上半年，中国经济在全球范围内率先企稳回升，但经济复苏代价较高，经济增长主要靠国内投资拉动，刺激政策加剧了经济结构失衡，出口数据表现尚可，但持续性不容乐观。

下半年，中国宏观经济的高速增长仍将持续，但结构性调整不可避免。“预防过热，逐步退出”将成为下半年宏观经济的看点。

下半年，股指期货的“猴市”特征明显；除农产品外，其他商品期货将迎来“震荡”型行情机会。

核心观点：

温家宝总理曾经多次提出，2010年是宏观经济形势最为复杂的一年。上半年，中国经济延续2009年下半年以来的复苏势头，消费、投资和出口均出现大幅增长。受欧洲主权债务危机和国内调控政策影响，全年经济将走出前高后低的态势，实体经济二次探底的可能性并不大。不过，从内部来看，中国经济固有的发展模式的弊端仍在不断累积，金融危机后积极宽松的政策刺激使中国经济出现“被增长”的局面；从外部来看，全球经济喜忧参半，但针对中国出口的贸易保护主义抬头，外汇储备和人民币升值问题突出。如果无法实现经济结构和发展方式的转型，解决好对外经贸和外汇结构问题，持续的经济发展将面临巨大挑战。目前，中国政府已经在宏观经济结构性调整方面做出努力并产生影响。与宏观经济基本面和相应市场形势相对应，不同期货市场也会迎来相应的市场机会。

1.上半年宏观经济评述

上半年，中国经济在全球范围内率先企稳回升，但经济复苏代价较高，经济运行并不稳固，经济增长主要靠国内投资拉动，刺激政策加剧了经济结构失衡，出口数据表现尚可，但持续性不容乐观。

1.1.经济刚摆脱危机，就面临过热危险

2008年9月，中国为应对危机，开始实行超宽松的货币政策；11月，政府提出旨在扩大内需的“4万亿经济刺激计划”，并启动出口退税、增值税等税收政策改革。在积极的财政政策和超宽松的货币政策影响下，2009年中国经济实现8.7%的增长，领先于全球各经济体。

2010年上半年，中国经济已无二次探底之虞，并出现过热苗头。第一季度GDP高达11.9%，进口和出口分别同比增长65%和29%。已公布的最新数据显示，5月工业增加值增长16.5%，固定资产投资增长25.9%，社会消费品零售额增长18.7%。经济增长的数据在很多方面已经接近、甚至超过历史最高水平，表明中国经济已经进入过热预警区。

1.2.通胀预期强化，管理政策频出

由于超宽松的货币政策，流动性过剩的风险累积，通胀预期不断强化。5月，货币供应继续维持高位，M1和M2分别增长29.9%和21.0%，与2009年的平均增长率相当；CPI和PPI分别增长3.1%和7.1%，创下19个月以来的新高。各种资产炒作此起彼伏，大有“按下葫芦起了瓢”之势。

为管理通胀预期，政府一方面开放更多的投资渠道和风险管理窗口，如推出“非公经济新36条”、融资融券、股指期货等，另一方面出台了一系列管制措施，如推出旨在调控房地产的“新国10条”。但无论如何，超量的流动性并没有得到有效的管理和疏导，下半年中国存在较大的通货膨胀压力。

1.3.内需结构不合理，持续增长堪忧

中国经济固然没有二次探底之虞，但存在持续增长乏力之忧，主要是因为经济结构的不合理。在消费上，虽然社会消费品零售总额一直保持较高增长，但消费增长的整体趋势仍然处于低位，尤其是过高的房价，畸形的教育、医疗和社会保障，严重挤压了居民的其他消费，占有三分之二人口比例的农村消费市场仍有待培育。在出口面临倒退的形势下，消费需求对对2009年和2010年第一季度的GDP贡献度分别只有53%和51%，很不理想。

投资需求已成为拉动中国经济复苏和增长的主要动力，但同时加剧了经济结构的失衡。由于“4万亿”的外溢效应，中国的投资需求迅猛增长，对2009年和2010年第一季度的GDP贡献度分别达到92%和58%。尽管如此，投资结构不合理和过度投资的负面效应也已显现，成为当前亟待处理的“烫手山芋”，主要表现在两个方面：一是以政府投资和基础设施投资为主，投资期长，收益回报期长，决策失误多，导致当前地方融资平台“债台高筑”。据不完全统计，已高达7万亿人民币，不仅未能拉动民间投资，而且绑架了当前的“卖地财政”。二是过度投资造成产能过剩。据国务院发展研究中心报告，中国产能过剩已经达到40%-50%，投入—产出比严重不合理。由于产能过剩，钢铁、水泥等行业都面临行业性亏损的窘境。

1.4.全球经济结构失衡，对外贸易环境恶化

由于全球经济复苏，中国的出口数据表现较好，但主要得益于金融危机期间过低的出口基数和人民币升值预期下的提前下单或抢关出口。净出口对对2009年和2010年第一季度的GDP贡献度分别达到-45%和-9%。传统的中国第一大需求支柱的倒坍，让人不禁对金融危机和中国的对外经济结构唏嘘不已。虽然出口数据还会持续改善，但过去的辉煌不会再现，因为中国的对外贸易环境今不如昔。

在中国的对外贸易结构中，美、欧、日三大经济体约占中国全部出口的50%。由于金融危机的影响，这些发达国家的借贷消费观念正在发生变化，实际消费正经历去杠杆化过程。更何况，当前欧债危机阴霾不散，宽松政策面临退出，对人民币升值的声浪不绝于耳，贸易保护主义重新抬头。尽管中国正在将东盟、印度、非洲作为潜在的主要贸易对象，但这些国家或地区与中国市场存在同质化的趋势，发展空间有限。以上种种因素表明，中国的对外贸易环境在恶化，出口在未来数年内都不可能回到危机之前的水平。

2．下半年宏观经济展望

上半年经济运行态势较好的经济表现将有助于下半年经济的持续增长，但解决困难和问题也将成为下半年经济工作的重点目标。展望下半年，中国宏观经济的高速增长仍将持续，但结构性调整不可避免。“预防过热，逐步退出”将成为下半年宏观经济的看点。

2.1.经济维持高速增长

“早穿棉袄午穿纱，围着火炉吃西瓜”。下半年，国家主导的经济刺激政策影响依然有效，各项消费、投资还将持续，有望维持GDP的高位增长，出口将出现恢复性增长，对GDP的贡献度有望转正。但从经济增长的趋势来看，考虑到2009年前低后高的经济增速特点，今年的经济增长高点已在上半年出现，下半年的增速略有回落，全年呈现前高后低的特点，总体经济增速应在9.7%左右。

2.2.投资回落，消费增长，出口不确定

当前，中国已经完成“经济起飞”的任务，但仍然投资和出口拉动的阶段。下半年，政府可能采取“有保有压”策略。“压”的可能是信贷和投资，“保”的可能是消费和出口。我国消费率偏低，略高于50%，远低于77%的世界平均水平，其中最主要的原因在于收入分配制度不合理，社会保障体系不健全。中国基尼系数已从改革开放初的0.28上升到2007年的0.48，近三年已超过0.5，贫富分化严重。再加上居民对社会保障体系的不信任情绪，导致“高储蓄、低消费”，抑制了消费率的增长。下半年，政府将通过财政税收制度调节收入差距，加快社会保障体系的建设投入，并继续推出鼓励消费的政策，有望拉动消费增长。在出口上，出口增长和贸易顺差都不成问题，但持续性收到诸多外部不确定性因素的影响，如欧洲债务危机、贸易保护主义、出口成本上升、人民币升值等。

2.3.自然灾害和投机频仍，通胀预期增强

上半年，CPI连续增长，创出19个月来新高。自去年以来，全国累计有16个省份遭受各种大强度的自然灾害，尤其是西南地区的特大旱灾和今年夏天的洪涝灾害相重叠，导致农作物受灾严重，2010年全国粮食减产预计在3%左右。此外，在流动性充裕和找不到出口的前提下，国际投机资金的轮番炒作不可避免。2009年以来，能源、金属、油脂等大宗商品都已经遭受爆炒，不排除下半年对农产品的投机炒作，目前已现端倪。此外，劳动力成本的不断上升，原材料成本的居高不下。以上诸多因素导致居民通胀预期增强，下半年的CPI还将会见到高点，全年要实现保持在3%以内的通货膨胀率目标存在困难，预计全年通胀膨胀率会在3.5%左右。