调研背景

2023年，国内苯乙烯及上游纯苯依旧处于产能投放高峰期，年内计划投产苯乙烯413万吨，增速23%，纯苯383万吨，增速21%。截止5月中，已经投产苯乙烯190万吨，同比增长10.9%；其中山东地区淄博峻辰4月份达产后，省内苯乙烯产能346万吨，占国内总产能的17.9%，年底还有京博石化60万吨新装置计划投产，届时山东苯乙烯产能将达到406万吨，约等于日本与台湾地区产能之和，将成为国内苯乙烯生产第一大省。

山东地区作为全国第二大苯乙烯市场，年内供应增长对区域内企业的影响较大。为此5月上旬，我们走访了山东菏泽、滨州、东营和淄博四地，调研了产业链11家企业，包含了加氢苯、纯苯、苯乙烯、EPS、PS、ABS、POP、UPR生产企业以及贸易商，对年内苯乙烯市场市场的焦点问题进行了深入的调研分析。整体看新产能投放对行业加工利润有明显的压制，另外房地产市场不景气对行业的需求影响较大，下游加工企业和贸易商普遍反映市场形势不及2022年。

1、新产能投放，生产企业利润承压

新产能投放导致供应增长压力上升，行业生产利润明显承压，3月份以来苯乙烯现货加工差降至800元/吨以下的盈亏线，最低不足400元/吨。整体看，行业利润低下，此次我们走访的企业中有4家苯乙烯代表企业，涉及在产和新投企业。

受访的具有苯乙烯上下游综合生产能力的一家大型企业表示，自有的两套苯乙烯装置因生产亏损全部停车，通过外采苯乙烯原料供应企业下游的EPS、PS和SBS等装置，日均采购量在100-300吨，具体根据下游装置的出货量而定。苯乙烯采购以山东地区生产企业为主，款到发货，并有期货，纸货结合操作；同时与国内较大的贸易商均有一定的合作。

走访的另一企业为年内计划投产的苯乙烯新装置，采用国际先进的生产工艺，生产能力可达到67万吨，全部外销；上游乙烯自产，纯苯有缺口，计划长约采购。目前企业计算成本采用国内通用的计算公式，加工费取800元/吨的均值水平，折旧将在装置开工后开始计算。目前行业整体的利润表现较差，企业表示在过剩的背景下，赚取加工费的难度较大，需要结合各种金融工具进行市场波动率及方向的把握。

山东地区另一个新投产的苯乙烯企业采用了分子筛液相法催化剂乙烯技术和催化脱氢制苯乙烯技术，具有工艺先进、能耗物耗低、三废排放少的优势。目前企业50万吨新装置满负荷运行，日产1500吨左右，乙烯自产，纯苯需要部分外采，采用合约+招标的方式采购，全部采购石油苯。苯乙烯产品销售采用合约货和现货结合的模式，企业自有罐容26000m³，销售平稳，基本无库存。

最后是山东省内最大的苯乙烯生产企业及现货销售代表，拥有80万吨的苯乙烯产能，目前正常运行；下游配套的ABS和PS也基本满负荷运行。公司乙烯自产自用，纯苯有缺口，采购纯苯国内招标和进口的货源都有，企业纯苯有新产能投产计划，年底的日度外采量会下降至600-700吨。其苯乙烯自用占比50%以上，其余全部以现货形式外销，企业商城下单，必须当天提走，基本不做超卖，以当天销售情况及库存定量。

整体看，山东地区的苯乙烯新产能投产后，区域内供应压力上升；加工利润普遍受到影响，省内苯乙烯企业上游原料纯苯的供应多有短缺，需要外采，部分老牌生产企业采用停车外采苯乙烯供应下游生产的方式，新装置和经营范围较为广泛的企业配套的装置运行稳定。行业对于供应过剩导致的盈利前景整体不乐观，也有采用金融衍生品进行风险管理的意识。另外，有部分生产企业有申请交割厂库的计划，为此企业正推进相关的配套建设。

2、加工和贸易商盈利空间压缩

去年年底以来，市场对国内疫情防控政策调整后的消费恢复普遍持有乐观预期，国内商品也在去年年底展开一轮明显反弹，其中苯乙烯主力期货价格从7500元/吨一线回到最高9000元/吨，反弹幅度20%。但春节后，现实兑现不及预期导致商品价格整体走势偏弱，苯乙烯价格也持续走低，回到最低8000元/吨附近。目前已经进入二季度，上半年的旺季成色一般，对此我们有针对性地走访了山东地区下游苯乙烯加工企业，整体反映消费市场表现低于预期，企业多以销定产，降低库存压力。

山东地区下游苯乙烯加工装置涉及产品较多，除了传统的PS，ABS和EPS外，还有POP、UPR等产品，上游苯乙烯投产增加对区域内加工企业来说，增加了原料供应，采购更加便捷，但消费萎缩导致的销售端压力对企业的生产经营带来较大的影响。受访企业大部分是以销定产，面临的普遍问题是近期接单情况还行，但是下游提货较慢，导致企业有一定的库存；常规产品利润整体一般，整体在盈亏线附近或有阶段性亏损出现，部分企业采取差异化方式，推出高附加值产品，在不同的行业，不同的领域，比如比较高端的光学材料行业。有涉及下游出口的企业表示，出口订单基本维持正常水平，主要出口方向是东南亚以及印度一带，国内接单一般，主要是走量为主。国内竞争加剧，当地的ABS厂商也在寻求出口，缓解出货压力。

除了消费低迷导致的加工利润低下及下游提货慢之外，苯乙烯加工企业还面临诸如原料采购以先款后货的方式，而产品销售以承兑方式进行结算，且有企业反映有回款慢的情况，也增加了企业的现金流压力。

下游加工企业面临的回款慢的问题在贸易商经营中也同样存在；除此之外，终端消费萎缩及产能投放导致下游企业的备货意愿明显下降，加大了贸易商的经营难度，利润空间也被明显挤压。

3、房地产市场对苯乙烯行业影响较大

在走访的过程中，多数企业提到房地产不景气对苯乙烯市场的影响较大，与前几年疫情期间的消费相比，今年苯乙烯下游表现更差。

苯乙烯三大下游中，ABS和EPS的下游消费与地产相关度较高。EPS是发泡型聚苯乙烯，主要用于外墙的保温材料以及家电包装材料，2022年国内EPS表观消费量约340万吨，保温材料和包装材料两者相加占EPS消费74%，其中保温材料属于地产的前端消费，受地产消费的拉动更为直接，占EPS整体消费的一半，存在一定的季节性，11月份到次年的三月份是淡季，另外梅雨季节对EPS的需求也有影响。包装材料与ABS同属于地产的后端消费。ABS主要用于家用电器的外壳，2022年占比达到了ABS消费量的58%。家电需求来自地产消费的竣工端。综合来看，苯乙烯约34%的需求是与地产直接相关的，三分之一消费分布在地产的前端消费，三分之二集中后周期的竣工端。

2021年下半年开始，随着地产暴雷事件不断，尽管需要保交房，但房企资金周转差，竣工大打折扣，增速快速下滑，2022竣工表现大不及预期。奥维云网数据显示，2022年精装修楼盘计划交付3162个项目。由于2022年地产资金情况恶劣，保交付兑现不及预期，根据监测数据显示，2022年延期交付项目达到约1/3的比例，最后2022年实际交付的项目2162个，有约1000个项目顺延到2023年交付。2023年年初，竣工有回升态势，但具体还需要看地产资金，而地产资金最核心在于销售，销售增速与竣工增速相关性更强，这也是2022竣工表现大不及预期的主要原因。虽然2023年初因疫情积压的住房需求释放，地产销售回升明显，但4月表现明显走弱。统计局发布的数据显示，1-4月房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%，房屋竣工面积23678万平方米，增长18.8%。

此次走访的下游相关企业也提到，今年比往年订单更差一些，主要原因在于终端需求整体偏淡，比如房地产行业，新开工项目偏少。还有企业表示，房地产市场新开工下行，国家大型基建项目不多，对于玻璃钢、人造石、板材、管道以及涂层的用量萎缩，继而影响到UPR工厂开工。后期天气转热，转入季节性淡季， 下游维持刚需采购，2023年整体行业表现旺季不旺，对于后市展望偏悲观。

4、总结

综合来看，受制于上半年房地产新开工同比下滑，需求不振，叠加产业内的高投产，行业内上下游企业均感受了前所未有的竞争压力。在本已偏过剩的背景下，下半年苯乙烯仍有多套大装置投产，产业格局开始重塑。首先大的一体化装置通过上游原料和低成本优势逐步挤占高成本的非一体化装置和老旧小装置的生存空间；其次是国内充分竞争后，剩者为王，通过出口参与国际竞争，缓解国内压力；下游企业经营更加谨慎，多以销定产，降低库存压力。从交易机会来看，下半年随着调油逻辑反向，在大投产背景下，产业链利润承压，可以逢高布局买原油抛苯乙烯。产业内建议在市场情绪好转给出加工费的窗口，积极参与套保，锁定远期生产利润，缓解经营压力。

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