因为不同的债券有不同的票面利率、到期期限，转换成国债期货对应的标的：3%票面利率、5年期限的虚拟标准券时，需要按照一定的比例进行转换，这个转换的比例就被称为转换因子。转换因子计算的规则用描述性的话语来说就是：将该债券的所有未来现金流按照3%贴现到国债期货交割日的现值。其具体计算公式如下：

上式中各项的含义是：

CF为转换因子；

r为国债期货合约标准票面利率；

C为以年利率表示的可交割国债票面利率；

n为可交割国债在到期日之前的剩余期限完整年数；

d为合约第三交割日与随后可交割国债第一次利息支付之间的实际天数；

y为可交割国债在相邻两次利息支付期间的实际间隔天数。

投资者不必深究转换因子的计算细节，只需要理解它代表的概念即可。转换因子在合约上市时会由交易所公布，其数值在合约存续期间不变。表1至表3是中金所三个国债期货合约的转换因子。

表1  2年期国债期货合约的转换因子

表2 5年期国债期货合约的转换因子

表3 10年期国债期货合约的转换因子

通过理论分析，参考表1至表3也可以看出，票面利率大于3%的债券，转换因子大于1，票面利率小于3%的债券，转换因子小于1。这是因为票面利率大于3%的债券在按照3%的利率进行贴现后其现值大于1，反之亦然。

通过转换因子可以确定国债期货交割的发票价格，具体公式为：

发票价格=交割结算价×转换因子+应计利息