印度因减产导致出口大幅降低；巴西产量难以缓解全球供应偏紧状态；我国白糖减产超预期，供应缩减，国内外糖价联动走强。2022/2023榨季ICE原糖指数涨幅达51.8%，国内白糖价格最高涨至6996元/吨。

短期看，糖价升至高位，调整需求增加，但在印度产量仍有下调空间、巴西压榨高峰来临前，全球食糖供应仍偏紧，糖价难大幅回调。中长期看，巴西丰产预期将继续打压糖价。

数据显示，截至4月15日，印度本榨季已产糖3110万吨，同比下滑5.4%，主因在于大部分糖厂提前收榨。本榨季开榨的532家糖厂已有400家糖厂收榨（去年同期518家开榨糖厂中仅213家收榨）。今年1月印度糖厂协会预估该国产糖3400万吨，之前预估为3650万吨。市场预计印度糖产量仍有下修空间，其中印度糖厂联合会预估将降至3250万吨。减产使得印度出口大幅收缩，加剧了全球供应偏紧态势，提振了原糖价格。

巴西处于2023/2024榨季初期，4月上半月巴西中南部产糖54.2万吨，同比增加逾3倍，压榨进度较快，预计6月份半月产量达到峰值。咨询机构Stonex预计巴西中南部地区产糖3680万吨，高于1月份预估的3600万吨，Datagro预计巴西中南部产糖3830万吨，同比增加13.6%。不过，因谷物大量出口占用运力，巴西糖出口受限。数据显示，巴西4月食糖出口量97.16万吨，同比降低34.52万吨。短期内物流瓶颈难解决，将加剧国际糖市供应紧张的局面。

国内方面，2022/2023榨季基本结束，广西减产成定局，农业农村部将本榨季食糖产量由933万吨下修至900万吨，部分机构认为最终糖产量低于900万吨。伴随压榨结束，国内将进入去库存周期。2023年4月底，国内食糖工业库存381万吨，环比降低12.4%，同比降低22.4%，压力明显小于去年同期；全国累计销糖率57.4%，同比增加10个百分点。2023年以来，国内食糖累计产销率同比增加，且温度回升提升消费预期，有助于提振糖价。

国内减产导致供需缺口达550万吨以上，原糖价格上涨又使进口成本增加。数据显示，巴西配额外食糖进口成本达8000元/吨，而广西制糖集团报价仅7000元/吨左右。进口预期降低助力糖价上涨。数据显示，我国3月进口食糖7万吨，同比减少5万吨，截至3月底本榨季累计进口食糖272万吨，同比减少6万吨。

图为全国食糖产销率

综上，印度减产，巴西开榨初期供应量少且出口受限，全球食糖供应偏紧态势延续，预计原糖价格将维持高位。国内减产与进口双降，叠加需求预期回升，郑糖价格或高位运行。