动，还是需要通过举债的方式来加大的投入。         

老龄化加速了，我们要用更多的钱来养，要就是要用更少的人，我一起养活更多的人。这个问题是我们所面临的一个压力，我们中国是未富先老。

还有一个问题，未富先债，原因就为下一阶段我们政策为什么出台做一个铺垫。去年中国经济通过拉动基建投资来实现稳增长，但是由于受疫情影响，GDP增速也只有3%。但我们付出的代价非常大，债务水平大幅上升。

基建投资能不能弥补房地产投资的回落呢？从数据上面来讲，并不支持。从2017年以后，基建加房地产的投资占GDP比重已经显著下降。

今年经济刺激力度不会特别大

今年两会所定的目标还是比较适中的，也是想办法要实现经济的转型。比如GDP的目标定在5%左右，好多外资银行，包括国内的金融机构，预测今年GDP都在5%以上，我们定5%左右，说明我们现在还是想把重心转到高质量发展上，所以我总体判断，今年经济刺激力度不会特别大。

我觉得财政政策还是比较谨慎，实际财政赤字应该比去年有所回落，广义财政赤字应该也比去年略低一点，都是财政要偏紧，我们也强调政府要过紧日子。

货币政策方面，今年应该保持一个偏中性的货币政策，通胀的压力并不大，但是通缩恐怕有压力。

今年通胀压力不大，可能还有一定的通缩压力，我们经济政策重心可能在于如何来解决就业问题方面，尤其是今年的高校毕业生数量又创历史新高，年轻人的就业问题是一大压力。

未来政府举债空间巨大

一旦经济下行压力大了，还是要加大政策的逆周期调控。政策逆周期调控是通过什么政策呢？还是刺激投资政策，而不是消费政策。现在出口不行、消费又很难起来，如果要稳增长，还是要让投资起关键作用。

拉动投资的结果就是债务水平的持续上升，所以我们现在对城投债、地方债的担忧是没有必要的，因为我们没有办法解决这个问题，既然没法解决这个问题，而且将来还是依赖于地方政府来拉动投资，就意味着要让地方政府的信用保持良好。

现在中国政府债务占GDP的比重到底是多少，各有各的算法，如果各方面都算下来，我觉得也就是100%左右，但是美国联邦政府已经达到130%，日本政府的债务占GDP比重是250%。所以我觉得未来政府的举债空间巨大，要让举债能够顺利运营下去，就要维护地方政府的信用，这一点我是不担心的。

我们也有能力来举债，因为杠杆率的分母是GDP，而不是政府资产，按财务来讲，杠杆率的分母应该是资产，如果从资产角度来讲，那中国政府的资产规模远远超过任何一个国家，可能美国、欧盟、日本加起来的政府资产规模还不到中国政府的一半。所以从逻辑上来讲，我们的债务增长还是有非常大的空间。

总体来讲，经济并没有像大家想象的那么乐观，但是中国经济依然还是充满了韧性。       

中字头股票值得期待     

2023年还是有很多东西值得期盼，比如前段时间对中字头的股票，大家给予估值上的一种拉伸，实际上也是背后希望我们的国企改革、央企改革能够推进，跟国际一流企业有一个对比，就是人家的市场份额多大、国际化程度有多高、市值有多大，我们能不能做？我们做的过程当中，能不能通过所有制改革、通过股权并购、资产总和来推进。

中国在过去主要靠房地产拉动经济增长，随着土地贡献度的下降、房地产在中国经济增长当中地位的下降，取而代之的是资本市场的繁荣。在这个过程当中，居民的财富结构、资产配置结构也发生变化，从过去大量的持有房地产，慢慢开始持有金融资产。

虽然最近这两年以来，房地产又有一点复苏迹象，但如果仔细分析，它主要在一、二线城市、三、四、五线城市房地产还是不行。所以作为投资者、金融机构来讲，做好资产配置已经显得非常重要。

再也没有普涨的牛市，只能是结构性牛市

我们看到的是分化、是新旧动能的转换，这种分化在在资本市场上已经充分体现出来了。

过去的牛市是一个普涨的牛市，现在再也没有普涨的牛市了，牛市只能是结构性的牛市，只能是部分股票上涨，甚至是少数股票上涨，只是指数的上涨，就像美国一样，美国的指数上涨都是靠资本市场10%的股票来拉动的。

我们未来的市场可能也是这样，这些变化都在潜移默化当中体现出来。

A股市场的估值水平已经处在相对合理的水平，合理的水平不等于严重低估，不等于合理就会涨。这里面又有很多决定估值的诸多因素影响到资本市场。

现在资本市场还是相对比较低迷的时候，交易的活跃度比以前有所下降。但是也正是相对低迷的阶段，才是酝酿更多机会的时候，越是到市场疯狂的时候，它所面临的风险压力就会更大。

从资本市场来讲，还是有明显优势的。如果美国发生金融危机，资金就有避险需求，A股市场能不能作为避险的一部分地方？因为A股市场好长时间都没涨过了。美国、欧洲十年牛市，使得它的估值水平偏高。所以在这个过程当中，（如果）今年美联储加息终止，会不会有更多资金流入到A股市场。

另外，从长期来讲，险资配置A股也有很大的动力。现在我们在不断积累长期资金，险资的权益市场配置比例非常低，所以在这个结构性的时代，我们要选择哪些景气度向上的行业，这是非常值得我们思考的。

中字头央企股价上涨只是序幕

中国特色的估值体系，对低估值市场，对国企股会带来什么样影响，这还刚刚是序幕，就是中字头央企的股价上涨只是序幕。         

接下来中国在今年会不会大力推进国企改革，尤其是地方国企改革，从而对估值产生更大的影响？          

随着国际化程度提高，港股的配置的价值也显著会体现出来。

美股相对来讲不太看好，因为除了有利率上行压力之外，他自身也出现了问题。所以资本市场从长期看是均值回归的，长期牛市之后，它就会有调整，会有一个向下的修复。长期熊市之后也会有调整，有一个向上的修复。所以全球来讲，国内资本市场机会相对更多一点。

全球总需求下降，可能有这些结构性机会

黄金作为一个避险性的品种配置，我推荐黄金大概在2016年，我在2016年之后就形成了自己的逻辑，就是全球经济会进入到一个存量经济主导阶段，存量经济特征就是此消彼长、分化。增量对存量的影响少了，因为经济增速放缓，所以存量的博弈过程中，避险性的需求肯定会提高。

最后，全球经济是往下的，即便中国经济现在是反弹，但我的基本判断也是力度不大的一种恢复性增长，可能大的趋势也还是回落。

全球总需求下降，如果有机会的话，还是结构性的机会，跟产业转型升级，比如新能源、新材料、新兴技术相关的一些商品可能会出现相对好的表现。