经过前期地产新政的打压，钢材价格下跌动能集中释放。6月下旬，受人民币二次汇改等消息刺激，盘面有企稳迹象，但同时受取消板材等品种出口退税以及下游需求疲弱等因素影响，钢价反弹高度受到抑制，市场心态再现分歧，从而引发沪钢再次转入下跌通道。总体来看，钢铁行业已进入季节性消费淡季，三季度钢价难言乐观，但值得关注的是在8月份前后，钢厂的减产、限产在产量上会得以体现，从而在一定程度上会缓解国内供给压力，届时钢价可能会出现反弹。

钢材部分品种取消出口退税，短期出口放量

自7月15日起，我国将取消部分钢材、有色金属加工材等406个税则号商品的出口退税。其中，取消钢材产品中热轧、厚度≥3mm的大强度冷轧卷材（宽度≥600mm）、冷轧窄带、型钢原有9%出口退税。取消出口退税有如下影响：首先，国家之所以要取消部分钢材产品出口退税，主要是为了抑制高耗能产品出口，进而加快淘汰落后产能步伐，以达到真正缓解国家节能减排压力；其次，从一定程度上缓解国际贸易争端；最后，后期钢材出口将会受到抑制，国内供给增加将会冲击现货价格。

总体来看，我们认为7月15日前国内钢厂非常有可能会大量集中出口，并且有可能通过低报价的方式来尽可能多的出口。7月15日后中国钢厂的报价很可能将大幅度提高，相比于海外市场的板材价格而言中国的出口价格基本没有优势，因此，我们预计7月15日后中国的板材出口将明显下降，预计中国板材出口后期将下滑50%左右。

人民币汇改对钢材价格的影响

近期，政府有意允许人民币升值和取消钢材出口退税几乎同时推出，这明确了政府调整经济结构和转变经济增长方式的决心十分大，坚决抑制高耗能，高污染行业。而对于人民币的升值速度依然存在着不确定性，我们认为人民币的升值速度将视中国的出口变化而定，如果下半年中国的出口出现下降，人民币的升值速度将比较温和，比较缓慢。我们初步预计人民币在下半年将升值1%—2%，有可能从7月份开始缓慢升值。

人民币升值也将会对中国钢材的出口起到一定的抑制作用，如果按人民币升值1.5%推算，在下半年中国企业出口钢材每吨的损失大约为80元，因此，人民币升值将进一步抑制中国钢材的出口量。另一方面，由于中国进口大量的铁矿石，人民币升值将会减少那些大型钢厂的铁矿石进口成本。

关注钢厂减产力度，或将缓解供给压力

5月份，我国粗钢日均产量为181.1万吨，环比4月减少3.6万吨。粗钢产量下降主要是因为钢材市场自4月中旬以来持续下挫，而生产原料价格降幅未及时跟进，钢厂生产成本压力较大，部分企业在进入5月份后陆续检修或限产。不过，由于大多数钢厂订货价格下调速度较慢，总体尚有盈利空间，主动减产积极性并不高，整个5月份粗钢产量仍处于较高水平。

线材和螺纹钢方面，我国螺纹钢、线材在5月份继续保持较高产量，螺纹钢月产量在1166.20万吨，日均产量37.62万吨，环比略降0.43%；线材月产量935.40万吨，日均产量30.17万吨，环比增速在1.46%。

总体来看，线材和螺纹钢的日均产量仍处在高位，但钢价在经历过5、6月份的大幅下跌后，已经有部分钢厂采取检修、限产等措施来缓解供给过剩带来的损失，预计在三季度后期钢厂限产、减产的状况将在价格上得以显现。

基建投资逐渐退出，政府投资预期向下

1—5月份，国内固定资产投资增速为25.9%，基本保持稳定，与2009年年初的水平大体持平，但2009年属于刺激政策不断出台、政府投资不断加码的过程，因此，全年投资增速可达30%。今年刺激政策退出的基调不变，投资增速下滑趋势不改，预计全年会下滑至20%。

从另一个角度来看，从新增项目计划投资额、施工项目计划总投资额、以及中央投资额变化更能明确看出政策退出的速度与力度。与此同时，虽然地方政府投资冲动仍然存在，但地方政府财力有限，加上地方政府土地收益大幅下滑，地方政府根本没有财力再次进行大规模投入。另外，后期重点值得我们关注的是政府对保证性住房的执行决心以及力度。

地产政策重压投资，拖累钢铁需求

受4月份出台的地产新政影响，国内商品房销售面积回落立竿见影。有关数据显示，自5月份开始，销售面积同比开始出现负增长，5月份降幅显著，同比下降3.13%，6月同比回落2.79%；国家对房地产的紧缩政策致使开发商放缓开发力度，资金面收紧及销量下滑，开发商资金可能开始出现短缺，由于新开工面积以及施工面积在数据反应上存在一定的滞后性，因此，就数据来看，仍维持在高位，1-6月份累计施工面积达到30.84亿平方米，同比增长28.70%，累计新开工面积达到8.05 亿平方米，同比增长67.9%，累计同比增速非常惊人，而单月来看，自5月份开始，环比已经出现不同程度的回落，我们预计新开工面积和施工面积增速将在三季度开始出现相对明显下滑，从而将导致建筑钢材需求受到拖累。

库存压力挥之不去，对钢价形成压制

在未来1—2个月内，国内钢材市场供应压力将进一步加大，需求趋弱态势基本确立，市场出现阶段性供需失衡。与此同时，主导钢厂出厂价格仍存下调空间，市场预期也普遍较弱，心态有待恢复。据了解，截至7月9日，上海地区58个建筑钢材主要仓库螺纹钢库存约在66.709万吨，较上周环比减少1.642万吨；线材库存在13.707万吨左右，较上周环比增加1.059万吨。全国重点城市建材总库存减少17.347万吨至805.055万吨，全国各品种社会库存在15452.42万吨，同比增加69.38%。

在钢厂减产积极性不高的同时，主要下游行业相继进入淡季，产销景气度回落，用钢需求下降，再加之市场价格与钢厂价格明显倒挂，不少终端用户加大从市场采购比例，钢厂合同组织情况不畅，致使厂内库存上升。相关数据显示，截至5月底，国内重点企业钢材库存达到952万吨，较年初增加36%，为过去一年内最高水平，说明市场需求动力不足，将从一定程度上对钢价形成压制。

钢厂成本下降明显滞后于钢价下跌，三季度或成盈利拐点

今年1—4月份，在铁矿石等原材料成本上涨的推动下，MYSPI钢价指数上涨了16.48%，而铁矿石等原材料价格上涨幅度更为惊人，矿石指数上涨了45.38%。进入5月以来，钢价和矿价双双高位回落，分别下跌了9.1%和15.8%。在此轮下跌过程中，钢厂成本压力趋于缓和，即使这样，当前钢厂的盈利能力仍然较弱，随着高价铁矿石和低价钢材并存局面在一段时期内得以保持，我们预计钢铁企业将在三季度保持较低的盈利水平，部分钢厂将出现亏损。据了解，当前重点企业二级螺纹钢出厂含税成本约3918.33元/吨，吨钢亏损298.33元/吨，毛利率为-7.61%。

投资机会

通过对前面的基本面分析，原料价格短期难以出现实质性好转，另一方面受高温、雨季等因素影响，终端需求难见起色，不过，部分地区钢厂检修将对库存起到一定缓解作用。预计短期内市场继续以调整为主。从期市盘面来看，近月主力合约重心逐步下移，当前已经进入向远月合约的移仓阶段，再加之三季度基本面难有改观，因此，建议投资者对螺纹钢主力1010合约保持振荡偏空的操作思路，而远月合约表现相对较强，具有一定的抗跌性，战略性操作可考虑在1101合约上分批建立多单。

投资风险提示

国家宏观紧缩超过预期，钢材期货金融属性较强，对宏观经济较为敏感，将明显受到负面影响。全球经济二次探底，钢铁行业需求、出口都将受到影响。目前来看，市场对于欧洲经济的担忧依然存在，经济再次下行的风险也依然存在。