讨论一：下游的“原片库存“是否为潜在的大利空？

从当前的下游情况来看，我们明显感受到的一个有意思特点就是“屁股决定脑袋”。下游深加工产能过剩，在需求有限的情形下，经营的参差导致了订单的分化。订单走差的企业可以理解为天然的空头，而表现出的行为就是不愿意做库存，原片库存较低。有订单但反馈平平的企业，则是主观意愿上看跌的多头，一方面忧于上涨根据自身订单情况备货，一方面在节奏趋缓后又希望玻璃下跌打开订单利润，我们能发现大多数的深加工企业属于这一列。订单走好的企业则是天然的多头，他们会尽量备货，但是总体我们看见的投机有限。

因此，讨论度较高的“原片库存”也有了结论，上涨过程中下游基于自身订单以及上涨趋势进行了一定程度的备货；但走访下来备货大多较为理性，在自身订单基础上备货，投机量不大。

市场上流传较多的就是以下这张图，偏空一点的观点会认为下游库存已经接近2022年高位，下游需要时间消化。但不仅仅是玻璃，对于所有大宗，原料库存的绝对位置通常基于需求的情况。再举个我熟悉的塑料，需求走弱后的第一个表现就是原料库存压缩，成品库存累积；再想想轻碱，也是同样的情况，需求走弱后，年后一直未出现集中补库的情形，原料库存低位。而玻璃显然没到订单走差、价格崩盘的境地，那么假设需求可维持，基于订单的原料库存天数也未必是非压缩不可。

讨论二：为什么沙河近期视频看着火热但产销如此清淡？

近期产销弱的问题则更多是中游心态的问题。我们能看到近期的库存数据呈现上游累库，中游去库的情形。中游多有压缩自身库存、兑现前期利润的意愿，调研也反馈部分中游库存已至偏低位置。中游成交价格和上游出厂价格存在倒挂的情形，心态上是否要卖出库存再去上游接高价的玻璃是存在矛盾的。近期沙河车子较多，但产销依旧较差，原因则是在于销售多发生在中游，而中游向上游的采购有限。

讨论三：5-6月份的需求预期为何偏弱？

对于5-6月需求的顾虑，一是3-4月确实有较为“异动“的表需，二是坊间传闻中梅雨季的传统淡季。对于第二点，梅雨季确实存在发霉这一说，但过程需要一定时间；订单和价格趋势对备货意愿的影响大于梅雨季本身。二是3-4月份存在对需求的疑惑，调研可知多为锁定利润的备货；后续如对竣工需求依旧乐观，3-4大可理解为补1-2的向下缺口，只要截至9月存在对需求1.2%的需求增量预期，则可使得后续库存平库，而此条件对于多家的需求预期而言并不苛刻。只是前期价格涨幅确实过大，短期需要消化涨幅，各环节心态偏谨慎，节奏上定性偏弱震荡。

讨论四：家装和工程进行到了哪一步了？

需求再分家装和工程订单来看：3-4月的这波需求确实有家装的功劳，终端在原片涨价的情形下，订单集中兑现；后续需关注这部分需求是否存在前置的可能性。在占比中，工程订单依旧是玻璃需求的主力，工程订单今年的关注点依旧是保交楼。而保交楼反应的更多是政府对房地产资金的支持水平，而地产成交同比的好转实则推动有限。从下游的反馈来看，华南和华东均存在保交楼的订单，但是还是存在好的项目优先，政府资金充裕的区域优先的情况；华中和华北区域的项目，以及个别利润不佳的项目，是否能够有效竣工依旧是个问题。除此之外，监管账户的出现也杜绝了新的烂尾楼的出现；同时使得部分工程订单付款周期转向月度。

讨论五：5-6月和7月之后，后续的行情如何演变？

综上，玻璃现在的库存格局变成了：沙河、湖北上游库存绝对位置较低但累库，中游库存库存中性偏低且去库，下游库存环比偏高但多匹配订单。因此玻璃的库存结构静态健康，上游和中游库存都在向下流转，但是上游向中游的转移受限。何时中游能够兑现出较强的备货意愿是行情下一个驱动的关键，也是继续对需求的观察。经历了3-4月份疯狂的表需后，前期订单的备货告一段落，5-6月的需求节奏预期趋缓；此间让备货意愿爆发的路径有三，一是宏观政策，二是需求可持续且存在缺口的情况下使得中游库存消耗至低位，三是其余保交楼需求的集中兑现。对此三点暂无预期的情形下，二和三的可能性有，但静态视角并没有大驱动，我们更倾向于5-6月只是产销波动下的震荡行情。而进入7月后，往年市场对下半年的工程需求多有上行预期，或导致备货意愿的上升。

前面我们根据现实的角度得出5-6月随产销震荡，6月下据需求观察行情高度的结论。从价格维度上，短期震荡行情可基于基差和现货价格考虑。在弱现实下和长期需求仍有分歧的情形下，09给到BACK结构合理。做多的向上空间，受限于短期维稳的现货价格，做多更像是收基差，但是现在时间还太早。做空的向下空间，则受限于累库有限预期下难深跌的现货价，在此基础上去扩大BACK，还是那回事，只要09需求存分歧，走势并不会顺畅。从这里我们也可以得出，后续持续上涨的驱动如形成，必须伴随现货价格同样上行的共振。

讨论六：下面是我们针对近期调研各地的反馈整理的内容，特别感谢杭实、杉杉、华泰的分享。

沙河

①A：家装+工程；订单良好，前期采购为刚需，目前在五成左右。

②B：偏工程，lowe玻璃；订单同比去年平，备货基本按照刚需。

③安某：贸易商库存良好，向下游转移顺畅；家装在本轮需求中表现良好，也有终端受原料涨价后向深加工集中下单。

④鑫某：鑫利的贸易商库存在各家反馈中偏高，其余除德金基本库存都偏低；每天给货较为平均。

⑤正某：经销商库存极低，低价货不多，拿货额度上月度会有所要求，因此会更倾向于稳定的拿货量。

上海

①A：lowe；订单三到四月环比感受到走弱，开工五月后走弱，基本不做库存。

②B：家装；订单周期一周左右，月度感受环比走弱，库存五成左右。

③C：家装；订单尚可，库存在6成左右。

④D：贸易商；目前库存7-8成左右，以消化库存兑现利润为主，计划将到5成左右。

江苏南京

①A：家装；老企订单反馈良好，开工基本开足，库存刚需。

②B：家装；订单较差，库存五成，如需求不佳则会考虑继续降库存，南京深加工赛道拥挤导致需求分散。

③C：家装+工程；家装和工程订单都有部分，库存维持10天左右，目前心态趋于观望。

江苏南通

①A：家装；订单一般，库容八九成，可用两周。

②B：家装；四月订单感受到下滑，库存五到六成，两周用量。

③C：工程；订单良好且多为现金订单，仓库基本满库，主要根据订单情况安排库存。

④D：贸易商；涨价后采购节奏趋缓，库存已经消耗至年后的水平的三分之一，目前正常采购。

⑤E：工程；订单已经排到了10月，高于行业平均，主要来源江浙沪，有部分亚运会订单。库存在一个月。

⑥F：家装；五月后订单下滑，库存投机部分超订单天数三到四天用量，采购周期三到四天。

⑦G：工程；订单好于往年水平，目前订单可达20天，往常只有一礼拜，库存收到仓库限制无投机。

华南

①A：家装；订单以淋浴房为主，年后回来都较为清单，基本没有做库存，有订单才拉一点。

②华南区域调研年底交楼增量同比可增20%以上，综合基建到玻璃需求的增速预期6%以上。

浙江

①A：家装+工程；订单以厂房订单为主，库存备满多对应订单，后续仍有订单未采玻璃视价格情形采购。

②B：家装；由于本地人工厂的缘故，订单良好，库存基本备满。

③C：家装；老厂由于厂房搬迁订单较淡，备库不多；新厂主要针对高端线家装，订单一般，前期备货消化原料库存为主。

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