6月11日，新浪财经基金嘉年华暨致敬公募基金25周年高峰论坛在深圳举行。微博大V、前海开源基金首席经济学家杨德龙出席并发表演讲，他表示，在过去10年，前海开源基金在市场大幅波动的时候、在关键的时点知行合一，我们既给大家讲我们的策略，同时也会落实到实践中，成功地做到了两次逃顶、三次抄底。大家印象比较深刻的，包括5000点的时候，我们高位大幅减仓，躲过了2015年下半年下跌的9个月。而2016年在年初市场大跌的时候，我们提出全面进攻，抓住了市场的机会。最近一次就是在去年10月份，我们用真金白银，2.9亿的自有基金自购旗下基金，在所有公布自购的基金公司中是自购金额最多的，虽然我们的规模不是最大的，但是我们自购的金额是最多的，就体现出我们在去年10月份市场低靡的时候敢于看多中国。而现在来看，去年10月份大家最悲观的时候，正是一个比较好的布局时机。

以下为演讲全文：

尊敬的各位来宾，大家下午好！今天我分成几个部分跟大家分享，我觉得现在是一个非常重要的节点，今年上半年虽然指数上没有下跌，但是很多人的体验是赚了指数不赚钱。今年上半年涨的板块比较分化，主要是以ChatGPT为代表的AI以及中特估，很多股票的价格已经跌到了去年10月份的低点。在当前这个时刻，我们讲今年下半年的投资机会，我认为是非常好的一个点，我觉得现在是一个市场风格可能会切换，而且是布局一些被错杀的好股票的时机。在今天这个时间点跟大家分享，我觉得是有比较大的意义。

平时大家通过微博也经常会看到我的一些分享，今天分几个部分给大家讲一讲，因为时间有限，我就讲一些要点。

首先看一下当前面临的全球国际形势。过去三年受到疫情影响，全球经济增速出现了一定的下降，特别是今年，由于有一定的累计效应，所以全球经济增速出现了明显的下降，而美联储连续10次暴力加息，欧洲央行也是多次加息，将全球的利率抬到一个比较高的水平，比如说现在美国的基准利率达到5%以上，对很多企业、中小银行都造成了冲击，欧美的经济今年衰退的风险也在加大，这是大家比较担心的。而更担心的是俄乌冲突对全球政治格局产生了很大的影响，前段时间G7在东京开会，虽然我们没有参加，但是会议上讨论最多的就是中国。当然在国际上来看，我们现在已经开始调停俄乌冲突，我认为俄乌冲突发生一年多的时间，现在参与各方除了美国之外，基本上都是受伤的。战争可能会通过谈判来停止，而中国在这个过程中扮演了一个和平的调解者的角色，这体现了我国的大国地位。

现在中美作为世界上两个最大的经济体，也是逐步在形成G2格局。很多国家现在并没有选择站位，而是跟中美两国都有贸易往来，我觉得这可能是未来一个长期的基本格局。以往我们在学书本上的知识的时候都会讲，现在是一超多强、多极化的世界，现在逐步演化成G2格局，这对我们来说既有挑战又有机遇。

中国在成长为世界第二大经济体之后，受到美国在一些方面的打压，特别是芯片等高科技领域受到了一些打压，但是我认为打压并不会阻止中国的崛起，我们会加大力度投入研发这些高端芯片，来实现突破。而人工智能从去年10月份之后成为这个市场最大的热点，虽然人工智能目前来看还是美国领先，但是我们未来会加大投入。我记得前段时间有个小视频很火，比尔盖茨在接受记者采访的时候，美国打压中国的高端芯片是非常愚蠢的行为，这相当于督促中国去加大投入、去搞自己的芯片，这其实会让美国在高科技领域的优势逐步丧失。我觉得比尔盖茨说的是比较客观的，他认为中国早晚会在芯片上实现突破。而芯片是人工智能发展的一个基础，我认为将来在人工智能领域，中国也不会缺席。

美联储下周又要召开议息会议，对于会不会再加息，市场现在莫衷一是，我倾向于美联储在10次暴力加息，基准利率已经提到5%以上，再加息的可能性不大，有可能会暂缓加息，观察后面的通胀和经济增长的变化，再决定是否加息。而最近人民币汇率再次跌破7.1，也让大家担心，我认为不必过于担心，因为美联储加息已经进入尾声，并且有可能已经终结。中美货币政策的偏差在减少，这也为我们央行实施较为宽松的货币政策打下了基础。

图片

我们看到今年存款出现了比较大的上涨，而企业和个人的贷款出现了下降，出现这种现象，很多人担心是不是通缩，刚刚公布的5月份的CPI是0.2%，接近于0，PPI下降4.6%，我认为现在并不是通缩，其实是一定程度上陷入了短期的流动性陷阱，由于企业和个人受到了一定的冲击，所以对未来的信心不足，在投资上比较谨慎，在消费上也出现了预防式的储蓄。而这个过程，我认为是当前面临的特殊情况，随着一些刺激消费、拉动投资的政策逐步落地，下半年经济复苏的力度还会进一步加快。

过去三年受到疫情影响，我国经济增长出现了一定的下滑，今年逐步的开始复苏。当然在复苏的初期，复苏力度还不大，属于弱复苏，但是复苏的趋势已经形成。

上半年我们也看到消费的复苏是一个亮点，并且消费对于GDP的贡献重新回到了60%以上，说明现在拉动消费是提振当前经济增速最有效的途径。当然提高人们的收入水平，特别是提高就业率，有很重要的一点就是提振股市的表现。现在有2亿股民、6亿基金账户，可以说资本市场的表现关系到千家万户，资本市场好了，市场的赚钱效应强了，这样消费自然就强，所以说提振消费，当前要采取很多措施。

最近商务部也发布了推动汽车销售等等的措施，但是最根本的还是要提振消费者的信心，提高资本市场的表现，推动消费的复苏，消费起来之后，下半年很多需求都会提升。

现在楼市已经到了困难期，楼市的销售在5月份出现了比较明显的下降，其实楼市遇到的问题也是和大家对未来预期有关的，在当前要救楼市，根本上还是要提高大家对未来的信心。救楼市今年的政策应该是取消一些不必要的限购、限贷措施，让房地产市场交易市场化。同时我认为救股市比救楼市更加迫切，因为我国资本市场已经是世界第二大规模，而参与股市投资的人群也都是收入较高的人群，资本市场有了赚钱效应，无论是消费还是投资都有望实现比较好的表现。

二十大确定了我们要全面建成社会主义现代化强国，实现中国式现代化，这既需要各位共同的努力，同时也要有强大的资本市场来作为支撑。大力发展资本市场是实现社会主义现代化最好的途径。

我们比较一下全球资本市场里面A股市场的表现，在过去十几年，美股受到科技股大涨的带动，出现了一个牛市，而A股市场则是出现了比较大的波动，但是A股的一些好公司在过去十几年涨了5到10倍，比如说茅指数。上证指数还在3000点，和上证指数的构成有关，我们知道上证综合指数是一个综合性的指数，有1000多只股票，它不是一个数量有限的成分指数，这就使得一部分好公司向上涨，拉动指数，但是又有一部分公司下跌，拖累指数，最后对冲下来，大盘还是在3000点。但是我们做投资不能盯住上证指数来做，我们做投资要落实到个股上，选择好公司来进行投资，这些好的公司将是实现财富增长最好的机会。

我们相信未来市场有产生慢牛行情的基础，今天上午有嘉宾提到中特估是产生长期慢牛的一个重要方面，探索中国特色估值体系，不仅包括这些低估值的国企股票，一些被错杀的白马股都是有估值重估的机会，特别是在当下，我们要丰富中特估的意义。

前几年我就提出探索中国特色估值体系这样一个观念，今年我会出第三本书，书名就叫《中国特色价值投资》，在中国做价值投资不能机械地模仿，虽然我提倡价值投资的理念，今年我也是第五次到美国参加了巴菲特的股东大会，但是我认为价值投资在中国做也要结合中国特色来做。

中国特色价值投资有两层含义，第一是要买中国的优秀资产，哪些行业是经济转型受益的行业，我们提出未来经济转型受益的三大方向：消费、新能源和科技。这三大方向是中国经济转型之后仍然保持朝阳行业的领域，未来的牛股肯定是从这三大方向产生，所以大家投资的时候要投资这些有优势的行业。比如说为什么过去产生了10倍、100倍的牛股，都是在消费领域产生，在白酒、医药领域产生，因为这些行业是具有护城河并且具有品牌价值的。而消费领域的优势，要找到能穿越周期的股票，这两年受到经济周期的影响，消费增速影响，在这时候刚好是底部布局的时期。做中国特色价值投资，第二层含义是要做仓位的管理。我们看巴菲特持有一只股票长达10年，最长的达到40年，但是A股市场波动较大，如果不适当地做一些仓位管理，很可能在跌到低点的时候，你承受不了亏损，最后把它卖掉，这是非常可惜的。所以我们在过去10年也做了尝试，成功地实现了两次逃顶、三次抄底，抓住市场拐点的机会，同时也实现了较好的年化回报。

从经济转型的角度来看，消费是有长期增长潜力的。

另外一个是新能源行业，新能源可以说是当前景气度最高的一个方向，我们看年报、一季报可以看出，新能源汽车、光伏、风电等等都属于景气度比较高的，但是估值下跌比较多，现在是很多人对于新能源投资的信心重要的时候，我们要意识到新能源投资是长期的机会，不是短期的机会，现在下跌是杀估值，不是杀业绩，新能源很多龙头股的业绩增长还是不错的，所以在当下布局新能源龙头股或者是清洁能源基金是一个相对比较好的时机。

再一个方向是科技。我们现在处于第四次科技革命，这次科技革命是以人工智能为代表的智能化的发展，现在资本市场对于人工智能板块炒作也比较多，但是真正有核心技术、有业绩的公司非常少，炒作的氛围更重，甚至有人把AI翻译成All in，投机氛围有点重，这一点还是要注意的，下半年有可能市场风格会切换到业绩上，业绩比较好的公司会更有机会，所以对科技类的股票我们要关注，关注将来哪些公司能够成长为行业龙头企业，能释放出业绩，但是同时我们要防止过度炒作，不要追涨那些概念股，还是要回归到价值投资上。

选好这三大方向之后，选择一些龙头部门。为什么选龙头呢，现在很多传统行业产能过剩比较明显，而新兴行业又存在很大的不确定性，选择行业龙头企业会有更大的把握，现在我们面临的机会是居民储蓄大转移的机会，我们知道去年居民储蓄增加了19.9万亿，今年一季度就增加了9.9万亿，也就是说这两年居民存款新增了30万亿，这部分存款一部分是预防性储蓄，另一部分是本来准备买房的资金，不愿意买了，存到银行。这些资金存到银行，享受的利率只有1%左右。最近国家再次下调存款利率，这些存款资金就会去寻找更多的投资机会，而现在楼市的投资机会已经减少，楼市的黄金投资期已经结束，以前人与人的财富差距就看你有没有买房，买了多少套房，在哪里买的房，但是现在楼市的投资已经到了一个重要的拐点，并且出现严重的分化，成交量大幅下降，未来居民储蓄转移的方向最终还是会有很大一部分来到资本市场，通过开户入市或者是买基金入市。

从世界各国楼市和股市的市值对比也可以看出，由于过去20年是中国楼市的黄金20年，所以中国楼市的市值达到65万亿美元，基本上可以买下美国+欧洲+日本，还能剩一个中国股市的市值。也就是说中国未来居民储蓄的转移方向一定是向股市。

从家庭资产配置的比例来看更明显，现在居民家庭资产配置70%在房产，配置在股票和基金上的只有3%，这个比例是非常低的。美国是反过来，美国家庭30%是配置在股票和基金上，只有27%是配置在楼市里。美国的资产配置是给我们指引了一个方向，未来大家在好公司的股权投资上要加大配置比例，投资房产一定要买好地段的好房子，要记住房子是用来住的，不是用来炒的。

2016年我就提出白龙马的概念，就是白马股+行业龙头，现在已经深入人心，可以说这是中国改革开放40年真正成长的好公司，数量可能也就几十只，这些好公司的股权是最有价值的。大家要把资本市场当成一个低成本配置好公司的场所，买股票其实就是买一个公司的所有权，这一点大家应该都是知道的。

巴菲特讲价值投资，就是强调买好公司。如果你把股票市场当做一个炒作的市场，你肯定是大概率会亏钱。巴菲特在今年的股东大会上讲了一句话我印象非常深刻，他说：价值投资者的投资成功来自于别人的愚蠢。也就是说在市场低点的时候，大家没有信心的时候，愚蠢的人会把好公司割肉卖掉，而价值投资者则会趁机去打折买这些好股票和基金。现在正是今年全年配置好股票、好基金的时期。虽然现在指数在3000点之上，但是如果剔除那些大盘股、中特估今年上涨的30%，实际上现在很多股票的价格是在3000点之下，所以在这个时候我认为是一个比较好的配置时机。

做价值投资要经受时间的煎熬，特别是在A股市场，大家更要有一个比较强大的心脏，因为A股市场煎熬的时间可能会更长。但是如果你不熬过这个煎熬的时间，你也赚不到下一步市场好起来的收益。所以做价值投资者，可以说是知易行难的。

在过去10年，前海开源基金在市场大幅波动的时候、在关键的时点知行合一，我们既给大家讲我们的策略，同时也会落实到实践中，成功地做到了两次逃顶、三次抄底。大家印象比较深刻的，包括5000点的时候，我们高位大幅减仓，躲过了2015年下半年下跌的9个月。而2016年在年初市场大跌的时候，我们提出全面进攻，抓住了市场的机会。最近一次就是在去年10月份，我们用真金白银，2.9亿的自有基金自购旗下基金，在所有公布自购的基金公司中是自购金额最多的，虽然我们的规模不是最大的，但是我们自购的金额是最多的，就体现出我们在去年10月份市场低靡的时候敢于看多中国。而现在来看，去年10月份大家最悲观的时候，正是一个比较好的布局时机。

我们判断市场到了什么阶段，主要参照八大因素，定期进行评估，我们认为现在又到了一个低点，又到了布局好股票、好基金的时机。在过去10年，很多投资者非常关注前海开源的投资策略，并且我们多次预测成功，也非常感谢大家的支持。

最后给大家展示一下2023年的十大预言，这也是每年年底我都会发布的第二年的十大预言，在去年12月20日我发布了2023年十大预言，今年在经济复苏的背景下，结构性牛市的行情将会延续，上半年行情主要体现在人工智能和中特估板块，下半年市场风格可能会转向消费和新能源等传统的优质龙头股。

因为时间关系，我今天就给大家分享这么多，大家可以关注一下我的公众号，日常我会给大家讲价值投资理念，同时给大家分享我的观点。做价值投资，大家的信心来自哪里？信心就来自于你对你选择的公司的了解。如果你对你选择的公司没有信心，你是拿不住的。巴菲特投资中国的两只股票都赚了10倍甚至30倍，但是中间的波动你能不能承受得了？你能不能拿10年以上？

大家对基金的信心也来自你对基金的了解，你对基金经理的信心，你对基金前十大持股的信心，这些都会影响到你的长期投资回报。

祝愿大家在2023年下半年能够获得好的投资回报，祝愿大家身体健康。