成品纸进口冲击分析

疫情放开后海外两轮抢纸潮：

数据来源：海关总署 隆众资讯 紫金天风期货

第一轮：

2022年12月疫情放开后，消费预期好转，国内出现第一轮经销商出国抢纸潮（东南亚瓦纸为主），且12月国外纸价格较低（马来王子90g-100g约365＄），此轮抢纸量预估2-4万吨，预计3、4月进入国内。

此轮抢纸导致东南亚废纸供应偏紧，东南亚废纸价格由160＄涨至200＄（+30%）。

第二轮：

第二轮欧洲抢纸潮，为5、6月国内需求回暖做准备（第二批进口纸到港，国内纸价或触底）。欧洲需求走弱后也存在对中国的出货需求，国内成交欧洲低价纸，也导致了欧废价格上涨。

关税清零后进口影响：

2023年1月1日起，我国调整了部分商品的进出口关税，其中将双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等成品纸进口关税调整至零关税（之前为5-6%）。关税清零后进口纸价格优势明显，预计进口纸数量短期会快速增加，对国内市场产生一定冲击。

进口量方面:

对箱板瓦楞、白卡白板纸影响较大、对文化纸影响有限、对生活纸进口影响小。

进口利润方面：

（1）第一轮进口纸利润：订货在去年12月（关税调整前），因此第一轮进口纸到港后（关税已经清零）还有5-6%的关税红利，进口利润较高。

（2）年后进口纸价提高，国内纸价连续下跌，进口利润收缩，且随着终端需求走弱，进口纸入库后不能快速出货，利润受限，最终预计会维持在进口利润平水的状态。

后市看法：大厂降价抵抗进口纸→进口利润打平→全球纸价收敛

大厂态度：目前大厂对进口纸的重视程度较高，玖龙山鹰等大厂联合抵制进口纸，以低库存运作+压价策略为主。

内外价差收敛：

进口纸相对国产纸存在一些弊端: （1）先付钱后发货，账期长（资金占用成本）；（2）售后无保证。所以进口纸价需要给出贴水价差，以瓦纸为例，一般情况下国内纸价超过国外150+元/吨才会有进口需求。

趋势：若大厂抵制进口纸进入中国抢占市场份额，则国内包装纸价格将逐渐压缩至没有进口利润的水平（预计2600、2700元/吨），废纸价格预计也会相应下跌至1200、1300元/吨区间（对标废纸进口到港价）。目前国际区域间价差正在缩小（美欧-美中价差等），在进口利润打平后，国内外纸价联动性或会增强。

原料问题探讨（废纸+再生浆）

数据来源：海关总署 隆众资讯 紫金天风期货

造纸原料成本占比较高，一般在7成以上，掌握原料的企业更具备市场优势。2021年禁废令实施后，外废通过在东南亚转化为再生浆的形式进入国内，成为国废内循环补充纤维的新手段。

原料内循环

废纸利润结构估算及行情走势：

废纸生产相对灵活，近期废纸在1500元/吨的价位有所抵触，部分打包站屯废（江浙打包站库存同比增加2-3天）来看下游反应，但纸厂相对于打包站话语权更大，价格博弈预计纸厂占优，短期或有反弹，但后期仍然偏空。

从废纸链利润结构来看，若废纸价格持续下跌，废品收购站是首要的让利点。

单纯的国废内循环会造成质量下滑、恶性循环的问题，据了解21年开始国内废纸质量明显下降，填料占比多，灰分高，需靠进口再生浆等形式补充纤维。

原料进口补充

外废价格：

外废贸易签长单为主（年签），长约价格变化不大，当前行情下外废相对于国外成品纸来说降价幅度更小。目前美废价格约150＄/吨，到马来预计180＄。

外废造纸成本估算：

（1200废纸+850抄造费+150运杂费）×1.13增值税+其他=2600-2700元/吨。

再生浆进口：

禁废之后我国再生浆进口量增长较快，再生浆加工形式包括再生浆板、卷筒浆、湿浆和干磨浆（由好到坏）。

浆板：工艺类似造纸，含杂低，成本最高；

卷筒浆：外形卷筒状，和成品纸形状类似，由造纸工艺制作（印度等）；

湿浆：成本低，但含水导致存储时间短，容易发酵变质；

干浆、干磨浆：物理粉碎打包，制作简单成本低，存储时间长，但含杂率高，海关界定模糊，可能过不了国内海关。

再生浆发展问题：海外环保政策、水土不服等原因投产受限；进口价格高，性价比或会低于木浆。

国内包装纸市场分析：

全球需求萎缩+高库存+进口冲击

基本面情况

产能：过剩。造纸、包装、终端都处于过剩状态。今年新投瓦楞箱板纸产能预计上线至少200-300万吨，大厂开工或会下降。

国内需求：上半年需求预计同比偏差，消费复苏预期或要等到下半年或Q4，国内纸价后期反弹的根源在需求。

库存：纸厂成品纸库存量较大。产业链库存向上游集中，头部企业库存量大，有压价出货的动力。

出口：海外衰退，需求走弱，南方出口厂开工＜60%（订单下滑4-6成），出口市场较差。

进口：国内成品纸关税清零，同时欧美衰退导致海外需求下滑（美洲纸厂目前高库存，短期难以解决），或会寻找新的出货渠道，在中国低价出货，冲击国内市场。

总结

国内新投产能增加（主要是白卡瓦楞纸），产能过剩+需求萎缩使得成品纸库存高企，纸价连续下跌，或回到16年之前的水平。同时不论从出口还是进口来看，今年外部环境都偏差，欧美以出货为目的的低价进口纸若进入中国，价格厮杀或相对激烈，最终拉平全球纸价。

调研背景

本次调研前往国内包装纸生产及消费的重要代表区域---江浙沪地区，调研目的在于了解包装纸企当前的市场环境、对今年需求的看法以及关税清零政策带来的影响。

本次调研时间为2023年3月14-16日，走访了浙江、上海共7家企业，其中包括4家造纸生产企业，1家包装纸生产企业，2家浆纸进出口贸易企业。

调研记录

数据来源：紫金天风期货

A浆纸进出口贸易企业：

1.产品及贸易量

核心产品以木浆为主，纸部主要进口美卡（北美石头、南美Klabin）和东南亚瓦楞纸（马来王子GSPP为主）。

瓦楞箱板纸月贸易量1500-3000吨；纸浆年贸易量200万吨。

2.供应方

进口纸浆以智利浆为主，供应商CMPC；

21年海外投资废纸浆厂（美国干磨浆），产能30万吨，计划今年投产。

3.销售

（1）渠道：经销合作（占70%+）和终端直供。

（2）客户：3级纸箱厂（30-40%）、印刷厂、终端品牌（可口可乐等）。

4.利润及行情看法

瓦楞箱板纸进口接货利润率相对稳定，低价产品不好加价。

出货利润21年上半年较好，下半年差，目前尚不明朗，预计利润50-100元/吨。

认为两会对经济的拉动和刺激较为有限，目前看不出来实际影响。

认为纸浆行业前景对标钢材行业，钢材行业中特种钢最赚钱，对标特种纸。

B造纸生产企业：

1. 产品

产业链配置较全，包括再生资源回收、包装纸、特种纸等。低克重瓦纸（50、60、70g）占30、40%，约130、140万吨。

2. 产能

全国总产能600+万吨。

东北30万吨玉米秸秆浆项目尚在考察（30万吨瓦纸需200万吨秸秆）。

目前开工70、80%，下游压库存导致开工不高。

3. 库存

废纸库存5、6天，成品纸库存高于废纸。

4. 原料

泰国有再生浆（浆板）可进口。6成长协（年签）4成散货，海运以集装箱为主，定价机制跟随指数。

近几年国内废纸价格偏高，疫情的交通物流原因导致去年出现了废纸不跌成品纸跌的行情，企业利润恶化。

5. 需求

去年疫情严重时期需求很差，下半年慢慢好转。认为目前需求在慢慢好转，但是不敢提价。

6. 利润情况

同比空间更大，但是只有利润没有销量。预计今年有利润但营收下降。且市场库存多为早期高价纸库存，去库会亏库存。

（一般情况下，废纸比原纸跌幅更快更大，纸价单边下跌对纸厂利润有利）

C造纸生产企业：

1.产能及产品

（1）工业纸年产150万吨。

生产线（7台纸机）：

一台纱管纸机幅宽2m5，年产10+万吨。（纱管纸生产和造纸规模有关，因为多用尾浆过滤来生产纱管纸）

PM15纸机幅宽4m8，主产牛卡纸和白面牛卡纸，月产2.2万吨，白面牛卡月产1.2万吨。

PM16纸机幅宽5m6，主产70-140g瓦楞纸。

PM13纸机幅宽5m1，主产170、180、200g瓦楞纸和130-180g环保T纸，年产15万吨。

PM10纸机幅宽4m9，主产200-300g中高端牛卡纸（海龙牛卡）。

PM12纸机幅宽5m6，主产牛卡纸。

最后一台工业纸机年产20+万吨。

（2）生活用纸年产18万吨。

包装生产线（2台纸机）：

幅宽1m8和2m5，年产1.2亿平方米。纸箱占比80%，纸板占比20%。

开工率：当地100万吨以上企业开工几乎100%。

2.原料

三分之二国废，三分之一再生浆（美废纤维）。再生浆有80万吨自供（浆板），预计下半年投产。

产品结构调整更高端，因此会提高再生浆或木浆使用比例。木浆消耗22年8万吨，今年预计16万吨，以漂阔浆为主。

废纸占比：黄板纸50%，花杂纸50%，纱管纸原料单独收纸管等。

废纸消耗：4000+吨/天（200车）。

废纸质检：整车过磅，人工抽样，一车24个包抽4-6个包。

3.库存

价格下跌导致库存压库，成品纸库存15天左右（往年30天），废纸库存天数低于成品纸。

4.销售

主要做江浙沪市场（市场份额占30-35%，占浙江52%），渠道稳定，销售纸价跟随玖龙理文7日平均。

客户订单偏低（出口占比高的省份如广东订单减少3成以上，部分下游客户退出市场，需求整体萎缩）。

下游包装纸需求下滑原因：一是出口订单下滑，二是房地产增速放缓（一套房子约需300kg包装纸）。

5.行情

受需求影响，年后的季节性涨价行情并未出现，南方市场一路下跌，且Q2为行业季节性淡季，因此对上半年整体都较为悲观，同时关税清零对国内影响或压价200-300元/吨。

D造纸生产企业：

1.产品

65-170g T纸、瓦纸。

2.产能

2021年年产能20万吨，2022年年产能70万吨，2023年预计88万吨。

周边基本满负荷（正常开机状态）。

（一般情况下，纸厂检修习惯为：小检修8-10小时或一两天/月；大检修一、两年一次。）

3.原料

全部国废（因为不生产高端纸），使用上海超市纸等，资金交付快，收废有优势。收废纸渠道为打包站，不找黄牛。

电厂用煤：蒙煤5000或5500大卡。后期扩产能环保要求更严，煤锅炉→生物质锅炉等（占地大，需评估成本，目前在探索）。

4.库存

快进快出低库存策略，上午进货下午消耗，废纸库存7-10天，成品纸库存3-5天（生产端库存相对较多）。

下游包装厂库存压低到了极限，小单订货为主。

5.销售

江浙沪区域销售为主，客户以板片厂居多（客户在向2、3级厂融合方向转变）。

原纸销售直连终端，无贸易商。

预计今年客户增长20%，因此相对于新投产能，销售压力整体不大。售价随行就市，价格波动大时之前的合同可能重谈。

有2m8产线，销售产品门幅方面方便搭配，但会限制小门幅的客户订货量（大小门幅有价差）。今年周边小门幅数量下滑30-50%。

6.行情

该企业快进快出的低库存策略导致21年盈利较好，但今年年后需求不好，下游需求下滑明显，浙江出口多受影响大。当前行业的矛盾点在于成品纸库存。

2022年做进口纸以亏损居多（亏损集中在上半年），贸易商相对较好（下半年有利润）。认为关税清零后进口纸价格优势会快速被国内打平，影响偏短期。瓦纸内外价差一般在100-150点（风险溢价、时间溢价、运费等），超过150会有进口需求。

E造纸生产企业：

1.产品

产业链全。废纸-造纸-包装一体化服务（包括物流和互联网，一体化最大痛点在物流）。

2.产能

按需生产。预计今年成品纸厂停机率上升，以去库为主。

3.原料

月收购废纸量50万吨（60%为核心加盟打包站）。泰盛集团产能占国内竹浆85%。

具有信息化优势，收废质检自动化、发票系统、虚拟仓等新技术运用。废纸质检没有统一标准，质检一车24包抽4包。

4.库存

原料少买（山鹰玖龙废纸库存7天，正常15天），成品纸库存高于废纸，成本纸以去库为主。

前期高价库存在价格下跌阶段亏损较重，下游想把库存堆到上游，随用随采。

5.销售

认为需求比疫情放开前几年还差。

（瓦楞纸销售辐射区一般为500km；打包站辐射半径约30km。）

6.利润情况

目前有利无量。

（预期偏悲观）上半年需求差，下半年或Q4或有好转。

F包装纸生产企业：

1.产品：90%纸箱，10%纸板。

2.产能

纸箱产能4000万平米/年（同比+20%以上，有基数效应）。

开工率：一共两个班，纸板停了之后，目前一个班或一个半。

3.库存：低库存策略。

4.销售

年后1个月订单量大减，客户也没有订单。

客户结构：40-50%快消企业（农夫山泉等，H1相对淡季，同比下滑）、15%家具（22年占比）、电商（价格低，做的少，维持关系）、白电（地产相关，正常年份增速30%，去年增速为0）

招标：终端一年一招标，中标仅有供应商资格，量价都不锁，一季度询一次价。

定价机制：基准价格（1.玖龙纸价、2.玖龙山鹰理文其中两家均价、3.市场价）+涨跌幅（资讯平台，如卓创原纸价格波动幅度）。这种机制防止了价格大幅波动带来的不利影响。

5.利润情况

原纸价格下跌使得纸箱厂盈利空间增大，因为纸箱（价格敏感度不高）相对纸板来说反应滞后，原纸及纸板先下跌，纸箱再下跌，节奏上利润上涨。但涨价过程中提价也慢，有利有弊。同时在原纸降价过程中，下游存在追涨杀跌心态，压低原料库存搏价差。

二三融合介绍：

07、08年后包装厂发展出板箱分离模式，出现专门的二级厂（纸板厂）和三级厂（纸箱厂）。但随着行业发展，全产业链逐渐转入产能过剩格局，开工率随之降低，板箱分离带来的效率优势逐渐消失，二三级厂利润逐渐被一级厂压制，因此近年二三级厂出现了抱团取暖、二三融合的声音，通过行业整合提高自身利润，目前的板箱分离模式或在向产销分离模式转换。

G 浆纸进出口贸易企业：

1.产品及贸易量

2022年11月开始做木浆进出口。长三角、珠三角进口纸有政策优惠（如上海10%、珠三角3%资金补贴）。

月贸易量量2万吨左右（包括期现结合）。

2.原料

长协年签，总量固定，月度订货，价格根据数量多少有折扣。

纸浆进口运输一般用散干船（发货方决定），俄针人民币结算。

3.销售：

到港入库后再销售。盘面目前一半敞口、一半套保（看行情）。

不同木浆对应下游：

俄针下游：生活用纸、薄型文化纸、无碳纸等。

加针下游：特种纸、薄型文化纸等。

南方松下游：厚型文化纸、牛卡白卡纸等。

4.利润情况：长单亏损。