报告要点：

2023年Q1以来，聚酯链条利润中枢向上游倾斜，下游生产明显承压，随着旺季过去，Q2产业链动态及企业生产调整对市场未来走向具有重要影响。本次调研旨在围绕市场关心的聚酯产业链各环节生产贸易、下半年需求预期等情况，与华东地区相关企业进行深入交流。整体感知下来，调研企业上下游心态有分化，上游PX-PTA-聚酯生产商看法偏乐观，下游织造企业对需求偏弱看待，结合现实表现，我们认为短期PX远月供需偏承压，聚酯当前高开工或可维持对PTA需求形成利好，下游织造终端下半年仍有期待空间。

摘要：

PX短期供需承压，中长期利润看下游投产节奏

今年在调油预期和检修季双支撑下，PX价格中枢上移，在过高预期消化后当前PX稳定在下行整理阶段，PXN目前点位从生产角度仍有较好的利润。Q2后期至Q3，随检修产能陆续回归及美国出行旺季备货需求转淡，以长约形式签订的PX进口量或维持稳定甚至小幅增加，进口、国产供应双项承压下，下游PTA开工弹性带来的需求增量有限，关注上下游新装置投产节奏带来的供需调整。

“PTA-聚酯”龙头生意经各有不同，预期偏谨慎乐观

3月底到4月，PTA现货价格水涨船高，下游聚酯生产效益走低，以POY为代表的涤纶长丝出现亏损，部分企业检修降负。近期上游原料下跌，聚酯利润出现修复，开工再次回升。本次走访的聚酯龙头企业普遍表示当前库存压力不大，预期也多偏乐观。在产业链利润重新平衡推动下，综合当前中性库存、利润修复预期及下游需求出现实质负反馈前，行业整体聚酯负荷还可维持偏高运行。

海外衰退预期叠加内贸需求未起，下游纺织企业承压

外贸方面，全球市场来看，纺服市场竞争加剧，当前欧美纺织品仍处于主动去库周期，下半年传统圣诞节订单有望带来利好。内需方面，当前部分织造集群下半年订单开始生产，转入淡季后或承压运营。整体来说，当前受宏观影响，市场对下游需求多呈悲观预期，下半年织造订单多在8月兑现，真正定性或需要更多时间来证实。

风险提示：原油大幅波动、宏观利空、PTA结构性供应偏紧、海外芳烃需求走强

正文

一、聚酯产业链纵观展望

随我国加入WTO以来，国内纺服行业快速发展，上游大炼化也陆续上马，目前从原料端到织造端已形成较成熟的产业生态，高速扩张下中国已成为世界纺织制造业的产能高地， 除PX仍保持净进口外，下游多呈现“外贸+内需”并行发展的模式，以消纳每年庞大的产量。2023年开年以来，聚酯链条利润主要集中在上游，尤其是PX端，PXN一度冲高至430的高位，成本端中枢抬升下，下游生产明显承压，综合海外衰退预期、国际关系博弈及国内经济复苏等影响，多空因素互现，市场众说纷纭。随着“金三银四”旺季过去，各环节参与者对于2023年市场节奏的预期相较于年前发生一定改变。本次我们对部分江浙PX、PTA、聚酯及下游织造生产企业进行走访，聚焦市场关心的聚酯产业链各环节生产贸易、下半年需求预期等情况展开交流，并整理主要结论如下。

（1）PX短期供需承压，中长期利润看下游投产节奏。

据CCF数据统计，2022年PX全年产量为2449万吨，PX理论需求量3573万吨，当年PX总进口量1058万吨，缺口约1124万吨，大部分被进口补足。2023Q1，PX合计产量730万吨，理论需求量927万吨，净进口量240万吨，整个Q1季度累库近43万吨。从数据上看，国内PX产能继续扩张的背景下，PX进口依赖度下降，Q1美亚芳烃贸易分流对国内PX供应的影响弱化，4月受海内外检修及报关影响，进口显著减量导致当月库存去化幅度达到近40万吨。2022年受油品市场及调油行情扰动，亚洲PX及其生产原料甲苯、二甲苯出现异于往年的贸易分流，市场供应明显紧缩，部分PTA生产企业最紧张时仅能维持1天的原料库存，年中PX价格拉涨至五年新高，为相关生产企业创造了丰厚的利润。今年在调油预期和检修季双支撑下，PX价格中枢上移。Q2后期至Q3，随检修产能陆续回归及美国出行旺季备货需求转淡，以长约形式签订的PX进口量或维持稳定甚至小幅增加，进口、国产供应双项承压下，若需求端或流转中间环节没有给出更多利好，从年初开始的PX价格中枢上移将在过高预期消化后稳定在下行整理阶段，PXN目前点位也有较大的回调空间。近两周PX现货价格持续下行也证实了市场对远月宽松预期的反应，原油波动对PX的影响传导更加顺畅，3月凭借基本面坚挺逆势上涨的局面短期难再重现。

中长期来看，中国PX本轮产能扩张临近尾声，2023年内仅中海油惠州150万吨/年装置未投放，未来落地概率较大的可能仅山东裕龙岛、华锦阿美项目。政策明确炼油产能审批收紧及落后产能淘汰出清，未来新建PX产能项目难度较大，但从PTA产能增量看，当前预期新增还有恒力惠州二期250万吨/年装置、仪征化纤300万吨/年装置，逸盛海南2#250万吨/年装置近期已有中交消息见报，PTA产能投放还有余量，若投产陆续落地，对于国内PX供应量具备很强的消化能力，或可支撑PX生产利润维持在较好水平运行。但需关注的是，PTA和聚酯产能都为过剩状态，下游聚酯对于持续扩张的PTA供应量消纳能力有限，因此PTA产业在新增产能入市的同时将推动老旧产能的淘汰出清，推陈出新的节奏主要反应在PTA加工费和库存上，PTA加工费正常在400-500元/吨，小规模装置凭借折旧出尽、就近供应优势维持生产，大规模装置加工费利润较好，PTA库存去化若顺畅，行业偏稳定运行为主，新产能伺机投放，PX下游需求持稳；加工费偏低承压，同时打击成本较高的产能生产和新产能投产，抑制PX预期需求；加工费偏高运行，投产热情升温，短期利好PX需求，但若同期累库斜率增大，也将部分抑制PX预期需求。

（2）“PTA-聚酯”龙头生意经各有不同，预期偏谨慎乐观

聚酯开工表现来看，Q1处于聚酯生产恢复阶段。今年春节提前，2022Q4聚酯联合减产造成的低负荷在节后随疫情积压需求释放下快速修复，至3月份达到90.8%，同期下游消费能力较强，产销平衡下，聚酯产品库存维持在偏中性的位置。3月底到4月，PTA在PX价格高企和结构性供应偏紧的双重作用下，现货价格水涨船高，利润被锁在上游，下游聚酯生产效益走低，以POY为代表的涤纶长丝亏损表现比短纤、瓶片更为突出。4-5月聚酯检修减产呼声四起，疫情后积压需求兑现完毕叠加海外衰退预期更引发市场对于聚酯生产的担忧。

从企业反馈来看，聚酯龙头企业当前库存压力都不大，预期心态也多偏乐观，近期销售价格下调谨慎，背后的原因主要有三个，（1）规模化、一体化生产带来的效益利好。对于炼化一体化类型的聚酯企业来说，他们的生产效益核算多考虑整个产业链的利润，下游亏损可以通过其他环节盈利来补足，生产计划上更多考虑上下游配套的稳定性。此外，凭借规模化和一体化生产带来的成本优势，同期市场行情走弱时，相对于缺乏配套的企业，核算效益更好，承压能力更强，市场竞争力更强。（2）国际化销售结构的优势。聚酯产业链上下游同步扩张叠加低端纺织业外迁，在国内市场相对饱和的环境下，寻求出口是比较好的缓解产销压力的方式。2023Q1的PTA、聚酯出口数据相比于去年明显增长，部分龙头企业表示出口为产品去化带来了利好。（3）加弹、织造产能基数的支撑。2021年，在外贸需求利好的情况下，织造产能出现了一轮扩张。近年国内传统纺织集群出现变化，在各地地方政策主导下，不少下游企业搬迁，并在加入产业园区的同时完成产能的扩张和设备的更新换代，带动了加弹、织造的产能扩张，因此，即使下游降开工，可能实际需求体量仍然较大。

短期来看，在产业链利润重新平衡推动下，当前的中性库存、利润修复预期及下游需求出现实质负反馈前，行业整体聚酯负荷还可维持偏高运行，为PTA库存去化带来利好，叠加5-6月PTA检修消息较多，PTA基本面尚可。6、7月预期终端转入传统淡季，聚酯需求或承压，对PTA需求影响看聚酯工厂生产操作调整节奏；8月下游秋冬订单释放若偏积极，聚酯淡季累库压力有望缓解，并对上游PTA形成较强支撑，当然，从调研感知的织造企业心态出发，不排除下半年订单走弱可能。

（3）海外衰退预期叠加内贸需求未起，下游纺织企业承压

涤纶约占聚酯产品结构的75%，因此纺服市场对聚酯需求至关重要。现阶段，市场预期信心不足多来自于对终端纺服内需和外贸疲软的担忧。2021年织造产能快速扩张的“后遗症”也是造成当前下游部分厂商生产乏力的原因之一。

外贸方面，3、4月纺服出口数据表现尚可，相关终端企业表示，一方面，3、4月反应企业去年年底订单交货的情况；另一方面，去年同期数据表现偏低，都是促成3、4月纺服出口亮眼表现的原因。但从全球市场来看，纺服市场竞争加剧，欧美衰退预期迟迟未落地，但企业据今年广交会体验表示，感觉到欧美客户减少，且当场下单与往年相比偏差。越南作为欧美晴雨表，根据越南纺织服装协会报告，2023年Q1越南纺织出口订单同比明显下滑，主要也来自于同期欧美需求的转淡。此外，除越南外，部分海外地区织造产业处在发展中，比如埃及、智利、厄瓜多尔等，也将加剧竞争格局。目前，欧美纺织品仍处于主动去库周期，下半年传统圣诞节订单有望带来利好。

内需方面，四月织机开工下滑，5月部分织造工厂开始生产秋冬面料。当前织机开工回升到七成左右，坯布库存或有现实压力，但还有下半年旺季预期可期待。其中，实体连锁店铺备货、铺货路径长，因此对面料等生产需求会提早开始，常熟等地织造正在稳定进行下半年订单生产；线上抖音、淘宝、拼多多等网店订单还没有兑现，仍留有预期空间。此外，受市场需求疲软冲击前列的是下游中小规模的企业，调研过程中了解到下游织造垫资情况较普遍，行情不好时资金压力易加剧，因此，现阶段下游大厂和小厂对市场的情绪存在一定分化。

整体来说，当前受宏观影响，市场对下游需求多呈悲观预期，但真正定性或需要更多时间来证实。

二、华东地区聚酯产业链调研纪要

企业A：

企业为典型炼化一体化企业，“原油-石脑油-PX-PTA-聚酯”产业链配套完备，是国内聚酯行业龙头企业之一，生产规模较大，在PX、PTA及聚酯市场上都占有较大份额。

PX生产情况：PX利润看石脑油-PX看， PX加工费在200-220美元/吨左右，炼化一体化优势显著，PX生产利润较好情况下，下游亏损在上游利润补贴下压力不大。企业认为PXN正常水平在300-350美元/吨之间，国内PX市场仍有供需缺口，尤其在国内炼油产能过剩背景下，政策对于新建大炼化的审批收束，本轮新产能投放结束后，难有新增项目上马，对于PXN有一定支撑。原油产PX收率在40%左右，原油采购方面，按装置工艺设计，以沙特轻中质油为主，渣油充分利用，因此整体原油加工利用率较高。原油价格采购多基于月初卖方报的基准价，结算时再加升贴水。所产PX除下游配套自用外，以外销为主，主要面向合约客户。

PTA、EG看法：企业会用PTA期货进行套保，认为PTA加工费在400-500元/吨是合理的。加工费偏低时，小规模PTA厂商由于投产较早，折旧费少，且就近供应物流成本低，或也可以维持生产；加工费过高容易引起新一轮投产热情。对近期EG转产风向的看法，企业认为环氧乙烷（EO）是EG上游，EO易燃易爆，因此企业EG转产EO受安全生产限制，加上EO运输条件严格，转产落地比较难，此外炼化一体化企业EG配套有部分是为了利用上游的乙烯产能，转产可能性较小。

聚酯生产情况：企业聚酯品种覆盖较全，瓶片、薄膜、涤丝都有。今年计划投产一套25万吨/年聚酯薄膜，目前在生产有光聚酯切片，预计6月份进行拉膜。一套50万吨/年聚酯装置预计明年投放，产品计划POY和FDY各半。目前聚酯库存在20天左右，部分品种容忍度较大，比如DTY。近期库存和销售压力都不大。涤纶长丝含有油剂，产出后最好在3个月内使用，随油剂蒸发，长丝的强度可能下降。涤丝加工费方面，POY 150D含电费、包装，加工费大概1200元，FDY加工费大概1500元。

企业B:

企业是位于行业前列的PTA、聚酯生产商，专注于涤纶、锦纶双产业链化纤生产，近年也陆续布局石化产业链配套，具有较强的综合实力。

PTA看法：PTA短期市场流通货源增加，PTA库存可能呈先去再累的格局，6月下是值得关注的库存去转累拐点。行业最低加工费标准估计在300元偏下。

企业目前聚酯产能合计900多万吨，今年新投产30万吨/年短纤，未来还有部分聚酯投产计划，时间不定。企业去年出口占比较高，今年上半年外贸出口延续较好，尤其是1、2月同比增量显著，产品主要为长丝、短纤。企业出口体量大，和船东谈运费有优势。出口以现货形式，根据国内当天人民币价格报价。

往年聚酯安全库存15-20天，经历去年行情，企业库存容忍度提高，当前库存压力，在出口支撑下，聚酯库存压力不大，长丝库存在20天附近，长丝、短纤一般都采用自有库，非常态下才外租库。当前长丝价格下降，但库存压力不大的情况下，聚酯工厂让利偏谨慎，下游心态偏犹豫。下游或等待进一步低价促销，目前多为刚需拿货。感知4月订单下降，预期5月可能出口走弱。企业认为聚酯市场可能6-7月份较艰难，终端可能在6-7月抄底补库。聚酯需求方面，疫情积压消费回归消化后，上半年内贸需求表现一般，一季度家纺企业库存同比偏高，下半年需求谨慎乐观，地产端竣工带来的纺服需求还要继续观察。美国批发商库存偏高，或需要看到库存去化表现，才能有更多外贸驱动。

企业C：

企业聚焦于上下游产业链一体化发展，在石化炼化、新材料、高端纺织领域都有涉略，属于国际化高新技术产业集团，是重要的PX、PTA、聚酯生产消费商。

PX情况：企业建设有较大规模PX装置，目前两条线都为正常运行，配套三套连续重整，芳烃联合装置预留有MX补充生产口径，PX和MX之间的循环是芳烃联合装置核心，PX-MX价差合适时会在国内买MX补充生产，MX也有外卖可能，但若PX开满，就没有多余MX可以外卖。利润方面，今年PTA投产多，整体PX供应还有偏紧预期，加工费300-350美元/吨是正常水平，PX累库库存分布在PX工厂和PTA工厂新装置。从当前行业装置运行看，PTA产能利用率还有提升空间，后续PX检修装置回归，带来的PX供应增量会转化为PTA供应量，在转化顺畅背景下，三季度PX或偏好，对PTA供应端有一定指导。近月PX现货市场感知情况偏紧。

PTA、聚酯情况：一般PTA装置建成投产要两年，新装置投放看加工费，部分PTA新产能投放会打压PTA加工费，聚酯高负荷下，PTA市场暂时没看到踩踏。几家聚酯大厂生产压力不大，近期负荷都在提升，企业排产计划在5月底提负4个点，并保持到6月初，因此行业整体聚酯负荷5-6月可能还会维持在高位，库存继续累。PTA及聚酯出口方面，全球竞争加剧，向印度出口PTA、长丝需要通过BIS认证，一年认证一次。PTA出口方向主要为埃及，以前也有向中东出口。土耳其据闻后续要投产一套100-150万吨/年PTA装置，为SASA投建，可能会影响一部分出口。今年下游中国出口、越南出口都不是很好，主要原因是欧美等海外订单减少。

企业D：

企业为POY下游加弹厂，生产DTY75D、72F等常规品种，位于化纤加弹传统集群地区——太仓，产品长期销售往盛泽和常熟。盛泽多为喷水织机工厂，近年盛泽推进生态环境整改问题，企业外迁导致一部分业务流失。目前产品库存比较高，在1个月左右，正常时期产品库存为7-10天，旺季能做到0库存；原料POY库存在10天-半个月，正常原料库存在半个月-1个月。近期上游原料、聚酯价格下跌后，企业仍以常规采购为主，对下半年当前预期偏悲观，不敢多囤。目前开工在9-10成，生产策略以维持产销持平为主，若后续下游订单不佳，会考虑降负荷减库存。

POY采购：近年加弹机上的比较多，因此即使开机率不高，POY消化也较多。POY没有固定采购量，采购价格跟随每天报价，上游聚酯企业与下游的议价模式多样，有的直接对接下游并倾向于给新客户折扣，有的通过采购商分销，采购商根据手头订单体量有一定对上游的议价权。POY采购来源相对固定，不同批号生产的DTY需要区分开，POY原料不混用，具体视客户需求安排。

DTY生产：加弹机保养周期为1-2个月，单台机器花费1天保养时间，单次保养花费2000-3000元，开停车没有下游织造灵活，因为加弹机器有配套温箱需要升温。

DTY销售报价：主要跟随大厂报价。一般情况下，大厂DTY报价高于小厂，今年出现了小厂报价高于大厂的现象，POY生产DTY 75D的不含折旧、财务的生产成本大约为1500、1800元/吨，自身有加弹配套的大厂可以节省POY-DTY环节的包装费和运费，这部分费用为50-100元/吨，因此大厂的亏损承受能力更强，太仓地区大多为小产能加弹厂。

终端织造的消费来看，下游坯布经销商还有库存积压，今年可能对于织造工厂的订单下的晚，分品种来说，积压库存对于喷水织机面料影响较小，但对经编面料影响大，经编有特定编号，容易造成压货。

企业E：

企业为圆机织布厂，位于绍兴柯桥，主产针织绒类布。市场行情来看，上半年比较畅销的品种是汗布、冰丝四面弹，绒布依托其防寒保暖的布料特性，旺季订单会在8月中旬开始，上半年主要靠外商订单和反季订单维持生产，布料生产从订单到交货大概4-5个月时间。企业当前原料备货较往年偏低，涤丝便宜时有建库意向，具体看涤丝的品种，特殊品种涤丝只会在客户有相应需求订单时采购。现阶段企业坯布生产大部分是小订单需求，生产周期7-15天，下游订单有账期较长，上游采购多为现款现货，存在垫资压力。今年上半年纺织外贸市场感知下来比较清淡，坯布出货慢，盈利水平比去年稍差，可能会导致库存增多，影响下半年针织布生产。

周边生产情况来看，现在染厂开工在7成左右，高档面料能有20%-30%的利润，低档面料亏损生产。近年染厂有集约化生产趋势，厂家数量可能减少了，但产能在提升。柯桥地区整体销售偏外贸，数量占比上大概1/3内销、2/3外贸，出口去向包括南美（智利）、欧美、俄罗斯、乌克兰、印度等。亚运会期间不会限制生产，但织造出货、卫生、消防和安检方面的管理会更加严格。

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