5月CBOT美豆价格单边下挫，月累计跌幅超过6%，价格一度跌至近十个月低点。美国农业部5月供需报告预计2023/2024年度全球油料大增产，库存有望大幅恢复，新作丰产累库压力打压美豆价格。巴西出口竞争大，美豆出口销售低迷，再加上新作播种顺利，单产有望上调，美豆远月合约带动近月合约下挫。

5月底市场出现部分利多题材，如美国债务上限谈判结束，宏观情绪好转；美豆产区干燥，天气引发关注等。考虑到利多题材力量偏弱，或只能给市场提供暂缓机会，美豆中期偏空运行态势不变。另外，新作销售压力下，美豆近强远弱格局预计强化，7月与11月合约价差将扩大。

未来7—10周进入关键生长期

美国农业部作物报告显示，美豆播种顺利，进度远好于去年和五年均值。厄尔尼诺预计8月形成，有望给产区带来更多降水，美豆单产前景似乎一片向好。但事情往往不会一帆风顺。美国农业部干旱报告显示，近两个月美豆产区干旱区域比例维持在20%左右。其中，南达科他州几乎全部存在干旱，堪萨斯州干旱比例在六成以上，爱荷华州、密苏里州等干旱比例也偏高。气象预报显示，未来15天美国中西部、大平原东部和三角洲地区的降雨量预计低于正常水平，气温高于正常水平。这意味着产区将进一步干旱。干旱天气利于大豆春播，但不利于大豆出芽。最为重要的是，产区干旱区域比例上升，与厄尔尼诺降水增加形成预期差。

目前美豆处于发芽初期，对天气适应能力强，短期降水偏少影响有限。从作物生长周期看，未来三周美豆将全线发芽，随后进入开花期，未来7—10周美豆将陆续步入生长关键期。7—8月若天气持续干燥，将对产量造成实质性打击。

美豆7月与11月合约价差将走强

美豆2022/2023年度和2023/2024年度供需状况差异较大，一个紧张一个宽松。因此，可以看到CBOT大豆7月合约与CBOT大豆11月合约价差处于近4年的高位，年初至今价差在130—175美分/蒲式耳区间振荡。5月下旬，在美豆出口低迷、美国进口巴西大豆的冲击下，7月与11月合约价差一度回落至130美分/蒲式耳附近的年内低点。但在5月末，7月与11月合约价差迅速回升至145美分/蒲式耳以上，究其原因在于美豆新作播种顺利，产量前景乐观。

展望后市，影响美豆7月与11月合约价差的因素主要有三个；一是美豆2022/2023年度的压榨表现；二是2023/2024年度产量预期情况；三是2023/2024年度出口预售情况。7月与11月合约价差背后最大的影响因素是美豆新作销售压力或者意愿。今年美豆新作销售压力很大，一方面来自单产提升带来的丰产压力，另一方面在于巴西出口压力后移。今年巴西大豆丰产，但国内压榨需求和出口销售增幅有限，巴西大豆库存同比攀升。这意味着巴西将和美国争夺四季度出口市场份额。价格方面，美豆目前的竞争优势并不高。另外，我国生猪养殖亏损超过5个月，养殖户继续承受亏损的能力下降，被动去产能的可能性在增加。大豆采购需求谨慎也表明美豆销售压力加大。因此，我们认为，美豆7月与11月合约价差将继续偏强运行，不排除再次回到160美分/蒲式耳以上。

图为美豆7月与11月合约价差走势（单位：美分/蒲式耳）