2007年：成本约束生产  钢材需求内外共振

钢材市场内需旺盛，而外需分化。

2007年全球经济保持强劲增长，但美国受房地产市场降温及次债危机的影响，房价开始下跌，且跌幅不断扩大，钢材需求有所下滑。中国以及东南亚、中东、非洲等新兴国家和地区成为全球钢材需求的新增长点。

当年我国GDP增速达到14.23%，仍处于钢铁行业需求旺盛期。固定资产投资占比较大的制造业、房地产、交通运输投资增长保持高水平。由于城镇化脚步加快，农村基础建设、经济适用房建设快速发展，建筑钢材需求旺盛。制造业相关的造船、石油化工和机械制造等重要工业领域都处于发展阶段，以中厚板为代表的板材类需求增长同样迅猛。

同期，出口延续强劲势头，钢材出口同比增长46%。不过，上、下半年出口形势明显分化。上半年在内外需求旺盛的提振下，我国频繁调整钢材出口关税，但效果有限。

铁矿石价格拉涨，但国内缺乏议价权。

2005年之后，随着我国粗钢产量的加速释放，铁矿石供应紧缺问题逐步显现。受制于长协定价机制以及供应寡头垄断局面，我国并没有足够的议价能力。2007年，我国铁矿石进口市场表现为：其一，全球铁矿石资源集中垄断，印度出台政策限制铁矿石出口；其二，铁矿石投资周期较长，全球新建产能释放速度慢于需求增速，供应更为刚性；其三，全年海运费大幅攀升，年末波罗的海干散货海运费指数较年初上涨126.27%，港口装运能力、内陆运输能力受限。

挤出效应叠加政策发力，钢材产量增速放缓。

2007年，我国粗钢产量为4.9亿吨，同比增长16%，增速有所放缓。究其原因，一方面，原料价格上涨产生挤出效应，相比大中型钢厂，小型钢厂降本能力更弱，市场份额容易被挤占；另一方面，产能淘汰计划导致炼铁和炼钢新增产能增速放缓。

面对铁矿石价格的上涨，钢厂成本增加，但规模以上黑色金属冶炼和压延加工业实现利润2087亿元，同比增长52.7%，为2000年以来增速最快的一年。可见，成本抬升并未影响钢厂利润。形成这种局面的原因，一是终端需求旺盛，二是钢厂采取降本手段以及向下游转嫁成本。不过，虽然降本方式多样，但效果有限，向下游转嫁成本是主要原因，其前提是终端能够承接钢价上涨的压力。

2008年：“冰火两重天”  全球金融危机蔓延

政策先紧后松，下游用钢行业表现不一致。

2008年上半年，为了遏制房地产市场的过度投机，央行连续5次上调法定存款准备金率。政策抑制下，房价同比增速放缓，房地产开发投资缓慢上升。年中，金融危机影响下，房地产市场销售回落、价格增速放缓。

制造业用钢与房地产用钢具有相似之处。下半年制造业多数产品产量增速同比均出现负增长，汽车销量在2008年下半年表现低迷，家电销售也受到房地产竣工下行的影响转而回落。

为了应对金融危机的冲击，2008年9月起的4个月内5次降息，法定存款准备金大幅下调。此外，11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。根据测算，实施这十大措施，到2010年年底约需投资4万亿元。国家发改委的数据显示，投向交通基建、灾后重建以及保障性安居工程的资金占比分别为38%、25%和10%，均是用钢需求较大的板块。同时，为了应对冲击，房地产政策组合拳出台，汽车等行业也密集出台相关刺激政策。

需求收缩导致负反馈开启，钢材产量增速下滑。

2008年上半年，螺纹钢价格指数最高上涨27%、热轧卷板指数最高上涨45.7%。而下半年，受需求减弱、市场信心下降等因素影响，钢价冲高回落，8月开始国内外钢厂普遍减产停产，9月开始价格跌幅加大，到年底，基本回吐了上半年涨幅。

当年我国粗钢产量为5.12亿吨，同比增长4.6%，2001年以来增速首次出现个位数。粗钢产量增速下滑，与2007年有所区别。其一，金融危机对实体企业的影响显现，钢铁下游需求明显下滑；其二，钢厂利润收缩。铁矿石市场供应依然紧张，焦煤也因为雪灾而大幅减产，焦炭价格从年初的1700元/吨最高上涨至3060元/吨。

回顾2008年，航运市场费用与铁矿石定价机制的“异曲同工”是市场下跌的加速剂。从价格角度来看，国际铁矿石定价有长协和现货两种方式，航运市场亦是如此。当市场处于下跌行情时，铁矿石现货价与长协价倒挂，采用长协定价的钢厂亏损加剧，只能被迫减产，而后推迟长协矿到港，进而导致海运市场需求下滑。从库存角度来看，原料价格下跌时，拥有高价原料库存的钢厂，同样有意推迟铁矿石发运，航运市场需求因而下滑。

2009年：刺激政策发力  中国托底全球市场

刺激政策下经济复苏，房地产和基建领域用钢需求好转。

2009年，在经济刺激政策作用下，国际金融危机造成的实体经济下滑已经触底，但全球经济两极分化，一方面是发达国家经济增速缓慢，另一方面是以中国、印度为首的发展中国家经济快速反弹。

年内，房价阶段性企稳，商品房销售率先回升，一是刺激政策的作用开始显现，二是刚需快速释放，三是一线城市投资及投机性需求增加。商品房销售的快速增长使得资金来源中销售回款占比提升至43%。同期，基建需求强烈，2009年基建投资增速达到42.5%。“四万亿”措施奏效，新开工项目创新高，交通基础设施高速发展，一批能源基础设施建设项目开工。

国内进口量增加，铁矿石年度长协定价机制瓦解。

国内经济强劲复苏，粗钢及生铁产量创出新高，在全球铁矿石消费中的权重增至60%以上。高需求环境下，铁矿石进口量全年增长41.5%。2009年，进口铁矿石价格上涨32%，而国产矿下跌2.87%。进口矿价格走势和国产矿价格走势分化的原因，一是国产矿开采品位下滑；二是海外矿性价比更高。金融危机导致海外需求下滑，全球矿山减产，资本开支锐减，2009年全球铁矿石产量同比下滑2%，2002年以来首次出现负增长。以Vale为例，2009年铁矿石产量同比下滑21%，但这受其客户集中在欧洲的影响。FMG在2008年投产后，2009年产量实现3000万吨，成为澳大利亚第三大铁矿石生产商，其铁矿石100%出口至中国。

铁矿石价格谈判机制颠覆。5月日本钢厂和力拓达成协议，2009年长协定价下跌32.95%，中国拒绝接受该价格，坚持要求降幅40%，但由于矿山与中国方面长期谈判无果，中国钢厂按照临时价格继续执行长协。同时，由于越来越多的中国企业放弃长协年度定价机制，现货贸易方式进口到中国的铁矿石占比提升至总进口量的一半以上，加之长协矿和现货矿的价差逐步凸显，2009年8月17日，中钢协宣布与澳大利亚第三大矿石企业FMG公司签订为期半年的长期协议价，降幅高于力拓此前公布的与日本钢厂达成的首发价，“首发-跟风”模式被打破，年度长协机制至此瓦解。

市场没有形成趋势行情，钢材社会库存维持高位。

2009年供应过剩表现为库销比高企，也使得钢材价格没有形成趋势性行情，但阶段性需求的好转引发了两轮较为明显的行情波动。1月钢材库存处于偏低位置，利好政策带动钢价快速反弹。2月下游需求并未实质性好转，库存开始累积，钢价再度回落。3月开始消化库存，4月在高产量、高需求环境下库存持续去化，原料价格上涨推动钢材生产成本上升。但连续数月供应快速释放，钢材社会库存重回上涨通道。8月钢价冲高回落，并持续至10月底，其间高库存、高产量局面始终没有改变。

2010年：楼市调控出台  国内矿山产能释放

“新国十条”发布，而基建维持强劲表现。

2010年是房地产调控年，为了抑制房价过快上涨，4月国务院出台“新国十条”，自此各地限购政策纷纷出台，上海和重庆房地产税试点。4月17日国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，“新国十条”拉开了钢材价格下跌的序幕。9月国务院发布“9·29新政”，进一步对房地产市场进行调控。政策指引下，5月起商品房销售开始下滑，但全年销售依旧同比上涨10.6%，主要原因是政策对一线城市商品房销售的影响奏效，“北上广深”销量下滑明显，而三四线城市销售火爆，拉动全年商品房销售呈现正增长。

而三季度起，拉闸限电的节能减排政策实施，原料供应和电炉钢供应明显收缩，钢材在成本增加、生产亏损、限电减产以及需求旺季到来的影响下，价格开启反弹行情，且一直持续到年底。

“四万亿”红利接近尾声，全年基础建设投资增速18.4%，较2009年下滑23.8pct。2010年铁路、公路、机场港口等交通领域投资增速明显下滑，但仅是在2009年高基数下回归正常水平，其中铁路、道路及水运投资增速下滑明显，而航运投资增速加快。与此同时，固定资产投资本年新开工项目数33万个，同比下滑4.3%。整体来看，基建依旧维持强劲表现。

制造业PMI全年保持55以上的水平。受房地产和基建正增长的提振，工程机械行业产值依旧高速增长。汽车市场同样呈现均值回归特征，销量增速有所回落。家电则继续受益于“家电下乡”以及农村收入水平提高，潜在刚需得到释放。

国内矿山开采力度加大，但开采品位有所下滑。

2010年全球经济复苏带动铁矿石价格上涨，且全年进口铁矿石6.2亿吨，同比下降1.4%，对外依存度由2009年的69%下降到63%。1—3月国内铁矿石进口量增加，而4月起进口量下降，为了抵制头部矿山全年定价，中钢协也号召钢厂3个月内停止进口外矿。减量主要来自印度（-1072万吨）、巴西（-1142万吨）。印度减量受到其国内上调关税的影响。巴西减量则由于欧洲经济恢复带来的分流。

全球需求的复苏致使我国铁矿石进口量短缺，我国铁矿石产量明显提升。2010年国产矿产量创下新高，增速达到21.7%，尤其在进口量缩减以及年度定价的影响下，国内被迫加大力度开采低品位矿。

政策抑制钢材供应，行业盈利不断下滑。

为了达到承诺的单位GDP减排目标，三季度起政府开始拉闸限电。国内粗钢产量受到资源以及政策的限制，产量增速放缓，四季度也未出现恢复迹象。同时，钢铁行业盈利不断下滑。根据工业和信息化部公布的数据，全年钢厂进口铁矿石的成本增加约1960亿元人民币。叠加焦炭上涨，2010年重点大中型钢厂生产成本提升了30.7%，钢厂利润被侵蚀。

2011年：欧债危机爆发  “四万亿”红利近尾声

房地产调控加码，销售增速放缓。

2011年年初国家出台“新国八条”，强化差别化住房信贷政策，对贷款购买第二套住房的家庭，首付比例不低于60%、贷款利率不低于基准利率的1.1倍。在国家对商品房限购、限贷、限价的政策下，一二线城市受政策影响，商品房销量放缓，房地产市场逐步平缓回调。三四线城市占全国销售比例超过60%，多数三四线城市在不限购以及刚需支持下托底全年商品房销售。然而，四季度，政策限制逐步传导至三四线城市。

伴随着销售增速的放缓，房企资金受限，拿地意愿下滑，其希望通过赶开工、赶预售、赶回款缓解资金压力，进而促使新开工面积快速增长。

2011年“四万亿”刺激政策的红利基本释放完毕，基建投资增速回落至2.77%。全年固定资产新开工项目数较2010年小幅增长，但较2009年明显回落。铁路以及航空运输增速均转变为负增长，人均内陆交通基础设施投资额继续收缩。

另外，10月欧美债务危机蔓延，新兴市场面临经济增速放缓和高通胀的双重压力，全球钢材市场需求收缩。

国内进口量回升，全球需求重心重回我国。

3月日本发生地震，铁矿石需求回落，同期欧债危机阴云密布，主要经济体生产放缓，全球铁矿石需求增长乏力，铁矿石需求的重心又回归我国。2011年全球铁矿石产量为19.11亿吨，同比增长7%。伴随着新增产能的陆续释放以及除中国外铁矿石需求的再度回落，市场整体呈现供大于求局面。全年我国累计进口矿石6.86亿吨，同比增长10.9%。印度铁矿石在我国进口矿中的比重下降至11%的最低水平。

当年我国铁矿石产量同比增长23.8%，国产矿投资保持稳定增长。由于该阶段我国铁矿石进口依存度超过60%，为了降低进口依存度、刺激国产矿释放增量，正式实施的《中华人民共和国资源税暂行条例》中，仅黑色金属矿依旧采取“从量税”的方式。

新增产能释放，钢材下游主动去库。

2011年全国粗钢产量同比增长9.9%。前三个季度，钢价稳步上行，粗钢产量增长较快。而10月起，钢价下挫，钢厂生产速度变慢。分品种看，以建筑用材为主的长材比重上升，机械、汽车、造船等行业增速放缓引发板材需求收缩。与往年高企的情况不同，2011年，钢材库存总体呈下降趋势。其中，3月中旬后，下游旺季来临，钢材库存持续回落；下半年的“金九银十”，库存则小幅累积；年末在钢价下跌以及供应收缩下，库存再度下降。

总结与启示

2007—2011年铁矿石价格维持强势，一是需求相对旺盛，二是供应释放规律使得其产出具有刚性。2005年后伴随着国内需求的强劲释放，全球铁矿石市场呈现供不应求格局，直至2011年，大量新增产能投产，铁矿石供需格局才开始变化。国内新增产能速度不及需求增速，铁矿石价格较钢材价格涨幅更大，产业链利润向上游矿山转移。同时，由于铁矿石特殊的定价体系，价格不仅受自身供需关系的影响，也受全球政治博弈的影响。

钢材供应端对价格的压制，一方面源自潜在新增产能，另一方面源自现有产能利用率偏低。由于钢材处于供需双增时期，尽管盈利状况受原料价格上涨的挤压，但由于需求并未大幅收缩，钢厂倾向于在需求扩张时通过提产占领市场份额。长周期内，螺纹钢价格走势与宏观经济环境以及房地产政策息息相关。2007—2011年，房地产政策经历了由紧-松-紧的过程，用钢环境剧烈变化。对比现在，我国自2022年起不断放松房地产政策，但商品房销售并未出现2009—2011年那样的强势表现。2008年前后正值刚需旺盛期，在城镇化、城乡加速发展的推动下，商品房市场刚需较大，政策调控能够短期抑制投机性需求，但对刚需的抑制作用有限。而目前受三年疫情的影响，居民资产负债表受损，加之人口出现负增长以及适龄购房人口高峰阶段已过，政策成效不及彼时。

该阶段钢材行业产能过剩问题存疑。一方面，不能把总产能简单加和就断定是否过剩，因为钢材生产是多套工序的组合，还有多方面设施的配合，仅以产能加总去衡量较为片面；另一方面，当期产能利用率基本维持在80%，根据欧美国家的标准，产能利用率在79%—83%属于正常值。因此，不能简单把2007—2011年的钢材市场定性为产能过剩，其仅是前期大量重复建设以及产能升级与需求变化未能匹配的问题。