花生期货2月中旬试探前高失败，之后震荡偏弱与运行。展望二季度，供应预期增长而需求偏差或主导市场，价格弱势可能延续。

一、行情回顾：一季度花生价格冲高回落

一季度花生行情可以分为两个阶段。

第一阶段：1月1日-2月27日，花生价格整体上行。2月27日花生收盘价11318元/吨，较1月1日上涨12%，花生现货价（通货）价格11600元/吨，较1月3日上涨9%。花生价格上行的原因一是基层惜售严重，贸易商补库，中间商挺价，供应偏紧，减产预期持续交易；二是大宗油脂市场1月下旬至2月27日轻度上行；

第二阶段：2月28日-3月16日花生价格回落走弱。3月16日花生收盘价10572元/吨，较2月27日下跌6.6%，花生现货价（通货）价格11460元/吨，较2月27日下跌1.2%。花生价格回落的原因一是油厂开机率低需求不振，二是大宗油脂下行带动花生价格走低。

基差方面整体呈现“下降——上升——下降——上升”的趋势。花生以通货米价格作为现货价的基差持续为正，通货花生米运行好于期货，油料花生米作为现货价的基差持续为负，油料花生米运行弱于期货。

二、花生二季度供需展望

（一）供应短期偏紧长期预计宽松

1.旧作减产叠加惜售严重，供应紧张

22/23年花生减产严重。据本公司调研，2021年中国花生产量900万吨左右，22/23年花生产量450万吨左右，同比减少45%左右。

花生价格高昂农户惜售。一季度花生价格持续高位运行，农民惜售严重。截至3月17日当周，预计河南产区基层余量在 1-2 成，东北产区余量 3 成以内，山东产区余量 3 成以内。

花生价格上行农民惜售

资料来源：Wind Mysteel 中信期货研究所

2.23/24年新作预计有一定幅度增产，关注种植季节天气状况

种植收益方面：预计2023年花生种植收益同比较大幅度上升且高于竞争作物玉米，种植意愿上升。据花生精英网数据，2023年河南花生种植亩利润预计为1276元/亩，同比增长161%，较玉米亩利润850元/亩高出50%；吉林花生亩利润2047元/亩，同比增长34%，较玉米亩利润1070元高出91%。

图表3：2023年预计花生种植收益高于玉米，花生种植意愿上升

资料来源：花生精英网 中信期货研究所

替代作物比价方面：2022年3月以来，花生/玉米比价和花生/大豆比价双双上行，农民对花生的种植意愿趋向上升。

图表4：22年3月以来花生/玉米和花生/大豆比价上行                                                     

资料来源：Wind 中信期货研究所

政策方面：花生属于油脂油料类作物，近年来鼓励扩种油料的政策频繁出台，力度较大。预计政策对花生种植的支持力度也将加强。

图表5：鼓励扩种油料政策出台较多

资料来源：中信期货研究所

天气方面：花生主产区山东、河南2022年由于三峰拉尼娜影响较为干旱，中国自然资源部国家海洋环境预报中心16日公布的会商预测结果显示，连续三年的拉尼娜事件将于2023年春季结束，不排除秋冬季发生厄尔尼诺事件的可能性。拉尼娜的结束导致2023年花生种植季节山东、河南天气预计较为正常。从土壤湿度来看，山东一季度土壤墒情处于同期正常水平，河南一季度土壤墒情偏干旱，关注花生种植季节天气。

图表6：山东土壤墒情政策，河南土壤墒情偏干旱

资料来源：路透 中信期货研究所

3.进口量预计同比较高增长

2022/23年（10-12月）花生和花生油进口量高于同期。2022/23年度10-12月花生进口量9.19万吨，同比增长135%，花生油进口量9.25万吨，同比增长238%。

图表7：中国花生和花生油进口量同比上升

资料来源：海关总署 中信期货研究所

预计22/23年度花生进口量持续高于同期。花生进口量预计增长的原因有美联储加息预期降温导致美元升值预期降低，国内外花生价差拉大，我国花生主要进口来源国产量上升等。

图表8：美元升值预期降低，国内外花生价差拉大

资料来源：Wind中信期货研究所

图表9：中国花生主要进口来源国产量上行

资料来源：海关总署 USDA 中信期货研究所

（二）预计二季度需求上升空间有限

1.开机率和加工量低于同期，需求同比偏弱

花生油厂开机率持续低于同期。截至3月17日，花生油厂开机率为13.2%，显著低于同期的52,6%，以农历计算，开机率同样显著低于同期。

图表10：开机率低于同期，需求偏弱。

资料来源：Mysteel中信期货研究所

收购价格水涨船高，收购量低于同期，加工量消耗库存为主。3月17日当周花生油厂收购价格5.30元/斤，同比增长32%，收购量8950吨，同比下降86%，收购量下降的原因包括收购价格高，当年花生减产供应减少、贸易商及农户惜售情绪严重以及油厂提前入市收购累库。当周花生加工量25720吨，以消耗库存为主。

图表11：收购价格水涨船高，收购量低于同期

资料来源：中国粮油商务网 中信期货研究所

图表12：加工量消耗库存为主

资料来源：中国粮油商务网 Mysteel 中信期货研究所

2.下游产品走弱，压榨利润深度负值，难以支撑需求

加工利润深度负值，对花生支撑作用微弱。3月17日当周，花生油加工利润为-601元/吨，环比下降22%，同比下降190%。此前花生油加工利润已经连续3个月处于负值状态。油厂加工意愿受到消极影响，对花生需求走低，对花生价格的支撑作用减弱。

图表13：花生油加工利润持续处于深度负值状态

资料来源：Mysteel 中信期货研究所

花生油和花生粕近期均偏弱运行拉低加工利润，预计仍有下行空间。花生油近日出现下跌迹象，主要原因是瑞士信贷事件和硅谷危机等导致宏观偏空，大宗商品受到影响；预计二季度也将偏弱运行，原因是大豆增产油脂供应趋于宽松、油脂处于消费淡季，以及花生油和替代油脂价差扩大影响花生油消费。1月下旬以来，由于大宗油脂下行，花生油和替代油脂价差扩大，花生油价格显著高于替代油脂，影响花生油消费需求。花生粕22年11月以来整体偏弱运行，主要原因是猪周期走入低谷，养殖利润走低以及大豆增产预期。预计随着水产进入旺季，养殖存在一定补库需求但力度不高，二季度花生粕稳中偏弱运行。若花生价格高位持续，则压榨利润仍有下调空间。

图表14：花生油和替代油脂价差扩大预计二季度偏弱运行

资料来源：Mysteel 中信期货研究所

图表15：花生粕预计二季度行情稳中有弱

资料来源：Mysteel 中信期货研究所

3.季节性需求仍影响行情但需求上行幅度有限

根据开机率和加工量的季节性规律推断。二季度花生油厂开机率和收购量都将有所上行。但本年度需求同比较大幅度偏弱，对花生的支撑力度有限，加上油厂花生库存远高于同期，预计二季度花生需求有所上行，对行情提供一定支撑，但幅度有限。

（三）大豆宽松幅度收窄，增产定性不变，进口大豆到港油脂趋弱

花生主要追随大宗油脂定价，大豆的供需情况很大程度上影响花生价格。

USDA连续3个月下调全球大豆产量预期，大豆和去年相比供需宽松幅度收窄但增产预期不变。由于阿根廷干旱和霜冻，USDA连续三个月下调阿根廷大豆产量及受其影响的全球花生产量。根据USDA3月预测，22/23年全球大豆产量3.75亿吨，较2月预期值下调2.1%，较1月预期值下调3.3%，大豆增产幅度持续收窄，但较21/22年度大豆产量3.58亿吨仍然增长4.8%。

图表16：全球大豆产量预期下调，增产预期不变

资料来源：USDA 中信期货研究所

二季度进口大豆到港预计有效地将全球大豆丰产的局面传导到中国，油脂承压带动花生价格偏弱。2月进口大豆到港量287万吨，同比增长44%。按大豆到港量季节性规律分析，第二季度大豆到港量环比大幅上升，对油脂盘面形成压力进而带动花生价格下行。根据商务部预报，3月份大豆到港量预计为351万吨，较2月到港量增长22%，部分验证了以上逻辑。

图表17：二季度进口大豆到港量预计大幅增加，油脂承压导致花生价格下跌

资料来源：USDA 中信期货研究所

（四）技术分析：仓单和净持仓

仓单归零。截至3月17日，花生仓单为0。2023年花生仓单持续弱于同期，意味着仓单注销进入现货市场，现货市场运行好于期货市场。

净多单上行，持仓量下降，预计花生弱势运行。2月以来净多单持续上行，意味着多头大部分入场，场外多头几近于无，多头行情即将或已经结束。持仓量下降意味着资金对该品种热度转移，叠加2023年以来花生持续高位运行，推断花生接下来持续处于弱势行情。

图表18：仓单归零，净多单上升，持仓量下降，未来行情预期走弱

资料来源：郑商所 中信期货研究所

（五）总结：预计二季度花生震荡偏弱

从供应端来看，旧作减产幅度大，供应偏紧；新作预期增产，但幅度尚不确定；进口量预计上升。整体预计二季度国产花生现货供应紧张但进口花生到港和新作增产提供一定的宽松预期。从需求端看，二季度由于季节性规律需求会出现一定幅度的上升，但上升幅度有限，同比偏弱。从替代品看，大豆增产幅度收窄但增产定性不变，二季度进口大豆到港量上升导致油脂下行带动花生偏弱。从技术分析看，仓单归零，花生现货运行好于期货，持仓量下降，净多单持续上升，多头已经都处于场内，预示花生将弱势运行。展望后市，花生二季度供应偏紧预期交易完毕，需求下跌基本面偏空，叠加进口大豆到港打压大宗油脂盘面，预计震荡偏弱。投资策略，适度考虑逢高做空或10-1正套。风险在于，天气，花生需求增产超出预期，国际局势变化。