“破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思变”三重奏。政策反转（数字经济AI+、中特估—央国企重估是本轮宽信用新抓手）、困境反转（地产及疫情拐点，复苏强弱等待4月决断）、美债反转。

政策反转：市场共识最强，“中特估——央国企重估”&“数字经济AI+”是本轮宽信用再加杠杆的新抓手。我们自3.2以来用十一篇报告全面解析数字经济-AI奇点时刻投资机遇— AGI从通用技术革命的角度将在未来较长时间内提升全球全要素生产率，AI+从国内经济环境、海外流动性拐点、股市存量资金、产业与政策加持等角度当前类似13年移动互联网+，“场景革命”涌现分各个阶段：技术诞生、系统搭建、场景革命，AIGC使系统搭建与场景革命同时迭代创新，算力基建同样重要。

AI+行情进入高波动区间，回答市场最关注的核心问题。（1）如何看待今年AI+第一波行情？时间空间与13年第一波行情日渐接近，成交拥挤度或是首次调整催化剂，行情波动增大但回调幅度不大；（2）四月决断期如何影响AI+波动？13年三次调整时间在40日以内、幅度在15%以内，下一步行情重点观察商业化进程推进（找到盈利模式）、应用场景拓展等；（3）如何看市场担忧短期业绩兑现难度大？13年盈利印证重要但并非决定性条件，80年代美股信息技术牛市显示，科技创新初期技术向商业模式转化更为重要，前瞻指标（如用户数、流水、订单等）都能形成追踪。（4）TMT内部哪些环节优先看得清楚业绩兑现？产业周期自身出现积极变化、再叠加AI浪潮的加持领域，业绩的确定性会相对更高：AI服务器整机/光模块/AI芯片/游戏/互联网大厂/工业软件。

困境反转：当前市场上关于中国经济“通缩”论调过于悲观，反而使部分板块估值回调到低位成为类期权，一旦出现积极变化则有不错修复空间。数据显示中国经济继续呈现分化式复苏，中美仍是“此消彼长”：国内地产销售、服务业高频数据修复，强出口及社融降低全年总量经济下行风险。我们在高△g行业中按四维打分优选，商用车/普钢/建材/生物制品/中药/化药/家具/航空/旅游/服装等行业打分居前。

23年配置继续聚焦“思变”三重奏。行业配置：（1）政策反转：“中特估——央国企重估”和“数字经济AI+”成为本轮信用扩张新抓手（算力整机芯片/传媒/光模块/数据要素/电力/通信运营商/交运等）；（2）困境反转：优选低估值高Δg（消费建材/商用车/创新药/中药）；（3）美债反转：“港股天亮了”三条线索：数字经济AI+二次增长曲线（互联网平台经济）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；扩内需消费优先&消费升级（啤酒/纺服）。　　一、海外市场：美联储政策拐点将近，美国经济实质衰退尚未到来。美国3月CPI同比上涨5%，为2021年5月以来新低，核心CPI同比增长5.6%，符合市场预期。美国通胀下行趋势已确立，银行系统风险事件使得美联储加息更快接近尾声。美联储3月会议纪要显示5月会议还可能继续加息，市场预期为加息25个基点；同时纪要显示银行危机或导致今年衰退，暗示本轮加息周期已接近尾声。整体上，当前海外市场处于“美联储货币政策拐点将近，美国经济实质衰退尚未到来”的阶段，弱美元环境有利于全球资金流入以A股为代表的新兴市场。

二、国内通胀低位，货币政策不急转弯。央行一季度货政例会指出“国内经济呈现恢复向好态势”，表明央行对国内经济增长较此前更乐观，同时强调“恢复的基础尚不牢固”。3月国内CPI、PPI均低于市场预期，也印证当前国内经济处于复苏的早期。在经济内生动能修复的过程中，货币政策进一步发力的必要性有所降低；另一方面，在低通胀环境和稳就业的诉求下，货币政策也不会急转弯，结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度。

三、社融信贷超预期，奠定A股盈利底部向上趋势。一季度国内信贷总量和结构持续改善，同时3月出口增速大超预期，表明实体经济在持续复苏的通道。历史上看，新增企业中长贷增速通常是A股盈利增速的领先指标，3月新增企业中长贷12个月滚动同比增速为58.3%，较2月份（50.3%）进一步上行，奠定二季度A股企业盈利向上趋势。另外根据华西宏观组预测，全年我国经济有望实现5.7%左右的增速（Q1-Q4 分别为：4%、7.5%、5%、6%）。结构上，4月中下旬A股将迎年报/一季报密集披露期，可关注一季报业绩有望高增的行业，挖掘医药、机械设备、电子、计算机等细分领域的机会。

四、投资建议：珍惜A股“小阳春”窗口期。近期国内外数据继续验证“海外美联储政策拐点临近+国内经济温和复苏且通胀压力不大”。在经济内生动能修复的过程中，国内货币政策进一步发力的必要性有所降低，但在低通胀环境和稳就业的诉求下，政策也不会急转弯，结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度，国内外流动性环境有利于A股市场“小阳春”行情的展开。盈利方面，A股企业盈利在一季度探明底部后逐步回升，后续板块轮动可能有所加快，可阶段性关注一季报业绩有望高增的细分行业。逢低布局三条主线：

1）AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；

2）受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业；

3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。

风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。