宏观金融衍生品:震荡整理

股指期货。 周二市场缩量震荡，沪指再度失守3300点，AI 板块大幅调整，医药板块走强，个股跌多涨少。4月经济数据显示当前仍是弱复苏格局，存量资金博弈下市场分化较大，板块轮动加速，指数短期仍以震荡为主。

黑色系板块：玻璃维持弱势

螺卷。4月的经济金融数据还是比较弱，地产新开工和施工同比下滑都比较明显，市场有所回落，但不是太明显，主要原因是3月偏弱的数据后市场已经有了预期，且市场对政策刺激有期待。大的方向定义目前还是区间震荡的走势，从成本端看，短期钢厂没有进一步减产下，往下跌的驱动也不足，当然需求不佳，向上也面临供给的压力，操作上建议波段操作。

铁矿。铁矿走势强于其它黑色品种，4月生铁和粗钢产量还是保持高位，5月有所减产，但铁矿价格反映了比较悲观的预期，短期钢厂减产放缓，铁矿有望延续反弹，但空间受钢材需求不佳影响也有限，总的来说区间震荡的行情。

双焦。受矿山停产及通关下滑影响，双焦价格重心略微上移，但在下游需求仍旧不佳的情况下，难以形成趋势性上涨，上方空间不大，但下方由于市场对动力煤旺季或带来的焦煤的流出有预期，短期在动力煤应峰度夏旺季需求尚难证伪的情况下，下方空间也不大，双焦将维持区间震荡，短期建议波段操作为主。

铁合金。天津港、钦州港锰矿下行，库存积压严重，下游采购积极性不强，硅锰成本支撑偏弱，供给端产量已经受到高库存压制开始减产，利润也持续走低，企业开工意愿不断下滑。金属镁也有一定的减产消息，预计和兰炭一样大幅停产2/3，总的来看供需双弱，夏季基本面预期逐渐走弱，4月上旬、中旬粗钢产量已经出现拐头，预计下旬粗钢产量跌幅将扩大。粗钢迫于压力减产后，主要依赖钢厂需求的硅锰率先出现规模库存积压，其次是硅铁。策略上大方向逢高布局空单，短期钢招可能带来边际拉动。

玻璃纯碱。纯碱本周厂家总库存52.56万吨，环比下降0.23万吨，下降0.44%，目前垒 库趋势有所放缓，得益于夏季部分厂家检修，开工率产量下滑，但实际纯碱需求并没有得以好转，现货一直在跌往盘面靠拢。在现货也大规模看空预 期下，下游厂商不会进行大规模补库，只会维持刚需采购，但纯碱利润目前还是不错，上游意愿挺价但略显无力，平均成本估计在 1600左右，近月09暂时维持逢高空的观点，谨慎追空，01寻找反弹机会进场。 玻璃继续深跌，周末现货产销数据较差，一方面是受到天气炎热出货淡季的影响，另一方面下游对玻璃价格有更低预期，贸易商期现商没有做大库存的意愿，本周垒库1.88%。上周五午后回升是受到沙河安全保价策略的影响，但效果不好。此外玻璃日熔依然增加，环比增加约2000吨，下游宏观面地产表现一般，三方利空，预计09合约下方空间不大，策略上空单可以适当止盈，可以寻找机会逢反弹布局空单。

能源化工：宏观压力抵消原油基本面利好

原油。基本面看，IEA预计下半年存一定供应缺口，美国也开始招标收储，当前价格略有低估。但经济数据疲软和美国债务上限谈判陷入僵局令市场承压，美国违约产生的信用危机或导致金融风暴并影响后续原油供需基本面。预计上限扩充前市场仍然弱势。

沥青。5月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率上行而出货量环比下行，厂库社库纷纷走高，厂库总体维持低位。周度产业数据维持乐观但边际走弱，隔夜油价小幅回落，预计总体区间波动为主。

LPG。当前燃烧需求边际减弱，中东和美国供应宽松，美国丙烷超预期累库。尽管PDH开工回升至78%，但单靠C3需求对价格支撑力度有限。考虑到油价在宏观压力下震荡回落，LPG价格偏弱短期将持续，鉴于PDH开工延续回升，做空利润可继续交易。

PTA。昨日TA延续颓势持续震荡下跌，逸盛大化600万吨装置负荷提满，现货偏紧格局开始松动，更长周期来看，TA将在第二、三季度进入累库周期。高辛烷值调油组分的估值开始高位回落，PXN压缩至389美元/吨，成本支撑不足，5月份PX同样存在小幅累库的格局，预计PX仍然有部分压缩预期，利空TA。策略建议：逢高做空TA09，多EG空TA。

MEG。本周开始乙二醇短期出现回调，前期利多因素交易透彻，近期国内装置中镇海炼化、贵州黔西和河南濮阳装置均开始重启，短期供应压力较大。EG去库幅度较前期有所收窄叠加原油价格企稳后，避险品种功效减退。策略建议：EG09区间操作为主，短期近月回调，底部位置做多完全边际较高。

PVC。V09昨日保持低位震荡走势，估值矛盾不突出，没有向上修复的驱动，但是需求端现实和预期都较差，目前尚未见到供应端因利润亏损而减产的情况。短期来看，做多没有驱动且商品宏观氛围较悲观。依靠需求恢复带动估值修复的可预见性不高，只能通过等待减产的到来。策略建议：逢高做空V09合约。

甲醇。港口与内地价差进一步扩大，华东货源再次倒流内地对价格形成压制。春检已近尾声、存量装置恢复以及进口预期增加等供应端利空压制仍在，供应料将维持充裕基调。传统下游迎来需求淡季，新兴需求端MTO装置兑现停车和重启推迟以及单体替代后停车预期不减，总体需求仍将偏弱运行。鉴于港口和社库已经进入累库周期，成本端也将缓慢下移，在多重利空因素的作用下建议逢高做空甲醇09合约和09-01逢高反套。

有色金属：宏观再度承压

铜。宏观再度承压，铜价偏弱运行。周二伦铜收跌1.87%，沪铜主力日盘收跌0.72%，夜盘收跌0.91%。宏观面，昨日公布的国内多项数据不及市场预期，市场情绪再度承压，同时美国债务上限X日的临近将放大波动。基本面，随着铜价回落，下游逢低补库增多，初端开工出现明显抬升，但终端需求依旧表现平平，地产汽车基建均未看到更多实物工作量的释放。近期开工抬升可能更多是对远月订单的透支，高开工预计难以持续。进口窗口再度打开，关注进口流入量级。短期基本面支撑有限，关注市场情绪变化。

铝。驱动不足，铝价震荡运行。周二伦铝收跌0.18%，沪铝主力日盘收涨0.44%，夜盘收涨0.44%。供应端，西南逐步进入汛期，关注云南降水情况以及对应复产预期变化。消费端，新增订单有限，限制开工进一步抬升。电解铝冶炼综合成本下滑至16300附近，对铝价形成拖累。关于宏观利空以及云南降水抬升复产预期增加的交易可能告以段落，铝价进一步下行需要看到云南实质复产的出现或者转产压力的抬升。短期铝锭历史低位的库存对价格形成支撑，消费预期偏弱对价格形成压制，预计铝价维持震荡运行。

农产品:美国作物前景强劲，豆类再度下跌

油脂。昨日油脂未能延续周一午盘的反弹，价格再度回落，主要因美豆生长前景强劲，USDA作物报告显示美豆最新播种率为49%，远高于去年同期的27%和5年均值的36%。再加上巴西大豆大量上市，5月巴西大豆出口将达到1576万吨，高于此前预期的1535万吨。因此，预计油脂将继续走弱。

豆粕/菜粕。近期连粕相较美豆走出独立走势，主要由于通关政策的改变，使得国内阶段性供应偏紧，叠加部分油厂五月中下旬有停机检修的计划，因此在低库存低压榨量的背景下，豆粕震荡走高。但后续美豆种植情况良好，且巴西丰产大量出口大豆，一旦进口大豆大量进入油厂，连粕将跟随美豆下跌。建议高位轻仓试空

生猪。昨日2307合约上涨0.19%。第二批收储消息利多出尽，回归基本面行情。气温上升，肥猪销量缩减。样本屠企日度屠宰量节后缩量。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。底部初步显现，有二育和冻品托底。预计近期盘面小幅技术性反弹，上方空间不宜过分看高，价格缺乏上行支撑，空单及反套可适当止盈。