01 下半年要点小结及策略推荐

供应端：

国产矿产量维持稳定，大幅增产概率不大，若未出现重大安全事故情况下，预计全年产量较去年增加300-400万吨， 增量主要来自华北产区。

海外主流矿山生产平稳，受天气影响有限，预计今年大都能完成年度目标，且处于目标区间的中上沿。海外非主流矿山稳中有增，其中印度增量较为显著。海外矿下半年仍能保持强劲生产发运，预计全年产量较去年增加4000 万吨。

需求端：

国内需求受制于产业政策，即粗钢是否压减，若是产量平控，考虑了废钢调节因素后，生铁产量的减量在【-2.6%，-0.7%】区间，需求环比和同比均会下滑。若未有行政减产政策，那么需要看国内的需求能否撑起较高的生铁、粗钢产量，下半年地产、基建、机械、汽车等主要用钢板块增减均有，但综合评估增量用钢行业难以弥补地产用钢的收缩，用钢需求总量难有大幅改善，因此市场经济会调节粗钢产量，进而达到粗钢压减效果。

海外各国需求略有不同，考虑到印度仍然保持高速增长，其他国家的减产冲击逐渐减弱，缓慢恢复增长，那么中国以外的地区，即海外生铁产量预计增长0.1%，对全球铁矿需求支撑较为有限。另一方面，海外经济出现衰退迹象，但现时韧性十足，未来何时发生、以何种方式发生衰退（是否软着陆）是市场反复博弈的焦点，若在年内出现衰退，那对于海外用钢需求和生铁产量将是负向拖累。

库存：

上半年库存处在合理区间，若下半年供需格局转宽松之后，港口库存将大幅累积至2021年末水平。好在今年钢厂库存始终不高，不会发生甩货主动去库存行为。

基差：

期货价格与现货价格基本同步，在临近交割月能很好实现收敛。非交割月时，近月期货合约基差在50左右，基差率10%以内，远月合约基差100左右，基差率20%以内。

汇率：

人民币双向波动弹性加大，二季度末美元强势，人民币相对贬值，对以人民币计价的大连商品交易所铁矿期货有一定支撑作用，抬高了价格中枢。若下半年汇率由贬转升，有望拉低内盘价格中枢。

综合而言，供应增加需求减少的供需关系令下半年铁矿重回累库，价格承压，价格区间在【80，115】美元之间宽幅波动。时间上越靠后铁矿的利空风险越大。同时需注意汇率变动对内盘价格影响。内盘价格【620，900】之间宽幅波动。

策略：

单边投机：近月拉涨后，择机高位做空远月合约，最好伴随钢厂减产及人民币由贬转升。

期权投机：卖出看涨期权，或熊市价差策略。

跨期套利：买近抛远，交易基本面近强远弱逻辑。

跨品种套利：买螺纹、热卷，空铁矿，做阔材矿比。

期现套利：卖现货买远期做反套。

内外盘套利：买外盘抛内盘。

估值驱动

02 下半年铁矿内外供应

2.1主流矿山产销

1-4月铁矿石累计进口3.85亿吨，较去年同期增长9.3%。增量较为显著的是澳大利亚力拓集团。

Rio tinto：2023年发运目标为3.2-3.35亿吨，一季度发运完成8250万吨，占比24.6%-25.8%，处于正常水平。去年发运量3.22亿吨，预计今年在目标区间中值水平。

Rio tinto的几个新项目中，库戴德利在2022年成功出产首批矿石，增产工作正按计划进行，预计在2023年达到4300万吨的年产能。与中    国宝武钢铁集团有限公司同意就西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）铁矿项目成立合资企业，并投资20亿美元（力拓投资13亿美元）开发该矿，年产能2500万吨。

FMG：财年发运目标1.87-1.92亿吨，前三个季度完成1.43亿吨，完成率74.5%-76.5%。剩余一个季度任务量为4400-4900万吨，压    力不大。从更高频的发运节奏看，当前发运量1.74亿吨，意味着后面5周平均发运253-353万吨，5月周均发运377万吨。可以预见   FMG将能较好的完成年度目标，甚至超额完成任务。

FMG的铁桥项目已成功产出铁精粉，为市场提供68%高品矿。西非加蓬Belinga项目已签署采矿公约，预计2023年下半年动工。

BHP：2023财年产量目标没有变化，维持2.49-2.6亿吨，其中澳洲地区2.46-2.56亿吨，巴西地区300-400万吨。截至一季度末，财年共产     出1.91亿吨，二季度剩余产量任务为5725万吨-6825万吨。任务压力不大，预计产量在区间中偏上6400万吨附近。

Vale：一季度产量同比有所增长，主要是S11D表现较好同时一季度降雨较少利于生产。全年铁矿生产目标3.1-3.2亿吨，球团生产目标3600-4000万吨。目前一季度产出产量为铁矿6677万吨，球团831.8万吨，分别占全年目标的20.9%-21.5%，及20.8%-23.1%。

2.2 非主流矿

印度：近日，果阿邦首席部长普拉莫德·萨万特 (Pramod Sawant)在最高公共政策智囊团 NITI Aayog 的会议上表示，果阿邦的铁矿石开采预计将于 2023-24年恢复。果阿邦已采取措施拍卖铁矿石矿区，以恢复采矿活动。Vedanta 赢得了 Bicholim-Mulgao 矿区的投标， 该矿区铁矿储量超过8400 万吨，而位于果阿的 Salgaocar Shipping Company Pvt Ltd 赢得了 Shirigao-Mayem 矿区的投标，该矿区矿石储量约2400 万吨。果阿邦的 Rajaram Bandekar Pvt Ltd 获得 Monte-de-Sirigao 矿区控制权，该区铁矿储量1000 万吨左右，而Kalay 矿区则归 Sociedade De Fomento Industries Private Limited 所有，该区铁矿储量约1673万吨。

印度矿山NMDC在2022财年和2023财年铁矿石产销连续超过4000万吨，在此基础上，4月份产销实现公司有史以来的最佳业绩，产量大幅增长主要得益于公司对先进技术和设备的投资。NMDC目标是到2030年实现年产1亿吨铁矿石。

乌克兰：2023年一季度，Ferrexpo铁矿石总产量为95.4万吨，环比上一季度增加109%，同比下降65%；其中球团产量90.1万吨，环比增加116%，同比下降67%。

非主流进口增量主要来源于印度、伊朗、俄罗斯、秘鲁几个国家，其中印度和伊朗主要是关税下调，俄罗斯是战争受制裁，秘鲁由于国内矿山增产。今年非主流矿生产顺利，增产平稳，若不发生生产事故，预计下半年非主流矿仍将保持平稳增长趋势。

2.3 国产矿

1-4月，国产矿铁精粉产量9363万吨，较去年同期增加1.1%，增加105万吨。国产矿产量维持稳定，若未出现重大安全事故情况下，预计全年产量较去年增加300-400万吨，增量主要来自华北产区。从矿山产能利用率上看，利用率不高，预计出现因过度生产而引发安全事故的概率较低。

2.4   基石计划进展

“基石计划”主要从铁资源三大主要来源入手，明确保障目标的三大时间节点，分别为2025年、2030年、2035年，同时明确两级推进体制，包括国家主管部门和重点地区主管部门，以及明确两类实施主体，包括钢铁企业和专业化矿产资源企业集团，主要措施内容包括三方面。

在过去的一年，中国最大的单体地下铁矿山——鞍钢西鞍山铁矿项目正式开工，这是‘基石计划’国内铁矿资源开发的重要进展。《中     国经营报》文章表示，过去铁矿扩建根本不会获得审批，但是现在企业递交扩产申请，政府已经开始受理。不过一个铁矿从审批到建成需要7到8年的时间，短时间内较难实现大幅增产。

若要完成“基石计划”2025年的目标，以前两年的国产矿产量为基数，每年增速要达到10%以上。矿山从审批到出矿时间较长，从目前情况看要达成2025年短期目标有一定困难，但远期目标2030、2035年的产量目标压力较小。“基石计划”中其他两个目标：废钢产量2025短期增加目标及远期目标  或将实现。海外权益矿产量2025短期增加目标较难实现。前4个月，黑色金属采矿业投资增速6.6%，高于总的固定资产投资增速4.7%，这两年投资开支大幅增加。

“十三五”期间，在我国已投产海外权益铁矿中，恰那铁矿闭坑、威拉  拉矿业合作到期及部分矿停产，我国境外投资铁矿项目仍在生产的有7 个。海外权益矿铁矿石产量从最高1.2亿吨下降至目前仅6300万吨，仅占我国铁矿石进口总量的5.4%。与日本权益矿铁矿石产量占进口总量接  近100%，韩国、欧洲等国家和地区占比50%以上相比，差距巨大。

目前我国拟建的铁矿有几内亚西芒杜铁矿、澳大利亚阿奎拉资源、利比里亚邦矿、庆华唐克里里铁矿，中钢签署喀麦隆铁矿等，合计约2亿吨规模产能。

03 下半年铁矿内外需求

3.1 粗钢是否平控？

前4月，全国粗钢产量3.54亿吨，较去年同期3.36亿吨增加5.4%；生铁产量2.98亿吨，较去年同期2.8亿吨增加6.2%。铁产量大于钢产量，钢厂喜用铁水大于废钢。

今年若是粗钢平控，按照去年10.13亿吨的粗钢产量估算，剩余月份粗钢月均产量为8233万吨，环比前4月均值减少7.1%，同比去年5-12 月降低2.7%。这-2.7%的粗钢减量需要由生铁和废钢共同承担，根据不同的减量比例，预计生铁月均产量同比增速在【-2.6%，-0.7%】。

今年若是没有平控政策，粗钢产量最终会匹配钢材市场需求。

3.2 国内用钢需求

国内下游需求以房地产、基建、机械行业为主要用钢板块。今年地产用钢积重难返，预计在去年大降的基础上仍有10%以上的降幅。但基建行业受政府逆周期调节影响，财政提前发力，基建用钢有望保持高增长。机械、汽车等制造业行业受惠于产业政策调整，产销呈现向好势头。

非房地产行业用钢增量将部分弥补房地产用钢下滑，使国内钢材需求总体呈小幅负增长。

3.3 海外铁矿需求

全球范围来看，仅中国、印度、韩国、俄罗斯的生铁产量今年维持正增长，除中、印所在的亚洲地区外，其他国家和地区的生铁产量处于历年低位水平。其中乌克兰是由于战争，欧洲和北美是由于去年开始能源价格过高，关停部分钢厂，土耳其是由于年初遭遇地震。

前4月，全球生铁产量同比增长2.2%，亚洲增长4.5%，亚洲外增长-8.7%，中国增长5.6%，印度增长5.8%，韩国增长1.6%，俄罗斯增长0.5%。考虑到印度仍然保持高速增长，其他国家的减产冲击逐渐减弱，缓慢恢复增长，那么中国以外的地区，即海外生铁产量预计增长0.1%。对全球铁矿需求影响较为有限。

04 废钢表现

从资源量上看，国内废钢并不稀缺，按照海外规律，我国废钢资源量尚未到达井喷时期。但落脚到具体年份，废钢供应未见得很宽松，我国废钢回收加工较小较分散，体系不完善，因而回收效率不高，同时供应情况受价格波动影响很大。

今年前三个月以来，废钢到货和消耗情况良好，废钢市场供需两旺。但进入4月，黑色金属价格全线下跌，钢厂压减废钢到货量，废钢价格下跌后收废变得困难，废钢市场供需收缩。5月继续延续4月态势。

前3个月，废钢相较于铁水较有价格优势，废钢用量增加，4月后价差收窄，在跌价行情中废钢首先被放弃。利润情况看，电炉谷电利润在绝大部分时间有生产利润，电炉平电利润在4月之后转盈为亏，电炉产能利用率及螺纹产量开始下降。下半年废钢潜在供应充足，但实际供应量仍跟价格有较大关系。在成本优势不明显的情况下，钢厂减产时首先放弃的可能还是废钢用量。

05 铁矿供需平衡

铁矿供应小幅增加，需求微降0.7%的场景下，下半年开启累库周期。

铁矿供应小幅增加，需求下降2.6%的场景下，下半年累库幅度增大。

06 上半年市场回顾

上半年期货价格先涨后跌，一季度连续上涨，原因是自去年11月以来，疫情放开+地产三支箭政策令市场从悲观情绪中亢奋起来。预期推动现货、期货价格上涨，从600元涨至936元。港口现货价格由660元涨至950元，发改委几度发文对市场做预期管理。

一季度末二季度初，预期悄然向着现实靠拢。三月两会之后，未有更大力度的刺激政策，市场解读为利多出尽，开始交易二季度现实走差的淡季逻辑。

期现涨跌同步，05主力合约时基差维持在50元附近，换月后09主力合约基差维持在100附近。基差率10%上下。

品种间价差始终未能拉开，最优交割品大部分时间是卡粉，偶有纽曼粉，中高品粉矿经济性较好。

一季度巴西天气状况良好，发运正常，4月份澳洲遭遇飓风，影响了一周的发运，随后恢复正常。从发运上看，上半年铁矿价格相对较高，矿山发运积极。

一季度钢厂生产积极，铁水产量一路走高，4月后铁水246.7万吨见顶，随后回落，铁水回落过程伴随着价格下跌，原料比成材下跌更快，     阶段性使钢厂利润转好，5月部分钢厂由减产转为复产，因此铁水阶段性回升。

上半年钢厂利润欠佳，在涨价行情或跌价行情中都处于亏损边缘挣扎。

铁矿港口库存处在中位数合理水平，供需矛盾不突出。