进入6月，政策预期升温，市场情绪逐步回暖，促使A股市场止跌企稳，指数振幅进一步收窄，上证指数基本围绕3180—3250波动。同时，市场风格频繁切换，近期中小盘走势明显不及大盘蓝筹、创业板指数屡创新低、上证50及沪深300指数表现相对强势。当前市场进入一个可上可下的局面当中，最终要看影响市场走势的主要因素如何变化。

图为上证指数日线走势

国内经济自去年年底疫情防控政策调整优化后迅速触底回升，今年一季度GDP同比增长4.5%，增速较去年四季度提升1.6个百分点；环比增长2.2%，略超市场预期。但进入二季度，受累于房地产投资疲弱，相关经济指标再度回落，5月固定资产投资同比增长4%，较4月下降0.7个百分点，其中房地产投资同比下滑至7.2%，降幅较4月有所扩大，制造业投资同比放缓至6%，基建投资同比则攀升至10.1%。虽然市场对房地产限购放松存在一定预期，但事实上，很多三四线城市早在去年就已经陆续对限购政策进行了松绑，并采取了降低首付比例和房贷利率等相应政策，而从目前实际情况看，收效有限。因而，三季度房地产行业景气度预计继续疲弱。不过，今年地方专项债发行速度明显超过去年，基建投资靠前发力，未来基建投资将保持平稳增长。

图为房屋新开工面积及施工面积同比变化

需求方面，特别是餐饮行业消费大幅增长，对上半年经济形成显著拉动作用。年初至今，国内需求强势增长，5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，其中餐饮行业同比增速为35.1%，虽然增速较4月明显回落，但依然保持高速增长。从分项数据看，纺织服装消费同比增速为17.6%，汽车消费同比增速为24.2%，家电消费复苏显现乏力迹象，5月同比增速仅为0.1%。

国内需求强劲复苏的同时，出口需求却在经历连续增长后，于5月转头下行。5月以美元计出口同比下滑7.5%，结束年初以来的持续正增长；进口同比下滑4.5%，其中对东盟的出口保持平稳增长，而对美国的出口进一步减少。从出口集装箱运价指数看，CCFI运价指数连续下行后有所企稳，但仍处于低位，预计三季度出口难有起色，不排除再次下行的可能。

此外，海外高通胀问题经过持续一年的加息后仍未解决，后续欧美国家基准利率依然存在上行空间。虽然美联储于6月暂停加息，但年内加息并未结束，点阵图显示美联储年内仍有两次加息，这主要是由于目前通胀水平与2%的目标水平相距甚远，以及美国劳动力市场增长强劲等因素发酵，预期再度发生改变。如果美联储年内两次甚至两次以上加息，那么美国基准利率将逼近6%。纵观美联储历次加息历程，短短一年利率升至当前高位的情况少之又少。在高利率水平下，全球经济衰退风险加剧。

相对而言，国内财政及货币政策延续去年的基调，同时国内经济复苏分化，房地产行业疲弱拖累固定资产投资增速，而内需大幅回升及基建平稳增长对经济形成支撑。

综合看，国内经济复苏基础仍不稳固的问题依旧存在，经济复苏斜率平缓；美联储加息进程并未结束，长期高利率政策势必对经济产生负反馈。在此背景下，A股市场短期企稳回升，但调整结束言之尚早，中期存在回落风险。