调研核心观点

今年鸡蛋盘面持续下跌，充分兑现供应增长预期，价格行至低位后多空博弈加剧，长江期货于2023年6月5日-10日前往河北（邯郸、馆陶、曲周、大名、石家庄、衡水）、山东（聊城冠县、济南、德州）等地的蛋鸡养殖散户、规模场、大型贸易商、投资公司等期现货参与主体，围绕补栏与产能情况、北方禽流感及淘鸡节奏、饲料成本等情况进行了交流和学习，本调研聚焦于多空双方交易分歧，旨在对后市行情进行展望，供投资者参考。

鸡蛋多空双方的交易思路和分歧主要聚焦于存栏及产能恢复情况、禽流感及淘鸡节奏、饲料成本，基于对焦点问题进行梳理，我们对后市鸡蛋行情走势进行了展望。

1、如何看待补栏与产能？2023年1-2月补栏一般，3-5月补栏历史高位，对应8-10月陆续开产，调研覆盖的养殖户几乎都是满栏。在市场红蛋占比大转变为粉蛋占主导的背景下，由于红鸡一生产能大于粉鸡，所以存栏高位不等同于产量高位。但经过测算，在蛋鸡养殖周期拉长的背景下，红粉蛋结构变化对产能的影响有限。

2、春季禽流感严重吗？禽流感会影响产蛋率，但仅发生在局部地区。由于养殖户会通过挑鸡等方法止损，意味着一方面中秋前后没有新增大量必淘老鸡，另一方面3-5月补栏的青年鸡感染鸡病的比例和概率均较小，对存栏恢复的冲击较小。

3、饲料成本及展望。前期豆粕、玉米等饲料原料的大幅下跌，蛋鸡养殖的饲料成本大幅下移，目前河北地区的饲料成本在1.55元/斤附近，本次调研了解到，不论是养殖户还是机构投资者，均认为饲料成本至少不会大涨。

下半年蛋鸡存栏加速恢复，今年3-5月天量补栏在8-10月逐步开产并达到高峰，叠加延淘，供应将加速增加，在当下宏观经济环境下，需求寻求新的增长点相对困难，因此今年下半年乃至明年上半年，鸡蛋供需将逐步转宽松，蛋价会逐步回归到饲料成本以下，蛋鸡行业进入去产能周期。另外，考虑到一方面目前蛋鸡养殖行业资金积累充足，亏损承担能力提升，另一方面规模场占比扩大，相较于小散，其生产安排更加理性，一定程度熨平了产能的剧烈波动。因此，我们认为去产能的周期会拉长，节奏上季节性上涨谨慎对待，建议投资者可以逐步布局明年上半年鸡蛋合约的空单，止盈点位参考饲料成本。

一、调研情况

长江期货于 2023 年 6 月 5 日-10 日前往河北（邯郸、馆陶、曲周、大名、石家庄、衡水）、山东（聊城冠县、济南、德州）等地的蛋鸡养殖散户、规模场、大型贸易商、投资公司等期现货参与主体，围绕补栏与产能情况、北方禽流感及淘鸡节奏、饲料成本等情况进行了交流和学习，本调研聚焦于多空双方交易分歧，旨在对后市行情进行展望。

鸡蛋多空双方的交易思路和分歧主要聚焦于存栏恢复情况、禽流感及淘鸡节奏、饲料成本问题。总的来说，多方认为虽然3-5月补栏量同比历史高位，据说超过1亿的天量，但从5月下旬开始，种鸡场孵化订单很少，已经出现种转商现象，仅维持的三、四个月天量补栏对于全年的养殖量也没有想象中的巨大增量，叠加受河北疫情影响，中秋节前后大概率出现较高增量的淘鸡，以及红粉蛋结构变化后鸡蛋产能下降（单位：斤），因此今年鸡蛋市场属于高存栏低产能，远月可以逢低布局多单；空方认为首先6月以后的补栏情况是未知的，蛋鸡行业已经持续盈利三年，上半年养殖利润可观，行业资金存量充足，高利润推动的扩产能是符合养殖行业规律的，3-5月天量补栏是既定事实，对应今年8-10月陆续开产，其实从2022年春节开始存栏就处于抬升状态，在饲料成本处于低位甚至仍有下行的判断下，蛋价若仍处于高位将无法促使养殖户淘鸡，存栏会持续积累，养殖周期的延长进一步加速了产能的扩张。直至供需矛盾爆发，蛋价持续下跌至流通成本以下并维持一段时间，蛋鸡行业迅速淘鸡去产能，因此蛋鸡行业周期进入去产能阶段，远月可依次布局空单。

本次调研的对象包含养殖大县中对周边情况及行业有一定了解的养殖大户、小散养殖户、大型蛋鸡养殖规模场、各地具有影响力并且了解周边情况的大型贸易商、专业的机构投资公司，调研对象能够体现鸡蛋期现货市场各类参与主体，具有一定的代表性和普遍性。具体情况如下：

1、补栏情况

由于疫情影响去年年底到今年1月补栏，种蛋孵化需要21天，导致1-2月出苗有断档，大家普遍认为今年2月下旬至5月下旬补栏很好。调研的养殖户普遍认为由于下半年存栏恢复好，行情不会太好，但依据多年经验，仍比较相信下半年蛋价会比上半年好，排除一些禽流感等客观原因，均是满栏或部分短时间空栏但已定好青年鸡。

曲周县某养殖大户说疫情导致的被动空栏已在外地（河南）找好了青年鸡，预计十天左右进笼。

大名县某养殖散户说目前蛋价不好，虽然认为下半年行情不好，但认为会好于上半年，之前生病换羽过后的鸡刚进行了二次换羽。大名县当地某框蛋贸易商指出他覆盖的养殖户目前都不淘鸡了，淘鸡也会马上补栏，没有空栏。

馆陶地区大型贸易商表示今年3、4月补栏量很大，种蛋利用率到了100%，全国笼位扩产不大，目前了解到没有空栏。供应量下半年比上半年好，如果消费不好的话，蛋价还会跌，不看好下半年行情。今年普遍鸡苗质量不太好，产蛋率不高，加上今年气温变化大，导致蛋鸡应激反应也大。该地另一个贸易商了解到孵化场5-8月产能不高，目前已经有种鸡场开始种转商了，还开始淘汰公鸡，屠宰场的屠宰日龄在450天左右。

石家庄大型贸易商表示今年覆盖的养殖户换羽不太多，400天产蛋率96-97%，八月中旬就淘了。他们自己的规模蛋鸡养殖场一般不会空栏，有自建的1：3 配套青年鸡场。

衡水大型贸易商表示当地产蛋率上90%的不多，青年鸡场销量高只有一个半月；当地1-3万存栏的养殖户比较多，几乎没有空栏，甚至空栏了两年多的养殖户也开始养鸡了。

大型规模场表示辛集那边比较严重，存在空栏的现象。

2、产量情况

由于粉鸡比红鸡节约饲料，且粉鸡相对鸡病更少，加之粉蛋可以走家庭和高端消费，导致全国近年来粉蛋占比明显超过红蛋。调研了解到，红鸡一生产量较粉鸡高1-4斤，所以存栏高位不等同于产量高位。后续行情演变需要考虑到红粉蛋结构变化对产量的影响，经过测算，在蛋鸡养殖周期拉长的背景下，红粉蛋结构变化对产能的影响有限。

某大型规模场表示从110天疫苗销量数据来看，2022年秋季到2023年1月补栏不太好，二月中旬到五月中旬，算四个月，假设同比增量10%，这期间新增存栏4500万羽，平摊到全年，增长量不大。红粉蛋占比变化导致今年尽管存栏有所恢复，但蛋重下降导致产能恢复不及预期，整体上是高存栏低产能。

山东某投资公司表示红粉蛋结构变化的问题，如果占比从6：4变化为4：6，红粉鸡一生的产能差距在1-4斤，产量下降2%，但存栏增加了不止3%，叠加养殖蛋鸡生命周期拉长，能够弥补这个产能损失。

3、禽流感情况

从走访的河北、山东部分地区来看，禽流感仅在局部地区发生，调研区域中，仅曲周县禽流感较为严重，并且在产蛋鸡和青年鸡都出现了感染。禽流感影响生殖系统，从而影响产蛋率，情况严重的地区，高峰产蛋率甚至低于80%，并且换羽之后仍上不了高峰。如果3-5月补栏的青年鸡也存在禽流感，会影响后续8-10月新开产蛋鸡产蛋率，从而削弱补栏量带来的产量恢复。从我们调研的区域看来，出现这种情况的概率和比例均不大。

调研了解到，曲周县蛋鸡存栏1000万羽，目前存栏800万羽，片区禽流感比较严重，波及了80-90%的养殖户，最低染病日龄120天，产蛋率下降30%。当地养殖大户目前5栋三万鸡舍，空栏3栋，2栋250天的产蛋鸡，品种是粉1，听说是祖代种源的问题，周边感染的也多是粉1，新海蓝灰采食量高，发病少。他们平时会经常挑出病鸡保证鸡群的健康，周边养殖户也是采用这种方式。其他调研区域冠县、大名县、馆陶、赵县等地的养殖户及贸易商反馈当地禽流感不是很严重，影响不大。此外大型规模场经理表示他日前刚结束的走访调研了解到河北禽流感可能影响3%的存栏。

4、饲料成本

前期受小麦价格大幅跳水、需求疲软等因素影响，玉米价格大幅下跌，大连北良港二等玉米价格从三月中旬的2830元/吨跌230元/吨至五月中旬的2600元/吨，鸡饲料中玉米占比约为63%，对应鸡饲料下降0.07元/斤，即饲料原料价格下跌带动蛋鸡养殖饲料成本大幅下移，目前河北地区的饲料成本在1.55元/斤附近，本次调研了解到，不论是养殖户还是机构投资者，均认为玉米中长期不看大涨，一方面替代品冲击及需求疲软，另一方面新季玉米供应增加预期。总的来说，大家认为饲料成本大幅上涨的空间不大。

本次调研涉及大部分的养殖户表示饲料成本大概率不会涨，也不会下降很多。

大型规模场认为饲料下降空间有限，今年新季小麦减产，替代玉米的量有限，玉米下方空间不大。

山东某投资公司认为整体饲料成本没有大涨的驱动，玉米方面：由于退经济作物保农作物的政策背景下，玉米种植利润较高推动新季种植面积的增长，没有大涨空间；豆粕方面：短期没有大幅上涨的空间。

二、调研总结与展望

（一）调研总结

本次调研的几个焦点总结如下，供各位投资者参考：

1、如何看待补栏与产能？从事实出发，2023年1-2月补栏一般，3-5月补栏历史高位。部分市场人士依据种鸡场当前的孵化订单情况，推断从5月下旬开始，补栏明显减少。实际后续补栏情况还有待验证，但3-5月高位补栏确定性将在8-10月陆续开产。在市场由红蛋占比大转变为粉蛋占主导的背景下，由于红鸡一生产能大于粉鸡，所以存栏高位不等同于产量高位，但经过测算，在蛋鸡养殖周期拉长的背景下，红粉蛋结构变化对产能的影响有限。

2、春季禽流感严重吗？中秋节前后是否会同比新增大量淘鸡？从走访的河北、山东部分地区来看，禽流感仅发生在局部地区，其中最为严重的曲周县在产蛋鸡和青年鸡都出现了感染。据了解，可能是祖代种源问题，导致商品代蛋鸡性能下降，感染禽流感会影响生殖系统，从而影响产蛋率，并且换羽之后仍上不了高峰。市场认为这一批受疫病影响的产蛋鸡大概占河北馆陶地区15-20%，这批鸡年前换羽后将在今年中秋节前后淘汰，从而削弱春季补栏增量。走访地区受疫情影响的鸡场，会通过挑出病鸡保证鸡群的健康，合理推测受疫情影响的这一批鸡可能该淘的都已淘汰，也就是说，今年中秋节前后不会同比新增大量的淘鸡。另外，从调研区域了解的情况来看，3-5月补栏的青年鸡感染鸡病的比例较小，影响8-10月存栏恢复的概率也比较小，对存栏恢复的冲击较小。

3、饲料成本及展望。前期豆粕、玉米等饲料原料的大幅下跌，蛋鸡养殖的饲料成本大幅下移，目前河北地区的饲料成本在1.55元/斤附近，本次调研了解到，不论是养殖户还是机构投资者，均认为后续饲料成本至少不会大涨。

（二）后市行情展望

依据本次调研了解的实际情况，我们认为未来盘面大方向是做空直至饲料成本，逐步达到去产能的目的，操作建议逐步布局明年上半年鸡蛋合约的空单，止盈点位参考饲料成本。

首先，高养殖利润刺激养殖户补栏积极性提升。今年是蛋鸡养殖行业持续盈利的第三年，今年上半年蛋价偏高叠加饲料成本大幅下移，可以看到上半年养殖利润处于历史最高位，高利润必然刺激补栏扩产积极性。

其次，目前市场共识是3-5月存在超高量补栏，卓创资讯公布的样本企业鸡苗销售数据能够印证，这批补栏对应下半年8-10月陆续开产。分歧在于下半年是否存在较高的在产蛋鸡存栏，需要考虑以下几点。

一是淘汰情况，我们认为中秋节前后大概率不会存在超淘情况，一方面河北地区春节前换羽病鸡大部分已处理，剩余部分量并不大，另一方面养殖户和贸易商均对梅雨季节蛋价不太悲观，虽然中秋行情也不看特别好，但在饲料成本至少不会大涨的情况下，养殖户仍有利润，不会考虑大量淘鸡。因此，我们认为8、9月份不会出现超量淘鸡，对存栏恢复产生的或有负向影响较小。

二是3-5月补栏鸡苗后续产蛋率情况，部分市场人士认为3-5月补栏的鸡苗可能感染鸡病，导致高峰期产蛋率偏低。我们认为从调研的情况来看，禽流感仅发生在局部地区，占比相对较小，对存栏恢复产生的或有负向影响有限。

三是高存栏不完全代表高产量，部分市场人士认为红粉蛋占比调换，会使下半年出现“高存栏、低产量”的情况。通过测算，我们发现仅需要延淘在产蛋鸡10天左右就可以弥补这部分产量损失。

综上所述，在行业普遍存在延淘的情况下，养殖周期拉长将进一步促进产能恢复，所以我们认为下半年在产蛋鸡存栏会加速恢复，供应大幅增加。

总的来说，下半年蛋鸡存栏加速恢复，今年3-5月天量补栏在8-10月逐步开产并达到高峰，叠加延淘，供应将加速增加，在当下宏观经济环境下，需求寻求新的增长点相对困难，因此今年下半年乃至明年上半年，鸡蛋供需将逐步转宽松，蛋价会逐步回归到饲料成本以下，蛋鸡行业进入去产能周期。另外，考虑到一方面目前蛋鸡养殖行业资金积累充足，亏损承担能力提升，另一方面规模场占比扩大，相较于小散，其生产安排更加理性，一定程度熨平了产能的剧烈波动。因此，我们认为去产能的周期会拉长，节奏上季节性上涨谨慎对待，建议投资者可以逐步布局明年上半年鸡蛋合约的空单，止盈点位参考饲料成本。

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