上周我们对山西省煤焦钢及相关企业展开了为期4天的市场拜访及调研，途径河津、运城、灵石、介休、晋中、太原等地。共实地调研了9家企业，涵盖了2家钢厂、3家焦化、2家煤矿、1个洗煤厂及1个煤焦交割库，比较能够代表当地的煤焦钢企业产销存情况。就在调研的过程中，我们就明显感到山西当地煤焦钢市场正在发生一些情绪上的显著好转，我们将调研的主要成果汇总成以下几个要点。

煤焦钢销售情况的好转有所传导

此前山西地区钢厂的销售情况一直是市场关注的重点，春节后该地区一些钢厂的建筑钢材库存累积到高位，部分钢厂库存甚至一度高达40-50万吨。但之后伴随着当地钢厂销售策略的一些转变，区域性建筑钢材库存有了持续的去化。尤其，近期建筑钢材销售流动性有明显的好转，部分钢厂的产品库存已经降至极低甚至负库存（当然也仍然有钢厂的库存仍较高）。据我们调研侧面了解到，近期当地建筑钢材销售订单的好转主要还是为工地和贸易商的补库行为，真正终端的工程等还是受制于资金情况，开工情况并不佳。

而本次山西地区建筑钢材销售的好转，很快实现了往煤焦端的传导。在调研的过程中，我们就亲眼目睹了煤矿销售的迅速好转，尤其网拍成交快速火爆起来。但价格层面上存在一定差异，只有较低估值的炼焦煤迅速实现了涨价，焦化厂表示暂时将“按兵不动”、观望一下，钢厂则表示销售虽好转但钢材价格却不怎么涨的动。

山西地区钢厂近期存在复产、提产现象

由于山西地区钢厂的销售订单好转，厂内库存压力显著舒缓，且保有一定生产毛利，因此据我们调研了解到，该地区的钢厂在普遍考虑提产、复产。部分钢厂前期因销售压力过大，有通过降低负荷减产30%左右的，也有直接部分焖炉检修的，都于上周陆续提产、复产。这就直接导致当地焦化厂的销售询单增加，且（因各环节煤炭库存都较为极限）销售好转的情况很快就传导给了最上游煤矿。这也是为什么本轮山西钢材销售好转，传导到焦炭、焦煤端如此之顺畅的主要原因。

产业链生产环节基本都有利润

据我们调研的企业反馈，目前炼钢、炼焦都尚保有一定的生产毛利，由于各企业的原料库存天数都比较极端，因此库存利润几乎等同于点对点的利润。一些当地焦化企业反馈当时湿熄焦利润0-100元/吨左右（算上副化产品收入及三项费用），干熄焦利润可以多赚100元/吨左右。且这些企业表示，由于山西、陕西炼焦煤在此前这波下跌行情中领跌，因此目前山西省的焦化企业算是全国成本的洼地，尤其相对河北、山东地区的焦化有明显的成本优势。这也是为什么这波销售好转后，山西省的焦化企业对提涨抱观望态度，就是担心涨价传导给煤矿端后，山西省会丢失此前的相对成本优势。（不过当前煤矿端已经坐实涨价后，焦化厂对提涨的态度也有所转变。）

而煤矿端目前仍保有一定的利润，以炼焦精煤出厂价大致估算，可能还存在300-500元/吨不等的生产利润（但我们调研的煤矿对象属于回收率较高的较低成本矿，包含一个露天矿和一个主焦煤井工矿）。因此虽然煤矿此前销售压力巨大，但从盈利水平来说仍然是整个产业链里生存压力最小的一环。

各环节超低原料库存策略近期稍有调整

我们调研的钢厂、焦化厂都表示，其原材料库存天数此前已经被压制极低水平。山西地区有些焦化厂的原料煤库存甚至一度已经低至1-3天用量，钢厂的焦炭库存也低至3天用量左右。调研对象普遍表示，由于位处煤焦主产地，供应较为充裕、采购顺畅，且此前煤焦一直处于下跌势，因此企业普遍把原料库存压至超低位运行。

近期由于各生产端仍保有一定利润，而原料煤价格跌幅已经较大，部分企业已考虑适当补充一些焦煤、焦炭库存，有些企业计划从3天用量补充至7天用量，甚至我们调研的独立洗煤厂也表示有稍扩库存的动作。但这些企业也普遍表示，如果煤炭价格在此过程中快速拉涨，企业预计也不会强制执行补库，毕竟利润和资金情况并不支持大幅补库行为。

煤矿主动减产的空间较小

至于市场比较关心的国内煤矿何时作减产调整的问题，我们也对调研的煤矿进行了咨询。无论是什么所有制性质的煤矿，都普遍表示其生产基本按部就班按照年度产量计划来运行，毕竟精煤价格距离其成本还有一定距离，煤矿进行自主减产调整的可能性较小。6月是每年的安全生产月，但在大的保供政策导向下，山西各地煤矿生产受到的影响基本不大，主要还是排查出问题的煤矿阶段性停、减产，对整体的供应影响程度不显著。

山西省4.3米焦炉产能退出值得关注

而另一个值得关注的点，在于今年是山西省4.3米焦炉退出政策的收官年，因此企业普遍预计4.3米焦炉在产产能的退出是大概率要严格执行的（再叠加市场情况并不好有利于执行）。据当地企业反应，部分在产的4.3米焦炉6月底就面临关停淘汰，当然大部分产能根据此前政策的要求，还是有待10-12月进行集中关停淘汰，具体执行节奏还有待跟踪。

总结来看，我们通过本次煤焦钢市场的调研了解到，山西地区钢厂销售自6月中旬开始有所好转，部分钢厂实现了快速去库，由于仍保有生产利润，一些钢厂开始提产、复产。销售好转现象随着高炉的增产，快速传导至煤焦端，再叠加生产端的原料库存及贸易环节此前超低库存，因此需求好转+阶段性补库，销售好转有所加剧。目前生产环节基本都有利润（但不大），煤矿利润压缩后也仍不错，因此煤矿仍主要按生产计划生产，主动减产可能性较小，安全生产月有些影响但不大。但考虑到钢材的终端资金情况仍较差，排除阶段性补库因素外，整个产业链能够接受原料端的涨价幅度并不大，因此我们预计本轮淡季的情绪高涨可持续性并不强。最后，自6月份就开始的山西省4.3米焦炉最终淘汰的进度值得关注，主要时间段可能集中于10-12月。

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