3月下旬起生产、消费、出行等高频指标明显改善。国常会提出“三稳”目标，央行问卷显示居民收入景气改善、消费倾向上升，上海、湖南、内蒙古等地出台促投资政策。基于上述种种，过去两周市场预期有所修复，符合我们3月31日报告《小荷才露尖尖角，预期开始起变化》的判断。海外方面， OPEC+“保价诉求”强烈推动减产令油价大涨，但美国PMI数据大幅降温或令海外市场进入“衰退交易”，10年期美债收益率下触3.3%已经说明了这一点，但美股尚未充分反映业绩利空。回到大类资产，去年以来经济（政策）预期与风险偏好对各类资产影响大过经济数据本身，目前仍是如此，在预期修复的格局下，我们预计人民币汇率即将迎来年内第二波升值，国内权益资产性价比仍好于债券，港股亦将受益。

3月下旬高频数据环比修复动力好于中上旬。1）3月下旬起多数生产指标环比明显改善。开工率方面，沥青、螺纹钢、热卷等多数行业指标环比上升，但汽车和PVC开工率环比下滑；产能利用率方面，钢厂、热卷、焦化、水泥熟料等指标环比均大幅回升；产量方面，螺纹钢、热卷、沥青、水泥均环比增产。2）地产和汽车销售回暖，影院消费承压。3月30大中城市商品房成交面积日均值为53.6万平米，高于1-2月的28.1和40.2万平米和去年同期的37.0万平米，但低于21年同期的67.6万平米。3月多地汽车降价、补贴背景下，3月汽车零售和批发环比分别为16.4%和27.6%（2月分别为-0.6%和-3.4%）。此外，3月电影票房继2月下滑56.4%后再度下滑56.6%，为2016年以来较为罕见的情况。3）出行指标维持高位。3月九大城市地铁客运量日均值为5568.7万人次，创历史新高，环比上升5.3%。3月百城拥堵延时指数均值1.61，环比持平于前值，处历史高位。4）3月基建开工增量放缓，主体建造活跃。3月三大核心经济区域新增主体建造施工面积环比上升7.5%，而3月新增施工面积环比下降25.2%。

政策表态积极，资金延续宽松。1）国常会提出“稳外贸、稳就业、稳预期”。4月7日李强总理主持召开国务院常务会议，提出适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，决定延续实施国家助学贷款免息及本金延期偿还政策，研究推动外贸稳规模优结构的政策措施。海外信贷紧缩、衰退风险加大意味着要稳外贸，高校毕业生就业进入关键阶段意味着要稳就业。2）央行问卷显示居民收入和就业景气改善，储蓄倾向下降、消费和投资倾向上升。4月3日央行发布2023年Q1城镇储户问卷调查报告，2023年Q1居民收入感受指数为50.7%，比上季上升6.9个百分点；就业感受指数为39.9%，比上季上升6.8个百分点。2023年Q1倾向于更多消费、更多储蓄、更多投资的居民占比分别为23.2%、58.0%和18.8%，比上季分别变化0.5、-3.8、3.3个百分点。3）资金面延续宽松。本周央行共开展290亿元逆回购操作，因逆回购到期11610亿元，当周实现净回笼11320亿元。但资金面整体平稳，DR007在1.8%-2.0%波动。

海外“衰退交易”升温，看好人民币计价资产。1）正如我们此前预判的，OPEC+表明保价态度、油价大涨。4月2日OPEC+八国宣布从5月起至2023年年底自愿减产原油，共计164.9万桶/日，表明OPEC+内部分歧减少、报价诉求强烈，本周布伦特原油上涨6.71%。2）美国市场或已（即将）进入衰退交易。美国3月ISM制造业PMI录得46.3，明显低于预期值47.5和前值47.7，创3年以来新低；非制造业PMI录得51.2，不及预期值54.6和前值55.1。“衰退交易”升温，10年期美债收益率创下阶段新低3.3%。3）美国就业数据仍有韧性推升加息预期。美国3月季调后非农就业人数23.6万人，前值31.1万人，失业率回落至3.5%，前值3.6%。就业数据公布后加息预期升温，我们预计5月美联储仍有最后一次加息。4）人民币正在积蓄升值动能，国内权益性价比抬升，港股受益，美股仍有杀业绩的最后一跌。去年以来经济（政策）预期与风险偏好对各类资产影响大过经济数据本身，目前仍是如此，在预期修复的格局下，我们预计人民币汇率即将迎来年内第二波升值，国内权益资产性价比仍好于债券，港股亦将受益。美股尚未充分反映业绩利空，预计仍有最后一跌。

1、3月九大城市地铁客运量创历史新高

2、3月美国景气指标大幅下滑

风险提示：国内及海外政策超预期。