调研团齐聚新疆，天气炒作真的是行情主要矛盾吗?

在我们前往新疆的同时，前后至少有四五家大规模的调研团，穿梭在南北疆的棉区之中，同时还有不少私人走访的调研组。大家都想一探究竟，今年在，全疆在棉花的播种期和出苗期(4 月-5 月)所遭遇的低温天气，究竟对棉花生长造成了多大的影响。毕竟棉花苗期为以增长营养体为主，主要长根、长茎、长叶，通常为 40-45天。影响棉苗生长的主要是环境因素是温度。不过，天气、生长状况、产量真的是行情的主要矛盾吗?

在播种前，我们就已经关注到今年棉花种植端可能引发的故事。一方面，去年过低的籽棉价格已经影响到棉农的种植意愿，这是市场已经关注到的表象。另一方面，棉花的农产品属性正在增强。

在新疆棉花目标价格补贴政策持续运行将近 10 年，稳定棉农收益的同时也不断提高新疆棉产量。但随着种植成本不断提高，诸如土地流转费用、田间管理人工成本、水费(尤其在南疆盐碱地)等成本项目呈现不可逆的上升趋势，成本的上升，导致补贴政策对产量稳定的效用正在不断降低。在新一轮补贴政策调整窗口(2023-2025 年)，目标价格依然维持 18600 元的水平，同时 510 万吨的补贴额度限制成为市场关注的重点。至此，存在新疆种植成本提升和目标补贴价格效用减弱的矛盾，此前稳中提高的新疆棉产量趋势可能迎来拐点。

此外，作为近十年来重要的供应源，国储棉的库存自 2014 年以来，已经完成净抛储 1172.48 万吨的量，进入去库周期尾声。目前库存降低接近 200-250 万吨，其中一半以近几年采购的外棉为主。按照目前供需结构，虽然对市场存在一两个年度的调控能力，但调控作用较往年已经有所下降。

放在宏观视角观察，在地缘政治冲突的大背景下，外贸为导向的棉纺产业链已经深受冲击，而粮食安全被广泛提及，所以棉花的农产品属性正在增强。

回到新疆，开启一场农产品的调研

整条棉纺产业链，上至种植生产，中间涉及纺织印染成衣，终端覆盖批发零售，可以说是完全包含了全部三大产业，所以棉花这类大宗商品，天然自带农产品和工业品属性。自笔者 2018 年接触棉花行业以来，整条产业链饱受中美贸易摩擦和新冠疫情冲击，工业品属性赋予给棉花消费端的巨大弹性基本主导了大部分重大行情，所以笔者在过去主要将调研重心落脚在下游需求端。但随着棉花的农产品属性不断增强，我们计划在新疆开展一系列系统性调研，补充供应端的研究框架和数据。

本次 23 年春夏季调研，我们调研计划从三个角度审视新年度棉花种植端的情况。第一，实地棉田走访+棉农座谈，直接了解种植端信息;第二，通过同农资供应商的走访交流，侧面了解种植端信息;第三，通过拜访权威机构，站在一个偏宏观的视角了解种植端信息。

通过调研情况我们整理发现：

1、整体南疆地区棉花种植面积缩减幅度相对有限，我们大致估算在 8-10%左右。首先，种植成本高、单产偏低次宜棉区呈现明显改种的趋势，政府会在补贴、给水等方面给予粮食种植的支持，而在宜棉区，整体棉花种植面积稳中下降，主要减量在于对棉改粮的种植要求。但种植户普遍将自己手中单产低的田地进行粮食种植，高产田依然保证棉花种植。此外，兵团的改种现象更为明显，一方面棉改粮的要求更为严格，另一方面因兵地分流原因，兵团的籽棉交售价格普遍略低于周围地区交售价格，导致因经济效益改种辣椒等经济作物的现象较多。

2、在宜棉区域，棉花种植业呈现规模化、集中化发展的趋势。除去一些带有籽棉投资目的的种植户外，目前不乏纺织集团来到上游进行包地种植，从源头对棉花产量和质量进行把控。此外，集团形式的规模化种植有利于降低整体成本，也在进一步弱化轧花厂经营属性，强化其代加工角色。部分区域形成规模化种植基地后，以此倒逼轧花厂在包厂费用或籽棉价格上做出让步，以偏低租金包厂或以高额籽棉价格出售。

3、种植进度整体偏慢，受五月低温灾害影响较为严重。整体观察下来，各地区出苗情况普遍弱于去年水平;因受灾影响，阿克苏、巴州地区补种、重播现象较多，导致大小苗情况较常见;苗高、真叶数量等长势等相关数据落后去年同期水平 15-20 天。此外，兵团的棉花种植情况相对乐观，但整体对单产影响依然存在，我们经过估算，南疆地区单产约减少 10%左右。

4、种植成本依然居高难下，与去年水平不会有太大差异。土地流转费用、水费和田间管理成本居高不下外，化肥成本预计也不会有明显下降。尽管市场遭遇大宗商品集体下跌，但新疆棉农普遍通过冬储全部采购完下一年所需的化肥量，今年种植化肥采购单价依然偏高。预计包地机采的成本应该在 2400-3000 元/亩，主要因土地流转早晚的差异，签约的流转费存在明显不同。

一叶知秋还是一叶障目?

作为调研的组织者和参与者，笔者对新疆棉花有了新的认识，但也认识到此类调研模式的局限性。首先，调研样本数量偏低，尽管走访的棉花种植户面积达到将近 5 万亩，但与实际新疆种植面积相比仍存在不小差距。其次，局限性也体现在调研方式上，笔者并非农学专业出身，进入田间地头仅能观察到一些表现生长指标，对作物生长的研判不够专业。最后，调研对象的客观性值得商榷。

基于调研的局限性，笔者对新年度产量进行大致推导:

1、在预估今年产量前，应当重新审视去年超预期的产量原因。按照新疆公检数据 623 万吨，其中应该包含了种植意向增加带来的面积扩大，但在政策向粮食种植引导和去年低价籽棉的挫伤下，今年面积大概率面临回吐。此外，低价籽棉引发投机者对于补贴的觊觎，但随着今年籽棉价格回升，补贴减少，转圈棉现象预计将减少。保守扣除转圈棉的数据，去年产量应该在 600 万吨附近。

2、按照国家棉花市场监测系统 3 月种植面积意向调查，将 2022 年新疆棉花种植面积放到了 3933 万亩，以此推测，2022 年皮棉单产为 0.152 吨/亩，按 40%衣分折 381.39kg/亩的籽棉单产。按照我们的调研感受，面积普遍下降 8%，2023 年新疆棉花种植面积会达到 3616.36 万亩，回到往年正常范围。

3、南疆地区气温情况的确如天气统计所见，基本是近五年以来最恶劣的情况。但如果后面天气情况转好，加上田间管理得当，预估的减产幅度仍有缩减的可能。笔者这里按照 4%减产幅度进行预估，单产将下降至366.13kg/亩，整体新疆棉产量折算至 530 万吨。

既然无法通过调研获取理性的数据，不妨谈谈从调研中的一些感性认识:

1、如果缺乏利好政策指引，新疆棉花种植面积呈现稳中下降趋势，尤其受限于南疆紧张的水资源。政府普遍以巩固宜棉区，引导次宜棉区的方式进行调整。棉花的农产品属性仍会在后续年度不断加强。

2、种植成本整体了解下来，土地流转、田间管理的人工成本依然呈现居高难下的，籽棉成本的解决方案无非在于单产的提高，或者销售单价的提高。 

那么回到文章最开始的问题，天气、生长状况、产量是行情的主要矛盾吗?笔者对此报以否定态度。

旧作供需矛盾放大，9-1 价差倒挂，影响几何?

近日，市场资深产业机构在近日进行了对全疆全棉监管库的调查，其调查结果发现，剩余大约 200+万吨的库存数量，与相关机构给出的 4 月底新疆棉花商业库存数量差别甚大。这直接将市场的交易逻辑从新季作物供应端的矛盾炒作转移至当季供需矛盾升温，与之而来的是各类关于大型纱厂大规模采购的小作文，逻辑在于订单好+棉花采购补库，9-1 价差一度倒挂 200 点。

抛开对库存数据的争论，笔者认为本次行情炒作更多冲着目前纱厂风险点而来。当下部分纱厂订单情况较好，开机稳定，尤其以家纺类高支纱为代表，而大路货常规品种利润有限。低利润的原因在于服装外贸仍处于疲软阶段，所以棉纺后道的经营者整体维持谨慎态度。

一方面，纺企有意通过降低接单量，规避因行情转向客户违约带来的潜在成品累库风险，另一方面，对原料采购维持随买随用低库存策略，对高价原料接受程度偏弱，逢低适量采购为主。基于对行情的理解，部分纱厂对棉花的采购使用后点价模式，逢低点价也使得当前棉花期货价格难以深跌。

但风险点也在于此，订单天数大于原料库存天数，存在敞口。笔者认为，近期市场对库存、大型纱厂扫货的炒作多也冲此而来。不过随着内外价差修复，政策端仍可使用配额发放和抛储对市场进行调控，本年度供需矛盾相对可控。

什么是主要矛盾?什么是次要矛盾?

笔者认为，对于国内整条棉纺产业链而言，最主要的矛盾在于上游种植成本居高难下，而最终端国内服装消费价格却始终维持稳定。即便在棉价高企的 21/22 年度，服装 cpi 同比变化维持在-0.2%至 0.6%区间范围内。说明纺织成本在服装成本的占比偏低，或存在向终端成本转嫁的空间。

而在最上游供应端，矛盾主要在于新疆轧花厂过剩产能淘汰缓慢与新疆籽棉资源供应收紧之间。而天气、灾害只是这一供应端矛盾的催化剂。目前种种市场迹象正在为新年度抢收埋下伏笔:

1、籽棉交售半径较上一年度扩大。去年因防疫政策原因，导致缩短的交售半径在今年应该明显扩大，将去年的买方市场转变为卖方市场。

2、资金充裕刺激轧花厂收购的积极性。本年度籽棉下游市场呈现健康状态，轧花厂基本完成 22/23 年度皮棉销售，资金压力明显改善，且货币市场资金充裕，信贷利率偏低。

3、轧花产能并未淘汰，反而继续扩大投资进行升级。尽管轧花生产线数量没有增加，但加工机械仍存更新换代现象，主要体现在提高加工速度、降低加工损耗、优化皮棉产出质量等方面。而按照去年公检数据，轧花厂公检数量达 973 家，为历年新高，可见产能尚未进入去化阶段。

4、新疆棉籽加工产能继续升级，产品由由普通棉粕转向更具溢价的棉蛋白。一定程度上支撑上市期间棉籽价格，提高轧花厂对籽棉价上限的容忍度。

5、在巴州等区域，棉花种植呈现规模化、集团化，一定程度上形成集群效应，倒逼轧花厂在包厂费用或籽棉价格上做出让步。

6、籽棉市场博弈双方仅为棉农和轧花厂，导致政策调控的影响力难以涉足该供需环节，在这样的卖方市场，棉农核心关注点只有籽棉价格，而不是宏观形势、纺织库存或棉籽价格。

所以，新年度新花抢收概率高。尽管期货 01 合约近期大幅上涨计提了部分关于减种减产和抢收的利好，但本年度潜在供应收紧的炒作一定程度上会抬高了新年抢收的起步价。而按照 21 年经验，抢收实际发生后才能完全传递体现在期货价格上面。

横看成岭侧成峰

前文提到，过去几年工业品属性赋予棉花消费端的巨大弹性基本主导了大部分重大行情，这容易形成观察市场角度的固化，所以随着目前棉花的农产品属性增强，后道纺织链条逐渐陷入分歧。纺企因当前利润恢复不佳，对后市呈现偏空态度，维持了订单天数大于原料库存天数的情况，存在敞口风险。尽管本年度政策端存在抛储轮出或者发放配额等手段进行调控，但后市供需矛盾升级可能性仍在放大。

除了籽棉市场的减产和抢收的矛盾将在 10 月后发酵外，随着储备棉库存下降，市场供需平衡更多依靠外棉供应，此外，棉花的消费可能会延续逐渐向好趋势。

从外贸形势来看，后期订单形势也将面临好转，进而刺激产业链利润回升，推动补库需求。从目前滞后的数据来看，尽管美国服装市场批发端和零售端延续主动去库状态，但 1-4 月美国服装类 cpi 增速提高，预计零售端正在进入被动去库周期，随着库存降低后将迎来补库行情，预计三季度后外贸订单呈现好转趋势。在内销市场，居民对服装消费的偏好开始回升，服装在社零消费的占比基本回到疫情前水平。

横看成岭侧成峰，棉花的农工产品属性之辩引致的市场分歧仍将贯穿后市且推动行情发展。

短期策略

随着当前年度库存炒作扩大化，引致 9-1 价差倒挂及 09 合约持续走强，后市政策调控可能性也在加强，考虑到政策调控对供需干预，矛盾应该可以化解。可以等待一些实质政策落地后，尝试进行 9-1 反套。

我们仍将主要矛盾置于新作合约，交易点落脚在 01 合约上，毕竟旧作供需矛盾的升级也会对新作相关价格带来水涨船高的效果，但随着新作种植端交易+旧作潜在供应超预期的下滑，市场一致性看多过于强烈，短期仍需提防宏观风险带来的集体踩踏。在新花上市期前，可继续持有 01 合约多单。