美国债券市场巨头贝莱德、太平洋资管和先锋领航集团等警告说，美国国债最近的剧烈波动只是新的动荡时代的开始，这种动荡可能要持续到美联储真正战胜通胀为止。

今年以来，由于美国银行业危机和债务上限僵局等因素，美债市场动荡持续不断。

这些管理着数万亿美元的固定收益巨头认为，美债市场的动荡，可能是投资者在未来数年内必须面对的新现实。他们指出，美联储自2009年以来购买了数万亿美元的债务以支持增长，但如今转向了抗通胀模式——这一转变将推进美债波动率的上升。

还有其他因素在推动美国国债交易的震荡，尤其是大型交易商当前面临更严格监管带来的市场流动性受损。但主要的催化剂仍然是市场对美联储如何同时应对高通胀和美国经济可能陷入衰退的两难局面有分歧。

有分析认为，和其他因素相比，通胀风险更大。那些曾希望通胀水平能够快速下降到美联储目标水平的投资者，对当前粘滞的通胀感到失望，从而将会导致“持续长达十年的美债波动加剧”。

主动型债券基金的好日子来了？

美债收益率波动性的加剧对主动型债券投资者的表现有促进作用。今年以来约有77%的资产超过10亿美元的这类基金跑赢大盘，这一比例明显高于去年同期的51%和过去五年的平均水平约65%。

今年以来，流入主动型债券基金的资金也转为正值。晨星公司的数据显示，截至今年4月，这类基金吸纳了约83亿美元的资金，而去年则有5250亿美元的资金外流。不过，流入这类基金的资金仍然落后于被动债券基金，后者今年以来吸纳了920亿美元，在去年则吸引了1930亿美元的资金。

先锋资产管理公司的全球利率主管Roger Hallam认为：

随着美联储的反应不断变化，主动型投资者有很多机会。投资者需要判断美联储会维持高利率水平多久，以及下一步是加息还是降息。

在太平洋资管经理们的眼中，未来几年美债市场的收益率波动性可能持续加剧。

该公司高级投资组合经理Michael Cudzil表示:

联邦基金利率不会像去年那样剧烈波动，但通胀上升意味着美债的波动性会更高。我们确实有可能回到一个低利率、低通胀的世界，但在比较了所有可能性之后，我们认为未来10年美债市场出现更高波动性的可能性更大。

他认为，如果真的出现更多的波动性，那么被动的指数投资者将很难从混乱的市场中获利，而且由于利率的实际波动率较高，很多资产可能会贬值。

贝莱德投资研究所所长、曾担任加拿大央行副行长的Jean Boivin也认同这种看法。他认为，全球人口老龄化和全球供应链崩溃等因素将导致生产过程中的价格上涨，进而令通胀加剧，这是全球央行不得不面对的局面。因此，他认为：

央行们要么稳定通胀，并通过引发一场有意义的衰退，迅速将其拉回目标水平；要么容忍更高的通胀，以避免经济陷入衰退。市场仍预期美联储将迅速转向宽松周期，但在此之前，利率波动率将保持高位。

他认为，对于投资者来说，这一切都意味着他们“将需要积极地重新审视自己的投资组合，最好更多地关注相对价值。”

市场悲观情绪浓重，但年内美联储未必降息

对于未来美联储会怎么走，市场的担忧情绪越来越浓厚。

本月初，上月刚走马上任的桥水联席首席投资官（CIO）Karen Karniol-Tambour则表示，由于美联储为对抗高通胀继续加息，投资者应将目光投向美国以外地区的投资机会。她预计，美联储的加息行动将不得不超过目前市场定价的水平，“（美联储主席）鲍威尔将别无选择”，他不能让通胀失控。

最成功的宏观对冲基金经理之一Stanley Druckenmiller本月初再度在公开讲话中唱空美国经济。与市场上诸多看涨美债的声音不同，他认为，鉴于美国国债与联邦基金利率的关系，美债这一资产类别甚至不在他的考虑范围内，当前他看不到任何有吸引力的投资机会。

为了避免这种情况的出现，市场当前普遍预期美联储将在年内开启降息周期。

但也有投资者认为，这种情景不太可能出现。

Bassman管理的价值2.35亿美元的基金Simplify Interest Rate hedge ETF (PFIX)的主要目的是对冲长期利率的急剧上升。该基金在过去三个月上涨了2.7%，今年以来的跌幅收窄至大约7%。

Bassman的评估是，除非出现严重的经济衰退或地缘政治冲击，否则市场不太可能实现预期的降息：

这就是为什么利率市场只是来回波动，而股市投资者更多只是在观望，因为他们都还在等待美联储的下一步动作。