宏观金融衍生品:震荡分化

股指期货。昨日A股下探回升，沪指险守3200点，AI板块拉升。短期人民币贬值压力存在，北向资金3日合计流出220亿元。经济预期悲观叠加缺乏增量政策，导致市场连续调整，短期指数存在修复可能，存量博弈下板块将继续轮动。

黑色系板块：弱势局面维持

螺卷。钢联的数据螺纹和热卷产量环比都在回升，铁水产量也在增加，在总的需求不佳的背景下，市场依然比较担心供给的压力。短期钢材下行的压力依然在，预计盘面维持弱势，操作上建议逢高做空。

铁矿。铁水产量环比回升，港口铁矿库存基本持平。市场核心矛盾依然在钢材需求不佳的背景下，供应压力比较大，成材带着原料跌，预计铁矿弱势局面还会维持，操作上建议前期空单继续持有，不建议追空。

双焦。神华外购价格继续下跌，双焦盘面应声下行，当前仍为双焦价格寻底的过程，但价格已在低位，建议不盲目追空，仍应反弹空。同时，此前下跌时，期现均为焦煤跌幅大于焦炭，焦化利润充足，此轮下跌焦煤下方空间将小于焦炭，可做空焦化利润，即多焦煤空焦炭。

铁合金。天津港、钦州港库存积压严重，下游采购积极性不强，供给端产量已经受到高库存压制开始减产，利润也持续走低，企业开工意愿不断下滑。金属镁也有一定的减产消息，预计和兰炭一样大幅停产2/3，总的来看供需双弱，夏季基本面预期逐渐走弱，4月粗钢产量已经出现拐头，预计粗钢产量跌幅将扩大。硅锰收储在时间空间上有一些不确定性，短期硅铁没有明显利多因素，策略上硅铁大方向逢高布局空单，考虑多硅锰空硅铁价差套利。

玻璃纯碱。纯碱继续走弱。本周库存纯碱垒库0.02万吨，基本持平，市场情绪波动比较大，纯碱原料端焦煤、原盐成本均有坍塌，部分厂家宣布减产，但效果仍需观望，盘面暂时看不到上行驱动。目前盘面在1600点左右，对比20年焦煤表现来看，成本线被击穿的可能性非常大。策略上目前追空风险比较大，依旧是建议逢反弹做空。玻璃暂稳。本周玻璃库存垒库404.1万重量箱，下游基本按需拿货，玻璃现货反常上调挺价，但预计效果一般。成本端的纯碱、煤炭等都存在成本坍塌的情况，成本线有大概率被击穿，短期竣工端很难给到强力的需求支撑，要往上得看到沙河等地产销数据回暖（比较难），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建议追空，逢反弹寻找机会进场。

能源化工：EIA库存超预期大降

原油。隔夜油价回落，因俄罗斯副总理诺瓦克关于6月OPEC+会议不会减产的言论打消了此前市场预期，油价下跌后几乎与沙特油长发言威胁市场空头之前持平，我们此前预期的持续到6月会议之前的阴涨被提前打破。此外美联储进一步加息概率随着昨晚经济数据强劲再度增加，美元上行也对美元计价的原油产生一定压制。在衰退和债务上限影响短期难以摆脱的基本情况下，我们预计原油总体偏弱运行，阶段性反弹高度取决于需求和裂解的修复程度。

沥青。5月第4周沥青产业数据显示炼厂开工率和出货量均环比上行，厂库社库涨跌各半，各项数据变化较第3周相比均不显著。近期油价强势对沥青带动效应逐渐减弱，需求较弱以及前期炒作原料供应已经结束打压沥青盘面心态。隔夜油价大幅下跌，沥青总体震荡偏弱。

LPG。北美丙烷继续超预期累库。近期关注焦点是山东醚后碳四下行之后会否会成为最便宜可交割品及醚后仓单注册的可能性，现货端回落后基差结构扭转使得盘面顶部压力明显，考虑到仓单因素再度回归的影响，预期合约月差将逐步走强。

PTA。昨日TA跟随原油价格小幅反弹，聚酯负荷依旧保持高位的同时，TA部分装置处于检修阶段，昨日开工率再度下滑至69.6%（-4.57%）。TA周内呈现阶段性去库格局，短期跟随供需基本面变动的同时关注原油近期价格变动。策略建议：短期震荡为主，多TA空EG。

MEG。本周乙二醇连续阴跌，屡创年内新低。成本支撑坍塌，煤化工集体下挫，供需方面没有太多的利多驱动。目前开工负荷已经被压缩至低点，后续存在装置重启以及新装置投产出料的供应压力。显性库存和隐性库存双双累库，会给到利润收缩的驱动。策略建议：EG09逢高做空思路不变，多TA空EG。

PVC。原油价格企稳反弹，PVC盘面跌势放缓，重心低位抬升，不过短期偏弱势震荡为主，但是中长期或存在下跌可能。下游需求在二季度末逐步转为淡季后，库存去化放缓，重点关注供应端是否会因为亏损加剧后选择减产。策略建议：逢高做空V09合约。

甲醇。昨日传神华外购价格再度大幅调降174元/吨，甲醇夜盘跳空低开后继续破位下行。煤炭悲观情绪在持续发酵，即便短期内供应端略有收缩也难抵悲观情绪的极致宣泄。基本面依旧维持供应充裕而需求偏弱的局面，供需驱动向下。在成本端暂未止跌企稳的情况下，甲醇仍难有像样反弹，关注后期供应端是否有额外减产的情况。目前价位追空需谨慎，建议前期空单可适当逢低止盈或逢反弹加空，09-01依旧逢高反套。

棉花。 郑棉由于短期天气炒作阶段性降温，需求进入淡季，叠加宏观因素扰动，内外共振大幅走弱。中长期，新年度新疆棉花产量减幅或超预期，籽棉抢收预期仍强，外加消费预期向好，预计棉花中长期偏强。操作上短期建议观望，中线待回调企稳后布局09或01多单。

有色金属：美债谈判推进，铜价回调

铜。美债谈判出现进展，铜价回调。周四伦铜收涨1.25%，沪铜主力日盘收跌0.77%，夜盘收涨0.63%。宏观面，隔夜美国债务上限谈判出现进展，将债务上限延长至2024年，此前市场恐慌情绪有所缓和，铜价出现回调。基本面，短期进口货源流入有限，现货升水表现依然坚挺，随着铜价走弱，下游补库较为积极，在国内低库存且供应增量较为有限的情况下，预计库存仍将去化，关注跨期正套，6月非洲铜将逐步进入国内，届时流通货源或趋于宽松。总体上，宏观环境略有好转，但弱消费格局下上驱动力相对有限，警惕市场情绪反复。

铝。宏观与基本面共振，铝价承压运行。周四伦铝收涨0.36%，沪铝主力日盘收跌0.40%，夜盘收涨0.99%。隔夜美国债务上限谈判出现进展，但通胀情况不容乐观，市场重新定价6月加息25bp,美元持续走强，受此影响铝价冲高回落。基本面偏空，供应压力依旧较大，市场对6月后复产预期较为乐观，可能达百万吨量级。4月俄铝进口量保持在高位，较去年同期增长近两倍。消费端，初端开工总体出现下滑，建筑以及汽车订单反馈不佳，需求预期持续恶化，但连续下跌后下游存在部分逢低库存现象。预计上行驱动有限，策略上维持逢高沽空思路，但云南复产仍需时间，周四铝锭铝棒库存均延续去化，适当关注跨期正套。

农产品:多粕空油套利离场，油脂反弹

油脂。昨日油脂市场整体大幅反弹，主要受此前的多粕空油套利资金离场影响。不过目前上游美豆走势仍然较为疲软，预计油脂持续反弹空间可能有限。操作上，仍然可以择机逢高做空。

豆粕/菜粕。近期连粕相较美豆走出独立走势，主要由于通关政策的改变，使得国内阶段性供应偏紧，叠加部分油厂五月中下旬有停机检修的计划，因此在低库存低压榨量的背景下，豆粕震荡走高。但后续美豆种植情况良好，且巴西丰产大量出口大豆，一旦进口大豆大量进入油厂，连粕将跟随美豆下跌。建议逢高做空

生猪。昨日2307合约上涨2.84%。养殖场挺价惜售，现货价格偏强。能繁母猪去产能四月减速。样本屠企日度屠宰量缩量。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。底部初步显现，有二育和冻品托底。预计近期盘面震荡，上方空间不宜过分看高，价格缺乏上行支撑，近期继续持偏空思路，操作上建议空近月多远月。