调研简介

在大连商品交易所的支持下，中信建投建投期货于2023年5月29日至6月2日带队前往内蒙古调研煤焦市场，共计调研10家企业和政府机构。

调研内容聚焦市场热点，包括蒙煤口岸通关量变化、蒙煤边境交易模式、蒙煤价格锚定与性价比以及乌海地区焦煤供应短缺问题。建投黑色团队对上述调研内容逐一进行梳理，输出本篇调研总结报告，供交易者参考。

正文

一、蒙煤口岸通关量将如何变化？

5月甘其毛都口岸通关量环比下滑超20%。3月起，中蒙边境顺苏海图-甘其毛都口岸通关车辆出现下滑趋势，进入5月后该口岸通关量大幅减少，单日通关车辆较3月高点削减近50%：根据Mysteel数据，5月288口岸通关煤炭219万吨，环比下滑21.6%，跌幅较4月走扩；前5月累计通关1305万吨，创历史新高。口岸通关量下滑背后的原因，各家众说纷纭，主要观点认为通关量更多是由市场需求决定，可能有一部分政策因素：

（1）通关量更多由市场需求决定。在5月25日发布专题报告《焦煤：继续下调二季度进口预期》中，我们认为随着炼焦煤价格走弱，集装箱通关车辆数会同步回落，但AGV通关车辆数不受影响；在现有的交割标准规则下，当前国产煤也更具价格优势，相应对蒙煤的需求就会减少。在调研过程中，多家企业也表示真正影响通关量的是市场变化：当市场明显下行时，蒙煤贸易商利润倒挂，部分企业选择暂停拉煤，但在查干哈达有库存的企业会趁着运费低的时候把煤拉回中国；部分企业[1]为了维持企业正常运转即便亏损也只能继续拉煤。

（2）可能有一部分政策因素。5月起，市场传言“288口岸日通关量限制在8万吨以内”。根据调研，多家企业表示“限制口岸日通关量”更多是中方行为：其一，中蒙会晤时，跟蒙古政府谈判[2]时手中能有筹码；其二，口岸管委会年度通关计划2000万吨，前5月累计通关1300万吨，已经超出历年最高水平；其三，短盘压车比较严重，可能是中方故意压慢通关速度。

截至6月2日，甘其毛都口岸日通关车辆再次回升至1000车上方，市场传言是蒙方允许其他贸易商继续按坑口主体合同执行，真实原因不得而知。

那么，回到市场最关心的问题：甘其毛都口岸通关量未来会如何变化？

（1）长期看，蒙煤进口量未来仍会逐步放大。第一，中美关系比较稳定，蒙古是一个比较中立的国家，“矿业兴国“战略思路没变，销售市场只能在中国。第二，粗钢产量达到峰值，但是总量可观，焦煤相对稀缺，国家是有意愿进口的。

（2）短期看，口岸通关量受到经济考量、政治考量以及口岸设施等影响，比较难预判。蒙古倾向于多出，实际运输通道也不受限制，比如说甘其毛都年通关5000万也没有问题[3]。今年累计通关已经超出历年最高水平，近期为何突然刹车？肯定是有政策性原因，比如严控或者平控。国家一直对于进口煤有配额，只是文件不会扩散，只能是通过技术手段让通关放慢，海关查验加严。

跨境运输方式是影响通关效率的另一关键，未来有何变数？

中蒙跨境铁路全长25公里，由神华承建，目前仍处于设计和谈判阶段，神华希望争取到和蒙方煤矿的贸易合作[4]，最快2025年建成，预计年承运量1000万吨。相较于汽运，铁路运费偏高，且需要考虑延长线，海关监管区、站台等问题。

未来跨境运输方式还包括：1）AGV无人驾驶，在保证供应量方面有优势，成本优势不大；后半年由巴彦淖尔市政府参股来运营，从易大宗独家运营逐步转向公共服务，后续其他贸易商也会参与AGV项目。2）空轨，只是设想。

其他通关口岸的替代效应较弱，甘其毛都仍将是主流方向。满都拉口岸主要通关1/3焦煤和褐煤，正在建设通关设施和监管库，是目前主要的通关能力增长点，预计2025年投入运行，估计等建成后可以释放部分通关量。从交通便利性考虑，甘其毛都口岸、乌力吉口岸是优选。TT矿距离甘其毛都口岸270公里，距离乌力吉口岸270公里，距离满都拉400-500公里，策克和二连浩特也很远。从焦煤消费半径考虑，若价格能达到2000元，销售半径可以扩大，但目前价格1000+元就只能往西。

[1] 这些企业没有资金短板或者有平抑成本的手段。

[2] 调研企业认为中蒙会晤谈判可能会涉及压价蒙煤，取消竞拍模式。

[3] 也有企业表述甘其毛都口岸日通关能力上限约1200车-1300车，800车属于正常通关水平。

[4] 蒙古始终不同意，对方担忧神华接进之后，对其产业有威胁。

二、蒙方强推新模式，蒙煤贸易格局迎来剧变

蒙方强推新贸易模式，对市场的扰动加剧。从去年开始，蒙方推行电子竞拍+边境价交易的新模式，要求30%走坑口主体合同、70%参与竞标。受到影响的主要是中小贸易商，大贸易商（四大户[5]）还是按照旧模式正常运行。未来不一定会全部转为边境交货，因为蒙古唯一不变的就是变化。

（1）蒙古三个煤矿公司推行现状略有差异：根据ETT矿政策，“四大家”仍维持坑口自提模式，其余贸易商转为边境交易模式。此外，老库存和ER精煤，包括1/3焦煤和中煤，仍维持坑口自提的模式。

（2）蒙古推行边境交易的出发点：第一是反腐，保证贸易链条公开透明；第二，边境价交易的产值更大、利润更高。为鼓励贸易商参与竞拍，竞标煤和坑口煤品质有差异，东坑煤焦煤质好于西坑煤，竞标煤一般从东坑拉，坑口煤一般让从西坑拉。

（3）蒙方推进边境交易的步骤：一季度合同到期，二季度合同续约时蒙方会强制要求你同意边境价交易；蒙方开始试水竞拍时，中国政府也没有强硬表示不允许贸易企业参与竞拍；蒙方分化中国贸易商，四大家继续执行坑口主体合同，其余企业强推边境交易模式。

（4）对大部分贸易商不利：一方面公开拍卖价格过于透明，另一方面，贸易商在外蒙投资过大，一旦推行新模式，外蒙投资的堆场、车队和设备设施将会被搁置，利润也将被削弱：目前大部分国内贸易商自己运营车队，成本在60元/吨，短盘运费110-120元，那物流利润还有50-60元/吨，实施边境价交易，这部分利润将不存在。

[5] 中铝内蒙国贸、北方国际、易大宗、嘉友

三、蒙煤定价存在先天滞后性，性价比偏低

贸易商采购蒙煤需要资金前置，多则上亿美金，加之存在交货期，从打款到提货最快也需要半个月，因此蒙煤价格先天存在滞后性，贸易商面临较大的价格波动风险。

1、蒙煤定价参考综合指数调整

蒙煤定价的锚点，是参考综合指数价格，不是光看普氏报价，也看山西焦煤竞拍，也看远期澳煤价格，权重[6]随蒙方心情。蒙煤的贸易成本也没有统一的基准，部分企业是季度长协，部分企业是月度长协[7]，部分企业是竞拍。其中，月度长协和线上竞拍都是边境交货。

目前属于下行市场，蒙煤定价机制最终得回归市场。当前，ETT、TT和ER矿或许会有顶库的现象，但是还没有到上限，还是有中国贸易商一直在坑口拉煤。蒙方煤矿也会担忧压力传导，近期竞拍和长协定价在逐步下调，尽力迎合中国市场。

蒙古政策不确定性非常大，未来定价和交易模式不可预测。

2、蒙煤三季度长协降幅有限，性价比仍低

目前坑口价格依然执行季度长协价，7月1号开始才会调价。竞拍价也是基于季度长协价，不可能低于季度长协，所以市场期待三季度长协能有大幅下降，三季度是关键节点。调研各家企业普遍预计三季度长协会下降20-30美金，但实际可能只降到100美金左右，“四大家“的优惠系数根据长协价和贸易商在坑口的资金情况来确定。

根据最新消息，6月蒙古国ETT公司蒙5#原煤6月边境价定为131.2美金/吨，较5月价格下调17.6美金/吨，由于市场预期较差，贸易商暂无签单意愿。

按照降幅20美金计算，下降后：

（1）蒙5原煤甘其毛都口岸价：（85美金×7.1+200）×1.13+53=961元

（2）金泉园区焦煤出厂成本：（961+120）÷0.92=1175元

（3）仓单成本：1175+240-200=1215元

3、蒙古煤矿集中度高，当前煤质不稳

从甘其毛都口岸通关的煤炭主要来自塔本陶勒盖煤矿，公司主要为ETT、ER和小TT。随着煤矿开采程度加深、换煤层，煤质不稳。ETT矿出蒙5#主焦煤；小TT矿出4#煤，是老矿区，前期开采不合理，导致其矿区分散，不成体量；ER出3#精煤。三个煤矿都在推竞拍模式，但是主推的还是5号煤矿，由于其产能最大且受国家控制。ER矿的股东是蒙古最大的私人财团，ER矿的3号精煤和5号煤可以并驾齐驱。

蒙古ER矿是蒙古最大的私人矿，主要销售3号精煤，坑口有一个1500万吨的洗煤厂。ER矿的库存不高，但配额有限；ER的精煤就是在查干哈达交货，不需要中盘；短盘运费80元/吨，但只能集装箱交货，ER矿运管单发的多，货少车多。ER和小塔矿都有定短盘运费标准，但是大塔矿没有定标准，仍由市场涨跌。

4、蒙煤价格底部在哪儿？

历史上，蒙煤最便宜时价格20+美金，2020年蒙煤坑口价50-60美金，中铝拿货45-47美金。中盘最低60元，正常80-90元，短盘最低90元，正常90-110元。

按照剥采比，蒙古煤矿剥采比最早是1:4左右[8]，现在剥采比比较高，大概能达到1:6或1:7。按国内15元/方，估计成本约15-17美金，但是蒙方技术、效率都偏低，因此成本相对高一些，估计应该不低于20美金，最高30-40美金。

5、中蒙负价差：既要资源，也要保护国内产业

山西煤、短盘运费均回落到相对低位水平，蒙煤季度定价调整相对滞后，因此价格坚挺，这也与下游需求密切相关。此外，蒙煤开采成本顶多30-40美金，山西井采成本500-600元，如果蒙方暴力倾销，对我国煤炭产业冲击较大。国家主动控制蒙煤通关量，既要蒙古的资源，又不能冲击国内煤炭产业。

[6] 中国煤炭资源网的CR 30%，中国煤炭资源网冶金煤价格汇总30%，中国煤炭资源网柳林煤10%，PLATTS CR CHINA 10%, MB 20%

[7] 之前是按季度调价，但是现在市场降价太快，蒙古原有调价频率太低。现在，大多数贸易商都变成月度定价，长协按月续约。

[8] 即挖5方出来，有1方是煤，其他是废料。

四、乌海焦煤供应有缺口，采矿成本平均300元

乌海能源供应形势不乐观，但周边资源还比较丰富，例如新疆、甘肃。

（1）煤矿实际在产产能3000+万吨，以焦煤资源为主，包括1/3焦煤、肥煤、焦煤，2022年核增指标30万吨。乌海地区地质条件与阿拉善相似，由于反复采集，煤矿存在灾害风险；未来，35个露天矿要整合成7个露天矿，10-30年这部分资源就会枯竭。

（2）乌海地区洗煤产能1.6亿吨，未来希望整合为8000多万吨的洗选园区。目前洗煤厂主要生产30%中煤、30%精煤、40%矸石等。乌海地区洗煤能力远远大于焦化产能。

（3）焦化行业产能约1730-1750万吨，近期有淘汰4.3米焦炉的计划（4个）；按三吨煤一吨焦，需要5200多万吨煤，焦化厂设计产能大于煤矿产能，乌海焦煤是有缺口的，从蒙古、新疆、甘肃、陕西、山西等地外采煤。

乌海地区煤矿开采成本在200-400元：

（1）乌海能源公司的井工矿成本较高，属于一次性投入，成本恒定，约在400元/吨。地方井工矿成本相对低，无需贷款、财务成本低，在200-300元/吨。

（2）露天矿成本与剥采比成正比：乌海煤层是从浅到深覆盖下去，越往下剥离成本越高。乌海剥采比在1:16-1:17，综合成本基本在300左右。有的露天矿剥采比比井工矿高。鄂尔多斯剥采比在1:7-1:8，薄的采矿成本100-200元/吨，厚的200-250元/吨。

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