厄尔尼诺是海洋和大气相互作用不稳定状态下的结果。全球天气经常在厄尔尼诺和拉尼娜之间切换。据统计，每次较强的厄尔尼诺或拉尼娜都会造成全球性气候异常。

徽商期货大豆研究员刘冰欣告诉期货日报记者，厄尔尼诺发生时，正常的沃克循环被打破，原有的热量、水汽等分布的动态平衡随之变化，环太平洋地区甚至全球都会出现气候异常。简单来说，厄尔尼诺会造成东南亚、澳大利亚、美国北部干旱，美国南部及巴西、阿根廷等地降水偏多，中国则会出现南涝北旱的问题。

[大豆]

“持续较强的厄尔尼诺导致南北美洲大豆主产区降水增多，有利于全球大豆单产的提升。厄尔尼诺的持续时间、强度与大豆单产呈正相关。”弘业期货大豆研究员杨京说。

USDA的数据显示，1991—1992年厄尔尼诺持续时间长达13个月，1991年和1992年全球大豆单产分别上升至1.95吨/公顷和2.07吨/公顷，分别较1990年增加0.03吨/公顷和0.15吨/公顷，同比增幅在1.56%和6.15%。1997—1998年厄尔尼诺持续9个月，其中包括1997年的7个月和1998年的两个月，1997年全球大豆单产同比增加9.48%，而1998年全球大豆单产同比下降3.03%。2002—2003年厄尔尼诺持续7个月，其中包括2002年的6个月和2003年的1个月，2002年全球大豆单产同比增加3.88%，而2003年全球大豆单产同比下降12.45%。2009—2010年厄尔尼诺持续5个月，其中包括2009年的两个月和2010年的3个月，2009年全球大豆单产同比增加15.45%，2010年全球大豆单产同比增加0.39%。2015—2016年厄尔尼诺持续11个月，其中包括2015年的8个月和2016年的3个月，2015年全球大豆单产同比下降2.96%，2016年全球大豆单产同比增加11.07%。总体来看，以上10个厄尔尼诺年份中，全球大豆单产增加的年份有7个，而下降年份仅3个。

“自1997年之后的数次厄尔尼诺天气中，1997年的强厄尔尼诺让我印象深刻，当时国内洪水导致许多作物大减产。”刘冰欣表示，作为全球大豆产量和出口量均排名第二的国家，美国受到厄尔尼诺的影响不算明显。2002年、2004年、2006年、2009年、2015年和2018年，其中2002年、2015年和2018年为增产年度，增产幅度分别在4.07％、18.96％和8.05％；2004年和2009年为减产年度，减产幅度分别在10.94％、4.98％；2006年无明显变化。比较特殊的是2018年，虽然厄尔尼诺强度不大，但一直持续到2020年上半年，大豆单产呈现先增后减趋势。

“回顾历史上出现厄尔尼诺的年份，虽然干旱都影响了产量，但对价格的影响大相径庭。”刘冰欣分析称，从三个增产年度来看，2002/2003年度CBOT大豆月均价格从508.75美元/蒲式耳涨至564美元/蒲式耳，涨幅为10.86%；2015/2016年度CBOT大豆月均价格从1029.5美元/蒲式耳涨至1078.5美元/蒲式耳，涨幅为4.76%；2018/2019年度CBOT大豆月均价格从843.25美元/蒲式耳涨至956美元/蒲式耳，涨幅为13.37%。尽管当时美豆增产，但期货价格依然出现不同程度的上涨。从两个减产年度来看，2004/2005年度CBOT大豆月均价格从669美元/蒲式耳跌至627.5美元/蒲式耳，跌幅为6.2%；2009/2010年度CBOT大豆月均价格从981美元/蒲式耳跌至961美元/蒲式耳，跌幅为2.04%。而对于单产并未变化的2006/2007年度，CBOT大豆月均价格从622.5美元/蒲式耳涨至697.25美元/蒲式耳，涨幅为12%。

刘冰欣认为，厄尔尼诺出现的增产年份CBOT大豆价格上涨，减产年份价格下跌，不增不减年份价格上涨，可见其他因素对价格的影响高于厄尔尼诺。对比拉尼娜对大豆产量和价格的影响，厄尔尼诺的影响要小一些。历史数据表明，厄尔尼诺一般影响一个大豆市场年度。从定产年份回看，价格对厄尔尼诺的敏感度不高，但适逢大豆关键生长期时，厄尔尼诺阶段性的影响则不容小觑。

国内由于厄尔尼诺会出现南涝北旱的问题，东北地区一是无法获得充足水源，二是夏季温度偏低，均不利于大豆生长。刘冰欣称，从历史上数次拉尼娜爆发及前后年对比来看，厄尔尼诺转拉尼娜年，全球大豆产量增速放缓，次年才会加速回升。

据杨京介绍，在出现厄尔尼诺的1991年、1992年、1997年、1998年、2002年、2003年、2009年、2010年、2015年、2016年，我国大豆单产较上年的增减幅度分别为-3.31%、2.11%、0、0.36%、9.89%、-8.51%、-3.5%、4.78%、0.63%和-0.66%，其中单产上升的年份有6个，而下降的年份有4个。中国气象局的数据显示，1997年是全球强厄尔尼诺年，其强大的影响力一直持续至1998年上半年，导致我国在1998年遭遇历史罕见的特大洪水。尽管如此，当年国产大豆单产仍然同比增加0.36%。

展望后市，杨京认为，厄尔尼诺的到来往往有利于全球大豆单产的提高，丰产的概率增加。同时，棕榈油在厄尔尼诺年份容易出现减产，以上10年里有6年棕榈油单产下降，棕榈油减产对植物油价格产生支撑，令豆油在大豆压榨产品中的价值比重提升，市场呈油强粕弱局面。

刘冰欣认为，从过去几次的拉尼娜和厄尔尼诺转换来看，此前拉尼娜较强或时间周期较久，并不意味着今年三季度形成的厄尔尼诺也是一样的力度。本次厄尔尼诺若不是超强版，则美豆大概率丰产，但在价格端表现可能并不明显。

[棉花]

从NOAA的预测来看，ENSO中性预计将持续到北半球2023年初夏，今年7—9月有可能出现厄尔尼诺，并且厄尔尼诺发生的概率在整个秋季都在增加。厄尔尼诺对全球具体地区的天气影响各有不同，对于棉花市场而言，重点关注印度、中国、美国和巴西。

东证期货衍生品研究院研究员方慧玲表示，目前北半球新作种植已经展开，7—9月是棉花产量、质量形成的关键期，若这段时间遭遇35℃以上的持续高温，则会抑制棉花授粉、降低座果率、造成蕾铃脱落。同时，这段时间也是棉花生长需水最多的阶段，若水分过少，则会限制棉纤维伸长，干旱严重的话，甚至会引起棉铃过早开裂甚至脱落，进而损及产量和质量。而若水分过多，持续阴雨天气则会造成烂铃、僵瓣，也会损及产量和质量。

“对比历史上主产国的单产数据，厄尔尼诺对单产的影响，印度＞美国＞中国；拉尼娜对单产的影响，美国＞印度＞中国。如2015/2016年度全球极强厄尔尼诺下，印度棉花单产同比减少8.8%，美棉单产同比减少8.5%。”方慧玲说。

中信建投期货软商品高级研究员吴新扬分析称，印度地处南亚，厄尔尼诺会破坏印度季风降水，造成北部干旱，虽然棉区集中在中部和南部，北部棉花产量不足20%，但不可忽视季风降水减少对中部和南部的影响。

吴新扬介绍，美国棉花产区主要分布在南部自西向东的大片区域，其中以西南地区得克萨斯州为主，该地区一半以上的棉花用于出口。厄尔尼诺会减少大西洋飓风天数，降低美国得克萨斯州、三角洲棉区遭受风灾的概率。此外，厄尔尼诺会造成美国西部、南部降雨量增多，抑制棉区干旱的发生，整体上加大棉花增产的概率，但部分时候降雨过多会引发洪灾，反而不利于棉花生长。

“我国棉花产区集中在新疆，厄尔尼诺则主要影响长江流域，故其对我国棉花生长的影响可以忽略。”吴新扬认为，整体来看，厄尔尼诺有利于全球棉花单产的提高。

方慧玲提示，若今秋厄尔尼诺强度不高，则对棉花产量的影响相对有限，2023/2024年度美棉预计出现种植面积减少而产量小幅增加的局面。不过，需要关注美棉生长中后期及收获期是否遭遇持续阴雨，其可能导致产量和质量双双受损。

[白糖]

厄尔尼诺指太平洋中东部海水温度异常升高的现象，通常发生在太平洋赤道东部地区。不同于大豆和棉花，厄尔尼诺不利于甘蔗生长。甘蔗作为喜湿性作物，生长期对水分要求较高，尤其在伸长期，需水量最大，此时甘蔗生长旺盛，是决定产量的关键期。

国海良时期货白糖研究员胡林轩告诉期货日报记者，作为全球最大的产糖国，巴西是受厄尔尼诺影响最显著的地区之一。巴西地处南美洲东海岸，正好位于厄尔尼诺暖水区域的边缘。2015/2016榨季厄尔尼诺导致巴西许多地区水资源匮乏，影响当地农业生产。UNICA的数据显示，2015/2016榨季巴西东北部蔗糖产量仅为262万吨，同比减少94万吨，降幅超过35%，中南部产量同样下降，全榨季巴西蔗糖产量为3384万吨，同比减少173万吨，降幅为4.8%。不过，厄尔尼诺也为巴西中南部带来了充分降雨，其2016/2017榨季蔗糖产量大幅反弹。

对于北半球最大产糖国印度而言，厄尔尼诺通常在季风期表现明显。厄尔尼诺令印度夏季风减弱，季风雨带南移，中部和南部降雨增多，而北部遭遇干旱、高温。“印度、泰国蔗区灌溉系统薄弱，甘蔗种植和生长依赖雨季降水，尤其是印度，6—9月西南季风期降雨的多寡对其蔗糖产量的影响较为明显。厄尔尼诺造成这两个主产国降水减少，增加发生干旱的概率，极强厄尔尼诺下干旱往往较为严重，进而导致本榨季甘蔗歉收、蔗糖产量下降，同时由于甘蔗具有宿根特性，也会影响下榨季甘蔗种植和生长，造成连续两个榨季减产，如2015/2016榨季和2016/2017榨季。”方慧玲说。

国内方面，我国主要关注厄尔尼诺带来的雨热分布不均的情况。胡林轩表示，虽然美国气候中心NOAA3月发布的报告显示厄尔尼诺增强趋势明显，现象发生的概率达到60%，但我国食糖产区已经感受到“威力”，例如广西春节前播种的甘蔗受到干旱影响出芽不理想。鉴于上个厄尔尼诺影响下我国食糖生产在减产后的两个榨季才恢复正常产量，如果厄尔尼诺真的发生并影响我国甘蔗产区，那么下榨季的食糖产量估计不会快速恢复。

在方慧玲看来，今年秋季出现的厄尔尼诺令今明两年印度甘蔗生长和压榨面临的天气风险增加，进而增添市场利多情绪、增加国际买家压力，而实际影响程度还需关注厄尔尼诺的强度。考虑到今秋刚转为厄尔尼诺，强度预计不高。加之去年印度降雨过量，水库蓄水充足、土壤湿度饱和，今秋厄尔尼诺对印度食糖生产的影响可能没有之前大。不过，若厄尔尼诺持续发展，则将对明年的甘蔗种植和生长产生较大影响。此外，鉴于厄尔尼诺的风险，印度下榨季估计进一步收紧出口配额。