自2023年3月份以来，工业硅期货价格破位下行，3月1日SI2308收盘价17540元/吨，3月24日跌至15895元/吨，跌幅为-9.38%。我们认为主要由悲观的宏观情绪、工业硅供给端呈宽松格局、社会库存持续处于高位且下游三大板块需求均不及预期导致。宏观环境的变化与偏弱的基本面形成共振，海外银行业信用风险、国际地缘政治风险加剧等事件成为导火索，放大了工业硅期货盘面的悲观情绪，出现踩踏式下跌行情。在此背景下，我们围绕工业硅主产区四川、云南地区的部分上、下游企业开展了此次调研。

一、生产成本倒挂，大部分企业已阶段性停产

1.1 电价居高不下，除西北产区外多数企业出现成本倒挂

当前我国西南产区工业硅生产的电力成本居高不下，调研中四川某企业电力成本在0.61-0.62元/度，以工业硅生产平均耗电13000度/吨计算，该企业单电力成本就达到近8000元/吨，这在西南产区工业硅生产成本中已处绝对高位，结合近期工业硅市场报价15700元/吨（4月4日，SMM）来看，生产成本已出现明显倒挂。另两家上游企业的生产成本情况类似。仅一家企业因其工业硅品质较高且稳定，叠加该企业较高的品牌溢价加成，目前尚未亏损。

当前西南产区处于枯水期，水电资源不丰富，电价持续偏高。丰水期将于4月26日到来，依往年经验判断，丰水期来临后川滇地区工业用电价格均会出现相应回落。在调研走访过程中，多数企业也表示去年四川地区因电力紧张导致工业限电进而影响工业硅企业正常产出的现象，在今年大概率不会再度上演。

反观近期工业硅价格走势，在西南地区枯水期电价尚高的前提下，硅价仍大幅下行，这在一定程度上打击了上游企业的生产积极性——按惯例，随着丰水期的到来，电价下行，企业会抓住低生产成本的机遇，扩大日常产出，甚至保留一部分常规库存，等待终端产品价格上行以谋求超额利润。在此预期下，西南产区工业硅产量会随着电价下行持续增加，这将进一步对工业硅价格的走势构成利空，也给上游企业对后市的看法带来了更悲观的预期。

1.2 部分企业已停产自救，少数仍维持产销

某四川企业拥有2台12500KVA的工业硅熔炉，目前因成本倒挂已停产一台。在调研过程中，多数企业均存在部分停产情况，部分甚至已不再开工。另一企业因把工厂建在了甘肃，享受着西北产区低价火电的成本优势，目前尚处于盈亏平衡点，采取以库存定价、低成交的方式协调产销。

二、业内对工业硅现货价格走势持悲观态度，部分企业面临淘汰命运

2.1 头部企业压制、西南产区丰水期的到来恐进一步拉低工业硅价格

单就生产成本一项而言，目前水电为主的西南产区与火电价格相对平稳的西北产区相比，毫无优势。西北产区的生产企业，凭借其低廉的电力成本与产业集群化、上下游配套等优势，在当前市场环境下，仍可基本做到盈利，据本次调研了解，西北头部企业还有2000-3000元/吨的利润，个别甚至可以更高。这种“同价不同命”的市场格局下，西南产区企业的生存举步维艰。

多数受访企业表示，对工业硅后市仍旧悲观，基于丰水期成本走低、企业若想生存不得不在全年成本最低时启动生产、8月淡季的低需求或许会进一步推升社会库存等看法，认为买方市场仍会持续，现在远未到达市场转向的时间节点。

2.2 守得云开见月明——悲观的市场环境下需浴火重生

工业硅生产企业目前面临重新洗牌的行业发展格局。西南产区已面临亏损或已亏损，企业采取了部分减产和停产的方式应对。由于检修与停产会引发高昂的重启成本（包括产线重新搭建、员工安置与召回、用电量额度考量等），企业做出此类决定均是不得已而为之。我们本次调研的企业，虽不存在因市场不佳想退出行业的情况，但除少数拥有自己的固定销售渠道、自产自销、因自家产品稳定且高质不参与价格战外，多数企业表达了对企业未来生存情况的担忧。

大部分已成本倒挂的企业表示，想渡过此难关，企业需要靠前期积累坚持下去，完全停产、退出行业或能减少短期亏损，但日后等市场回暖，想重新进入这个行业的成本会更加高昂。目前工业硅的下游板块中，多晶硅板块的需求最佳，企业期盼多晶硅产能顺利兑现增量，带活整个工业硅行业。但根据我们调研时了解到的信息来看，西南产区部分现存工业硅企业，尤其是生产成本偏高、炉型偏旧的，2023年度将不得不依靠压缩产量、暂缓运行等方式共克时艰。

三、企业对期货认知度逐步攀升，静待首次交割

3.1 期货价格已加入报价模式，目前现货升水

工业硅期货上市已3个月有余，此次调研过程中，我们发现其相关企业对工业硅期货的认知，由不了解、仅听说，演变为每日在关注、已开户或已参与，企业的销售报价渠道也由传统的电话询价、网报价格（SMM等）等方式添加了期货价格一项。企业销售总监等相关负责人每日会关注期货主力合约价格，根据期货报价辅以升贴水的方式调整自有货源的出厂价格，目前业内以期货主力价格辅以升水报价。

3.2 多数企业对工业硅期货首次交割展现浓厚兴趣

在当前悲观的市场环境下，企业降低报价也未必能立竿见影地将货物售出，降太多会导致亏损严重，不想方设法出货又会影响企业的现金流动性。企业希望能利用好期货卖交割这一途径，为将来顺利出货、现金回笼提供便利，但是因对期货市场的了解深度有限，大部分尚未取得实质性进展。

随着工业硅期货主力2308合约交割月的逐渐临近，交割这一话题越来越成为工业硅企业间的谈资。多数企业表示，非常期待首次工业硅交割的到来，同时又对首次交割可能面临的问题表示担忧。企业关心的问题包括：工业硅期货交割时的质检环节、交割时的其他成本、替代交割品交割问题、交割环节引发的买卖双方争议是否能得到妥善解决等。

四、现货弱势带动期货下跌，业内看空情绪仍存

4.1 多数受访企业对工业硅后市价格缺乏信心

受访的8家企业中，多数企业表达了类似“工业硅价格仍有下行空间”的论点。地处西南，对水电价格规律的掌控让他们给出了如此的判断。某企业提到，全年生产成本最低的时候企业会倾向加足马力生产，财务状况良好的甚至还会在此时间点扩充成品库存，以期待工业硅价格反弹，获取超额利润。日渐宽松的供给，叠加当前弱势的需求、居高不下的社会库存，企业认为，工业硅价格还未见底，如果终端需求无明显反弹，未来价格甚至可能刺破西北地区成本价，只有这样，才能促进现货社会库存去化，提升下游厂商的采销信心，再度盘活此行业。

少数被调研企业对工业硅现货价格表示看好。有企业提到，西南地区“丰水不丰”的情况或会延续，今年可能还会看到去年四川地区限制工业用电的情况发生，这将作为业内突发事件给市场以提振。此外，一些行业政策 (如将来全产业淘汰落后产能等)、宏观经济利好等事件也能起到类似效果。

4.2 部分企业对工业硅期货价格的看法

提起期货，部分企业表达了他们的观点。工业硅现货报价最高频率，仅仅到过一天两次，工业硅期货上市后，盘中提供了更精准、及时的报价，有利于他们第一时间掌握工业硅价格动向，亦可借由价格波动逆推行业现状的好坏、市场信心是否充足。多数企业认为，近期工业硅期货盘面的下行，充分表现出工业硅产业链当前的实际供需矛盾，是较为真实的行业发展状况写照。

但也有企业提出，工业硅现货生产环节含设备维护、折旧费用等其他成本，因对成本构成缺乏了解，部分投资者在期货市场交易的认知价格可能仅是对工业硅生产时所用物料进行了简单加和，该企业认为当前期货价格被低估。随着期货盘面价格逐步向行业平均成本靠拢，业内采销情绪转暖，短期期货价格或有触底反弹的现象发生。

整体来看，企业对工业硅期货、现货价格走势的看法依旧偏悲观，期待未来能依靠房地产转暖、光伏行业产能兑现等利好来提振工业硅下游的三大板块需求。对上游企业而言，在生产成本倒挂现象持续时，可采取提高品质与稳定性、低负荷生产等方式提升竞争力，也可利用工业硅期货、期权工具对现有库存和已排产产量进行套期保值操作。

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