“破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思变”三重奏。政策反转（“中特估—央国企重估&数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手，也是22.10以来“估值沟壑”收敛的受益方向）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。

政策反转：“估值填坑”后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。短期看，本轮估值分化的收敛可对标17年初的低位，自22.10以来“估值沟壑”收敛行至后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。中期看，“中特估-央国企重估” 及“数字经济AI”将有望呈现结构性的“估值扩张。”中特估-央国企重估“建议把握4条自上而下的思路：一是关注央企国际化经营能力、高分红、央企参建”一带一路“相关标的，建筑装饰、工程机械等行业；二是产业政策加持下的转型升级路线，关注绿色化转型和数字化转型的石油、电力、信息、机械等行业；三是关注”世界一流“央企的建设进度及相关政策，通信、电子、航空航天、汽车、电力等行业；四是关注垄断要素提供方，把握”垄断低价“的价值回归，”泛公用事业的交运、电力、通信等行业。

困境反转：优选低估值高△g品种。我们建议在景气预期边际上修的细分领域中，优选低估值高△g品种——除了兼具“政策反转”线索的TMT之外，部分传统制造行业（环保设备/铁路公路/橡胶/包装印刷/燃气/轨交设备）及消费行业（休闲食品/饮料乳品/文娱用品/服装家纺/电视广播）4月底至今盈利预期边际上修，同时兼具低估值分位数和高弹性（Δg）。

美债反转：4月CPI延续缓和，增大联储6月停止加息概率。在海外流动性缓解背景下，港股投资风格聚焦：稳定+成长。把握三条主线：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。

港股牛市，A股修复市，23年配置继续聚焦“思变”三重奏。配置：（1）政策反转：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮信用扩张新抓手，短期看，“估值填坑”行情处于后程，“中特估-央国企重估”估值修复仍有空间；中长期看，两者有望成为后续结构性“估值扩张”主导性力量（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块等）；（2）困境反转：优选业绩预期上修的低估值高Δg（休闲食品/服装家纺/铁路公路/轨交设备等）；（3）美债反转：“港股天亮了”：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。