一、海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期

“五一”假期期间，美国政府债务上限、第一共和银行等全球流动性风险及衰退预期持续释放，全球市场出现高波动，市场避险情绪浓厚，背后反映出当前海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期：

一方面，美联储高利率维持时间以及美债上限产生的阶段性流动性紧缩风险亦或对年中海外市场流动性造成反复冲击。本次议息会议美联储继续加息25BP，符合市场预期，尽管这可能是美联储最后一次加息，但当前美国通胀依旧顽固，高利率维持时间或可能超市场预期。同时，美国TGA账户余额快速下降，叠加4月税收收入不及预期，本次债务上限X-Date或提前至6月到来。债务上限解决后TGA账户的回补将产生阶段性流动性紧缩风险，亦将对海外流动性造成冲击。

另一方面，当前地缘风险亦呈现快速上升之势，或在一定程度上抑制资本市场风险偏好。中美气球事件及俄乌冲突加剧以来，我们理解中美关系由去年四季度的谋求缓和可能转为全面升级，这可能是两会前后发生的最重要的地缘事件，且这一变化速度较快，资本市场或远未充分反映。此外，当前俄乌局势亦快速升级，也是5月最重要的地缘风险之一，亦或在一定程度上抑制资本市场的风险偏好。

同时，国内经济复苏的基础尚不牢固，亮眼数据的背后仍有瑕疵。4月制造业PMI为49.2%，低于临界点，比上月下降2.7个百分点，同时五一假期，房地产销售整体表现平淡，在疫情放开的集中释放后，高频数据大概率呈现均值回归趋势，经济复苏的基础尚不牢固。至于“五一”期间亮眼的消费数据，反映出了居民消费更加追求性价比，也在一定程度上反映了消费有降级的现象。

此外，本次政治局会议强调稳中求进，注重高质量发展，这代表未来政策仍将保持定力，金融及重点产业监管亦或有所加强。本次会议对一季度经济恢复形势较为乐观，这代表未来我国的政策基调仍将保持定力。同时，本次会议首次提出“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，或对市场形成阶段性冲击。在产业政策方面，会议提及“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”，其重点或在于监管，而非市场理解的“扶持与刺激”。

二、投资建议

二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：

1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；

2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。

4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富效应相关的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、大众消费则受益，关注大众消费逢低布局的机会。

风险提示：海外流动性超预期紧缩；地缘风险升级；国内经济复苏不及预期等。