宏观金融衍生品:震荡整理

股指期货。昨日午后沪指V型反转，以金融股为主的中特估大涨，新能源也迎来反弹。5月MLF超额平价续作，央行Q1报告基本延续前期政策基调。当前市场对经济的悲观预期反映较为充分，弱复苏叠加存量博弈，指数仍以震荡为主。

黑色系板块：阶段性反弹

螺卷。虽然MLF降息预期落空，但市场还是延续反弹。主要还是在于随着钢厂不断的减产，供需矛盾已经没那么大，即将进入淡季，但螺纹总体还能保持去库，且近期投机需求有所改善，盘面处于阶段性反弹周期，操作上轻仓做反弹。

铁矿。铁矿盘面止跌反弹，主要是由于钢厂盈利好转后，限产驱动放缓，开始复产，对应铁矿需求增加，同时基差太高，上涨修复下基差。但大的方向钢材需求很难有乐观预期，钢材也只有减产才能止跌，短期可以轻仓做反弹，中期仍找做空机会

双焦。受榆林地区煤矿接到口头停产10天通知的影响，双焦价格重心上移，但目前双焦价格走势主要影响因素仍在于需求端表现情况。目前产业链上各企业拿货均不积极，以按需采购为主，保持警戒线以上的低位存库，对双焦需求不佳。因此，盘面仅为反弹而非反转，中期价格重心仍会回落，操作上建议逢高逢反弹继续布空。

铁合金。天津港、钦州港锰矿下行，库存积压严重，下游采购积极性不强，硅锰成本支撑偏弱，供应端部分复产，产量走高，双硅均有小额增量，但硅铁受到兰炭和金属镁减产预期压制，且黑色情绪偏弱，粗钢存在减产预期，产量回调，终端预期不足，短期对比看来硅锰基本面更为弱势。本周库存基本持平，双硅小幅垒库，整体呈现出弱需求弱供给的局面，下游主要按刚需拿货，对市场呈观望态势。五月钢招短期对盘面有边际拉动，整体市场多空情绪交织，可以采取空硅锰多硅铁的套利策略，中期收储影响，硅锰有上行趋势。

玻璃纯碱。纯碱本周库存数据出炉，纯碱厂家总库存52.56万吨，环比下降0.23万吨，下降0.44%，目前垒 库趋势有所放缓，得益于夏季部分厂家检修，开工率产量下滑，但实际纯碱需求并没有得以好转，现货一直在跌往盘面靠拢。在现货也大规模看空预 期下，下游厂商不会进行大规模补库，只会维持刚需采购，但纯碱利润目前还是不错，上游意愿挺价但略显无力，平均成本估计在 1600左右，近月09暂时维持逢高空的观点，谨慎追空，01寻找反弹机会进场。 玻璃继续深跌，周末现货产销数据较差，一方面是受到天气炎热出货淡季的影响，另一方面下游对玻璃价格有更低预期，贸易商期现商没有做大库存的意愿，本周垒库1.88%。上周五午后回升是受到沙河安全保价策略的影响，但数据显示策略效果不好。此外之前提到的玻璃日熔依然增加，环比增加约2000吨，下游宏观面地产表现一般，三方利空，预计09合约还有部分下调空间，策略上空单可以适当止盈，谨慎入场，可以逢反弹布局空单。

能源化工：关注做空PDH利润

原油。隔夜原油反弹，受助于美国计划在8月回补300万桶SPR以及加拿大山火肆虐可能令减产增量。不过对经济衰退的忧虑依然令油价承压，关注明天凌晨的美国债务上限会议，美国财长耶伦称若不扩充上限美国可能在6月1日违约。预计油价总体维持弱势震荡走势。

沥青。5月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率上行而出货量环比下行，厂库社库纷纷走高，厂库总体维持低位。周度产业数据维持乐观但边际走弱，隔夜油价反弹带动沥青，预计总体区间波动为主。

LPG。当前燃烧需求边际减弱，中东和美国供应宽松，美国丙烷超预期累库。尽管PDH开工回升至78%，但单靠C3需求对价格支撑力度有限。考虑到油价在宏观压力下震荡回落，LPG价格的弱势短期将持续，鉴于PDH开工延续回升，做空利润可继续交易。

PTA。TA加工费断崖式下跌至256元/吨附近，基差大幅走弱，现货偏紧格局开始松动，更长周期来看，TA将在第二、三季度进入累库周期。高辛烷值调油组分的估值开始高位回落，PXN压缩至389美元/吨，成本支撑不足，5月份PX同样存在小幅累库的格局，预计PX仍然有部分压缩预期，利空TA。策略建议：逢高做空TA09，多EG空TA。

MEG。乙二醇供应端损失逐步开始兑现，显性库存去库明显，未来市场还会有对EG装置转产的炒作空间，短期来讲乙二醇整体表现较为坚挺，更长周期来讲，乙二醇也即将进入去库周期之中。策略建议：EG09区间操作为主。

PVC。估值矛盾不突出，没有向上修复的驱动，但是需求端现实和预期都较差，目前尚未见到供应端因利润亏损而减产的情况。短期来看，做多没有驱动且商品宏观氛围较悲观。策略建议：逢高做空V09合约。

甲醇。山西部分装置限产20%左右，中原大化50万吨/年甲醇装置推迟重启，空头减仓后甲醇小幅反弹。春检已近尾声、存量装置恢复以及进口预期增加等供应端利空压制仍在，供应料将维持充裕基调。传统下游迎来需求淡季，新兴需求端MTO装置兑现停车和重启推迟以及单体替代后停车预期不减，总体需求仍将偏弱运行。鉴于港口和社库已经进入累库周期，成本端也将缓慢下移，在多重利空因素的作用下建议逢高做空甲醇09合约和09-01逢高反套。

有色金属：有色走势分化

铜。担忧情绪缓和，铜价企稳回升。周一伦铜收涨0.39%，沪铜主力日盘收涨0.93%，夜盘收涨0.35%。宏观面，国内悲观情绪略有好转，但短期弱复苏预期以及海外衰退临近的担忧预计仍将持续，美国债务上限X日的临近将放大波动。基本面，随着铜价回落，下游逢低补库增多，初端开工出现明显抬升，但终端需求依旧表现平平，地产汽车基建均未看到更多实物工作量的释放，近期开工抬升可能更多是对远月订单的透支，高开工预计难以持续。另外前期进口窗口短暂打开后关闭，关注进口流入量级。总体上行驱动不足，预计回调空间有限。

铝。空单止盈离场，铝价止跌回调。周一伦铝收涨1.11%，沪铝主力日盘收涨1.26%，夜盘收涨0.67%。供应端，西南逐步进入汛期，关注云南降水情况以及对应复产预期变化。消费端，新增订单有限，限制开工进一步抬升。电解铝冶炼综合成本下滑至16300附近，对铝价形成拖累。关于宏观利空以及云南降水抬升复产预期增加的交易可能告以段落，铝价进一步下行需要看到云南实质复产的出现或者转产压力的抬升，前期空单止盈离场，铝价止跌回调。短期铝锭历史低位的库存对价格形成支撑，交割完成后预计back有所收窄，后续若库存持续去化，月差存在再度扩大的可能，建议适当关注正套机会。

农产品:市场整体回暖，农产品普遍止跌反弹

油脂。昨日油脂探底回升。受usda5 月报告利空影响，昨日早盘油脂一度大幅下跌，但午后跟随商品市场集体反弹。由于近期跌幅较大，以及黑海粮食出口协议续签尚未达成，短期内可能有所止跌反弹。不过基本面数据仍然利空，因此预计油脂中长期仍将走弱。操作上，昨日已经建议此前空单可逢低减仓，近期可轻仓持有空单或者暂时观望，等待做空的机会。

豆粕/菜粕。USDA公布截至5月14日当周，美豆播种率为49%，市场预期为51%，去年同期为27%，前一周为35%。昨日宏观情绪有所转好，带动CBOT大豆反弹，短期由于国内的低库存及低开工，使得阶段性国内供需偏紧。

生猪。上周五2307合约上涨1.8%。第二批收储消息利多出尽，回归基本面行情。样本屠企日度屠宰量节后缩量。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。底部初步显现，有二育和冻品托底。预计近期盘面小幅技术性反弹，上方空间不宜过分看高，价格缺乏上行支撑，空单及反套可适当止盈。