近期，美元指数小幅反弹。美国最新公布的数据显示，3月零售销售数据不及市场预期，但美联储官员再次强调核心通胀没有太大改善，政策需要在相当长的一段时间内保持紧缩，美联储5月加息预期再度升温。随着市场预期的修正，白银回吐涨幅，预计短期白银将振荡整理。

美国消费和制造业活动放缓

在通胀维持高位和借贷成本高企的背景下，美国消费和制造业活动均显著放缓。美国3月零售销售环比下降1%，超出市场预期的下降0.4%，前值由下降0.4%上修为下降0.2%，零售额同比仅增长 2.9%，这是自 2020 年 6 月以来零售额最低年增长率。13个品类中，仅有5个品类出现了上升，加油站零售销售环比减少5.5%，同比减少14.2%，跌幅最大，食品服务及酒类场所消费环比增长0.1%，同比增长13%。美国零售销售出现超预期放缓，表明消费正在迅速萎缩。

此外，美国制造业活动继续放缓。由于企业借贷成本上升，制造业产出下滑，美国3月制造业产出环比下降0.5%，远低于市场预期的下降0.1%。在利率上升、欧美经济衰退担忧加剧的背景下，预计美国制造业依然偏弱。

美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创下2021年5月以来最低，为连续第9个月放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期。不过，3 月核心CPI 同比升幅由2月的5.5%加速至 5.6%，美国核心通胀依旧顽固。美国3月PPI年率录得 2.7%，连续 9个月放缓。以上数据均显示出美联储抗通胀取得一定成果，但核心通胀数据仍指向通胀具有黏性。

上周五美国密歇根大学公布的4月调查数据显示，预计消费者未来一年的通胀率从3月的3.6%升至4.6%，创近两年来最大升幅，未来5年通胀预期连续5个月企稳于2.9%。美国通胀预期依然较高，市场对美联储加息预期再度升温。

美联储政策仍偏紧

在高通胀、高利率环境下，美国消费和制造业逐步放缓，美国经济衰退预期逐渐升温。此外，虽然目前美国银行业风波基本平息，但对美联储政策有长期的影响。

美联储3月会议纪要显示，由于银行业动荡，美联储官员预计今年将陷入轻度的经济衰退。4月18日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美联储还会再加息一次，然后将在相当长的一段时间内维持利率不变，以抑制过高的通胀。在本轮加息周期接近尾声之际，美联储官员正在展开激烈辩论。由于美国通胀仍然过高，预计美联储政策依然以紧缩为主。目前，市场已完全消化了美联储加息25个基点的预期。芝商所美联储观察工具显示，交易员预计美联储在5月加息25个基点的可能性约为87%。“鹰王”布拉德也认为美国经济衰退担忧被夸大，美联储应继续加息。

由于通胀预期抬升，市场对美联储加息预期有所上调，美联储后续是否降息仍需要观察核心通胀下行速度以及就业市场的状况，政策需要在相当长的一段时间内保持紧缩。

综上所述，美联储政策走向依然是主导贵金属价格走势的重要因素，目前市场对于美联储政策的预期仍存在一定分歧，市场波动也将加剧。短期由于通胀预期有所升温，前期市场对流动性宽松的交易过分乐观，市场预期不断修正，贵金属回吐涨幅，预计短期内白银将偏弱运行。