本周期债偏强振荡，国内经济基本面修复斜率有所放缓，对债市有压制亦有支撑。央行小幅增量逆回购和MLF操作，税期阶段国内债市资金面未受到大的冲击。海外方面，美国核心通胀继续攀升，叠加美联储官员鹰派发言，5月加息预期升温，打压市场风险偏好，国内股市转弱，有利于债市偏暖行情。随着经济数据落地，以及税期对资金面的影响进入尾声，债市短期主要受市场风险偏好的影响。技术上，期债从高位向区间中枢回归，在20日均线附近获得支撑，振荡上涨格局仍在。

经济基本面来看，国内一季度GDP增长4.5%，复苏程度超出市场预期。一方面，总量数据表现强劲，对债市进一步上涨产生抑制作用；另一方面，3月经济结构呈现分化状态，出口超预期增长，服务业消费走强，基建维持高位，但工业生产低于预期，地产投资出现回落。综合来看，春节后生产生活秩序回归正轨，经济逐步回暖，但经济恢复的基础尚不牢固，“就业—收入—消费”和“地产销售—投资—开工”的良性循环均有待进一步打通，对民营企业的支持也需要加强。对于债市而言，4月底前将进入基本面数据真空期，当前市场对后续需求复苏持续性仍然存疑，基本面对债市的下方支撑仍然有效。

资金流动性来看，本周迎来税期，且周一有1500亿元MLF到期，银行间货币利率有所上行，银行等存款类机构资金供求处于紧平衡状态，成交多在加权附近，相对来说，券商等非银机构资金供给较为充裕，当日R007、DR007回购利率分别为2.3179%、2.0571%。央行进行1700亿元MLF操作，连续第五个月超额续作，与此同时小幅增加7天期逆回购操作。由于作为LPR报价锚定利率的MLF利率保持不变，在信贷需求延续恢复以及银行息差仍承压背景下，4月LPR报价继续保持不变，并不会给债市带来新的指引。由于MLF和逆回购加量有限，市场对短期政策态度预期稍显谨慎，后续还需进一步关注央行投放力度变化以及银行间资金面的松紧。

海外方面，美联储5月加息预期再度升温。从美联储加息和降息的历史来看，主要呈现“加息看通胀，降息看就业”的规律。通胀角度来看，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速增至5.6%。我们看到，虽然美国通胀已从高峰回落，但剔除食品和能源的核心通胀依旧居高不下，而月初以沙特为首的OPEC+宣布原油意外大规模减产，也可能会继续放缓通胀下行的趋势。就业角度来看，3月新增非农就业人数为23.6万，尽管低于前值，但是3月失业率为3.5%，低于预期和前值的3.6%，且3月平均时薪环比增长0.3%，略高于前值的0.2%，这意味着非农部门薪资增长环比还在加快，“工资—价格”螺旋担忧加剧通胀黏性，这对于美联储降低通胀的工作带来压力。此外，上周五摩根大通、花旗、富国银行发布的一季度收入和盈利财报均优于预期，贷款收入同比大幅增长，安抚了担心金融业的投资者。

进入本周，美联储“大鹰派”布拉德等官员一再发表鹰派言论，压制市场风险偏好。周三，美联储发布的褐皮书显示，美国经济最近几周陷入停滞，就业和通胀放缓，信贷条件在最近银行业承压后收紧。在通胀和借贷成本高企的背景下，目前美国消费和制造业活动在显著放缓，最新公布的美国3月零售销售环比-1%，远低于市场预期的-0.4%。与此同时，制造业产出环比-0.5%，远低于市场预期的-0.1%，这也是该指标今年以来首次出现下降。虽然褐皮书的调查结果可能加大了美联储决策者在预期的5月份加息后暂停加息的可能性，也可能加剧人们对经济陷入衰退的担忧，仍会对市场风险偏好产生负面影响。