一、海外市场：美联储加息尾声，关注美国经济衰退进程。美国制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方，显示美国经济景气度持续放缓，同时3月新增非农就业和失业率数据表明当前美国就业市场仍具备一定韧性。非农数据公布后，美元和美债收益率反弹，市场加息预期有所抬升。下周美国将公布3月CPI数据，若通胀下行幅度未显著超过市场预期，美联储可能在5月加息25基点后，将政策利率在周期高位维持一段时间。当前市场预期美联储将下半年开启降息，但年内是否降息存在较大不确定性，需继续关注美国经济衰退进程。

二、国内经济处于复苏前期，一季度企业盈利将探明底部。进入4月中旬，上市公司将陆续披露2022年报和2023年一季报，从已披露宏观数据来看，当前国内经济复苏较为平稳：制造业、非制造业PMI连续3个月位于扩张区间，经济内生动能正逐步修复，但居民消费信心距离疫情前水平仍有较大提升空间。根据国家统计局数据，1-2月全国规上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。去年高基数叠加经济处于复苏前期，企业盈利仍在恢复过程中。工业企业利润与A股非金融部门盈利相关性较高，随着高基数和疫情扰动消退，3月工业企业盈利有望环比改善，A股上市公司盈利将筑底回升。

三、杠杆资金入市接力外资，强化TMT成长行情。2022年11月至2023年1月底，北向资金率先流入成为A股主要增量资金，期间外资偏好的消费、建材和非银板块领涨；2月起外资流入有所放缓，当月净流入不足100亿元；3月份，外资呈现双向波动，基金发行温和回升，杠杆资金接力外资成为主要增量资金，期间杠杆资金明显偏好TMT板块，也强化了本轮数字经济主题的行情。4月份，数字经济产业方面或仍有进一步催化，市场关注度逐渐从模型层、应用层向算力层扩散。

四、投资建议：4月可以积极一些。我们在上期月报中提出，国内外流动性环境均有利于权益市场行情的展开，A股有望演绎震荡中攀升的“小阳春”行情，4月不妨积极一些。当前海外美联储加息进入尾声，同时实质性衰退风险尚可控；国内经济处于复苏前期，宏观政策呵护经济平稳增长，流动性维持合理充裕，同时企业盈利有望筑底回升，支撑A股指数上行。结构上，杠杆资金的持续入市或强化TMT行情的进一步延续，板块内部机会或进一步扩散。行业配置上，关注三条投资主线：

1)AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；

2)受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业；

3)“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。

风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。