（二）库存：青岛港口库存高位累库，拐点暂不明朗

我国天然橡胶的消费主要依赖于进口（中国橡胶自给率在15%以下），因此追踪青岛橡胶港口库存的变动能够较为直观的了解到橡胶的实际需求情况。截止2023年4月2日最新数据显示，青岛橡胶港口库存为65.03万吨，周度环比+3.48%，较年初+40.54%，处于近五年来的高位。国内春节假期结束之后，天然橡胶港口库存累库较快，使得橡胶价格承压。尽管3月以来橡胶下游轮胎的产销和开工率并不差，但是橡胶港口库存仍然有悖于常理地高位持续增长。

根据实地调研的结果来看，去年12月以来欧美国家推迟橡胶的订单，导致大量低价橡胶货源转而进入国内，并在近期集中到港。后期橡胶进口量仍有继续增加的风险。而下游轮胎厂虽然订单缺口较大，但对于原料采购的态度依旧是“买涨不买跌”。并且当前在港口库存“满仓为患”的状况下橡胶购买难度极低，胎企因此多选择持币观望，仅维持刚需低价补库为主。目前来看，橡胶港口库存高企、去库拐点暂不明朗，是橡胶止步不前的主要症结所在。

图表19：橡胶港口库存春节后高位持续累库，对胶价上行形成明显制约

数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心

（三）原料成本：泰国原料价格坚挺，胶价下行空间有限

原料价格方面，业内通常以泰国宋卡地区公布的原料价格作为参考。截止2023年4月4日最新数据显示，USS3生胶片报价为47.68泰铢/公斤，RSS3三烟片报价为50.6泰铢/公斤，胶水报价为46.5泰铢/公斤，杯胶报价为39.15泰铢公斤。较年初分别+8.12%，+6.32%，+7.39%和+3.23%。

以当前人民币与泰铢汇率计算，再加上关税、增值税和运费等成本下，泰国原料生胶片的进口成本大约在11600-11650元/吨左右。目前国内天胶主力合约价格在11735元/吨，已经逼近成本线附近。目前来看，原料价格坚挺，给予盘面安全边际较高，胶价下行空间有限，因此投资者不宜过分看空橡胶。

图表20：泰国宋卡原料价格较年初均有所上涨，给予盘面底部支撑

（四）下游轮胎需求：半钢胎替换需求集中来临，货运指标转好全钢胎未来可期

因今年春节假期提前，同时年初以来企业轮胎成品逐步备齐，轮胎企业排产积极性自1月以来快速下挫。2023年1月20日当周轮胎企业开工进一步降至年内与近五年同期最低点，其中全钢胎企业开工率降至17.64%，同比-34.49%；半钢胎企业开工率降至23.82%，同比-31.19%。除了工厂提前陆续放假导致轮胎厂开工率下滑外，1月汽车产销同环比大幅下滑、对新车轮胎配套需求的萎缩也是造成整个1月橡胶下游轮胎行业景气度下降的重要原因。

进入2月，随着春节假期结束，轮胎企业工人陆续到港，轮胎开工重新恢复。由于节前轮胎市场表现低迷，企业整体库存储备不算高，但节后轮胎出货速度明显好于预期，导致多数轮胎企业成品库存迅速偏紧。部分半钢胎与全钢胎的畅销型号轮胎甚至出现严重缺货的情况，为补齐订单缺口，轮胎企业产能利用率快速提升。2月10日当周全钢胎企业开工率提升至62.27%，环比+35.21%；半钢胎企业开工率提升至67.79%，环比+33.91%。畅销规格轮胎缺货的问题一直延续到3月才得以缓解。在此期间，轮胎企业产能利用率居高不下，并在3月初达到目前为止的峰值。

进入4月份，随着渠道订单逐步到位，轮胎经销商和代理商的出货节奏有所放缓，轮胎开工继续提升的空间有限。当前企业轮胎成品库存较为充足，对原料天然橡胶的采购积极性欠佳，维持相对稳定的原料库存状态。下面将具体分析当前半钢胎与全钢胎市场的状况。

半钢胎方面，截止3月31日开工率为73.08%，较3月初的最高点仅下滑0.77%，表现强于全钢胎，或与今年乘用车轮胎替换需求较好有关。根据用车习惯、车辆使用频率和车辆使用环境不同，一般而言，乘用车轮胎的寿命普遍在6年或8万公里左右。根据中国保险信息技术管理有限公司的数据显示，我国乘用车的年均行驶里程约为1.3万公里，所以2017年生产的乘用车将陆续达到6年/8万公里的换胎周期。

根据数据显示，2017年我国乘用车销量为2474.35万辆，为近十年来销量的峰值，预计我国乘用车轮胎替换市场或能产生9500-9900万条轮胎的需求，同比+17%。乘用车轮胎的替换需求与汽车保有量密切相关，占据整个橡胶下游需求的27%，因此今年该市场的强预期将利好上游橡胶市场。

全钢胎方面，截止3月31日开工率为65.43%，较3月初的最高点下滑3.9%。根据走访调研与业内人士反映，节前因为疫情和过年时间较早的原因，全钢胎开工偏低，造成了节后高开工与低库存的短期繁荣“错觉”。当前基建类的全钢胎替换需求还没有完全恢复。物流方面，虽然运输车队的司机们在2月都已经全部到岗，但是可供运输的货物较少，许多司机表示拉完一单后经常接不到下一单，同时物流业利润走低，车队工作积极性不高，车队在赚不到钱的情况下换胎意向和需求降低。因此物流运输的全钢胎替换需求同样偏弱。全钢胎市场的走强还需要国家政策的助推。

往后看，预计在国内经济活动的继续回升下，商品的运输需求将有所提升。3月我国制造业PMI指数为51.90，虽然较2月高点小幅回落，但仍处荣枯线以上，对货运行业仍有提振，从物流业的景气指数能够看出端倪。3月我国物流业景气指数为55.50，较2月提升5.40。相信目前货运车队反映的“没货可运”的问题将得到改善。

另外，随着疫情带来的短期影响逐步消退，各地人员与货物流动恢复常态，在较强回升动力带动下，运价指数达到五年同期最高水平。其中与全钢胎和重卡相关公路物流运价指数在3月29日当周为1026.24，在去年高基数下同比+2.31%，是自2018年以来同期的最高值。前文所述的货运车队“没钱可赚，更没钱换胎”的问题在运价指数反弹下能够有所改观。

新车市场方面，1-2月汽车累计销量为362.50万辆，累计同比-15.06%。1-2月重卡累计销量为12.59万辆，累计同比-18.25%。一季度属于汽车传统销售淡季，今年又恰逢诸多补贴政策退坡或取消的情况，车市给予轮胎配套市场和的指引暂时不强。

综上，半钢胎市场在今年乘用车轮胎替换需求集中来临下未来可期，短期能够维持较高景气度。全钢胎市场则于国家经济运行情况联系更加密切，从近期的货运指标来看，公路运输的需求正在复苏，因此较为疲弱的全钢胎市场有望得到改善。整体看，终端汽车市场一季度表现较为一般，轮胎的配套市场和开工率近期表现不佳，但在替换需求的预期支撑下，轮胎整体情况并不算太糟糕，对橡胶仍有一定支撑。

图表21：全钢胎开工率，3月31日开工率为65.43%，较月初高点-3.9%

图表22：半钢胎开工率，3月31日开工率为73.08%，较月初高点-0.77%

数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心

图表23：中国物流业景气指数，3月为55.50，环比+5.40，同比+6.80，是自2019年以来当月的最高值

图表24：国内公路物流运价指数，3月29日当周为1026.24，同比+2.31%，处于近年来同期较高位置

数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心

（五）终端汽车需求：一季度汽车市场整体承压，重卡维持增长势头

汽车消费方面，据中汽协数据显示，2023年1-2月我国汽车销量累计为362.50万辆，累计同比-15.06%，Q1国内汽车市场承压。其中1月汽车销量为164.90万辆，环比-35.49%，同比-34.84%；2月汽车销量为197.60万辆，环比+19.83%，同比+13.74%。1月汽车销量骤降是导致我国汽车市场开局受挫的主要原因。

但1月车市遇冷在意料之内，原因如下：首先，由于去年12月是燃油车购置税优惠和新能源汽车补贴政策退出前的最后一个月，同时也是部分汽车经销商年底冲量、打折去库的时间，消费者集中在年末抢购，导致部分购车需求前置。1月汽车市场的份额被提前透支；其次，今年春节假期提前至1月份，汽车厂商生产和4S店营业的时间明显缩短，产销受阻。在以上两个因素影响下，1月汽车销量的下行就符合预期和逻辑了。

2月车市景气度回升，同环比明显增长，主要是因为去年同期和今年1月均为春节月份，基数相对较低。同时，在新能源补贴即将结束之时，各车企调价竞争的“内卷”格局激烈，也在一定程度上助力了2月汽车市场的复苏。自1月特斯拉宣布大幅降价且卓有成效后（特斯拉2月在华销量为7.44万辆，环比增长12.6%，同比增长31.68%），问界、小鹏和零跑汽车等新势力品牌纷纷表示跟进。新能源车企之间的“价格战”如火如荼，把传统燃油车企推向生死边缘。

今年以来，在新能源汽车此起彼伏的优惠攻势下，燃油车的日子并不好过。1月燃油车零售量为96万辆，同比-44%，环比-37%；2月燃油车零售量为92.6万辆，同比小幅上涨3.5%，但环比继续下滑达3.3%。要知道今年1月份可是过年，2月份的销量还不如1月份，真的是很难说得过去。在销量加速下滑的大背景下、同时背负着国六B排放切换下巨大的去库压力，燃油车企业的情况可谓每况愈下，最终降价潮这把火点燃了整个汽车市场。

3月初，在湖北政府的支持下，东风汽车开启了一场史无前例的断崖式降价优惠。东风汽车旗下7大品牌，共有50多个车型参与了此次购车补贴活动，其中以燃油车型为主，优惠幅度普遍在1万元以上，最高幅度达到9万元，有效期至3月31日。东风汽车突然化身“价格屠夫”，降价幅度之大，涉及品牌之广，震惊了业内外。

车市降价行情迅速发酵，上汽大众和长安汽车等厂家亦相继推出优惠政策，各地政府也与所在地汽车厂家共同拿出真金白银补贴消费者。然而，在车企争相降价促销下，消费者仍以观望为主，3月我国汽车库存预警指数为62.4%，环比上升4.3%，市场销售形势依旧不容乐观。对于本轮价格战，乘联会认为目前已经达到规模高点，车企继续扩大降价规模的可能性不大，预计价格战会在4月份左右结束。

展望后市，随着汽车产业转型升级步伐加快，传统车企在电动化、智能化和网联化的领域投入巨大，承受稳定经营和创新升级的双重压力，企业盈利能力较弱。车企前赴后继地放血自救、降价去库、适当回收成本是企业的正常经营措施，但不能因此沦为长期恶性的价格战。企业应把价格战打成价值战，因为物有所值才是永恒的商业法则。

今年一季度车市表现预计将符合传统淡季的态势。但在当前国家稳经济政策效果持续显现，同时在燃油车企集中降价跟进的支撑下，3-4月份汽车销量或小幅回暖，继续恶化的可能性不大，对上游橡胶仍有支撑。

图表25：2023年1-2月汽车累计销量为362.50万辆，累计同比-15.06%，一季度我国汽车市场承压

最后回顾一下近期重卡市场的表现，今年1-3月我国累计销售重型卡车22.29万辆，累计同比-3.51%，与去年的差距进一步收窄。2021年5月以来，随着国标政策切换和超重检查所带来的被动需求结束，重卡市场表现低迷，开启了连续21个月同比下滑的颓势。

今年年初以来，国内经济信心恢复，市场对基建投资和货运恢复的预期较高，带动了重卡与商用车板块的反弹。2月重卡销量为7.72万辆，环比+58.82%，同比+25.97%，终结了此前21个月同比下滑的态势。尽管2月取得的佳绩有部分原因是低基数所赐，但此次较大的增速极大提振了行业的信心。

2月的货运数据也证明了重卡终端需求的实质性好转，2月我国货运总量为38.94亿吨，环比+20.28%，同比+28.74%，处于五年来同期顶峰，给予了重卡行业较强支撑。3月重卡在物流业景气度指数攀升至55.5高位下延续复苏，销量为9.7万辆，环比+25.65%，同比+25.97%。因重卡销量跟国内经济景气度挂钩密切，重卡销量连续2个月的改善，也反映了国内经济有所恢复。

从销售车型来看，目前的主销车型为物流运输类车，而与基建和地产相关的工程车回升有限，后期继续关注地产和基建对于重卡销量的进一步带动。短期来看，预计4月重卡销量在30大中城市商品房成交面积持续回升、货运指标向好下将稳中有增，全年销量高于2022年基本可以确定，对上游天然橡胶的提振指日可待。

图表26：2023年1-3月重卡销量累计为22.29万辆，累计同比-3.51%，与去年的差距进一步收窄

数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心

图表27：2023年2月货运量总计为38.94亿吨，环比+20.28%，同比+28.74%，处于五年同期最高值

图表28：30大中城市商品房成交面积，2023年4月2日当周值为513.72万平方米，环比+23.50%，同比+91.14%，房地产成交持续回暖

数据来源：同花顺ifind，广州期货研究中心

（六）行情展望：港口库存高位累库制约胶价反弹，二季度探底回升仍有希望

今年2月以来橡胶开启了偏弱下行的行情。当前制约盘面上行的主要利空因素为高位持续累库的青岛港口库存，只有等到港口库存出现实质性的去库拐点，橡胶才能迎来较大幅度反弹。供应方面，全球天然橡胶尚处减产期，原料端整体产出收缩利好橡胶，国内海南产区月底陆续开割，但云南产区受到白粉病限制个别地区延迟开割，虽到开割季但胶水产出有限。

下游轮胎市场尽管近期开工率有所走弱且轮胎企业对原材料库存周转谨慎。但在重卡销量同环比继续回升、物流业景气度持续转好以及乘用车轮胎替换需求仍存下，对橡胶存一定支撑。终端汽车方面，一季度汽车市场承压，但当前国家稳经济政策效果持续显现，同时在燃油车企集中降价跟进下，预计4月份汽车销量将回归常态，继续走弱概率不大。

综合来看，今年以来天胶偏弱整理，现已跌至成本线附近，向下空间有限。除了港口库存偏高这一利空外，橡胶其余基本面并未出现明显短板。预计短期天胶在港口库存制约下反弹有限，但在底部支撑下或震荡偏强运行为主。二季度在国内经济形势稳中向好的预期下，待后续港口库存出现拐点、下游汽车以及公路货运需求持续恢复后，建议投资者可谨慎看多橡胶。