熊园：如何理解LPR对称调降？

事件：2023年6月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.55%，较上月降10BP；5年期以上LPR为4.2%，较上月降10BP。

核心结论：本次LPR如期调降，但1年期和5年期对称降10BP、略显“意料之外”。倾向于认为，“信心比黄金重要、降比不降强”，然而“货币不是万能的”，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。

继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。

短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性开发性金融工具规模可能加码等。

1、节奏看，本次1年期和5年期LPR调降，属于跟随调降、也属于预期内的“双降”，旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。

2、幅度看，本次属于对称降息、略显“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少预期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少预期是降5BP。

>本次5年期LPR调降幅度略低于预期，应是考虑到稳定银行息差，也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。

>本次1年期LPR调降幅度略高于预期，可能旨在拉短贷、促消费。

3、效果看，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本次降息的实际作用可能有限，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。

>客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。

>本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，不能单靠降息降准，需要一系列组合拳。

>就地产而言，本轮地产销售对政策宽松明显钝化，进一步降息刺激效果不宜高估。

4、往后看，继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，再降准降息仍可期。

报告正文：

1、节奏看，本次1年期和5年期LPR调降，属于跟随调降、也属于预期内的“双降”，旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。

6.13央行“提前”下调OMO利率10BP，根据历史经验，MLF利率和LPR均会跟随下调，6.15MLF已如期调降，本次LPR调降也属于一致预期。归因看，4月以来我国经济超预期下行，本轮降息主要旨在降成本、扩内需、稳预期，5年期LPR调降还有助于稳地产。

2、幅度看，本次属于对称降息、略显“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少预期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少预期是降5BP。

>本次5年期LPR调降10BP，幅度略低于预期，应是考虑到稳定银行息差，也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。由于此前银行存款利率已调降，再叠加近期地产进一步走弱（近半月 30城商品房销售创近年同期新低），市场预期5年期LPR调降幅度可能是15-20BP、将高于OMO/MLF利率降幅，但实际为10BP。倾向于认为，可能有三方面的原因：一是考虑到当前银行息差压力较大，5年期LPR调降不仅影响增量中长期贷款，还会对存量房贷造成影响，对称调降有助于缓解银行息差压力；二是低基数支撑下，年内5%的目标完成难度仍不大，政策更多以稳为主、而非强刺激，降10BP可能认为是有保留的宽松；三是当前利率已经处于较低水平，央行可能更倾向于相机抉择，这也是央行Q1货币政策执行报告所提“缩减原则”的体现。

>本次1年期LPR调降10BP，幅度略高于预期，可能旨在拉短贷、促消费。最近两次降息（去年5月和8月），1年期LPR调降幅度均低于5年期LPR，而本次并非市场预期降5BP、而是和5年期LPR一样降10BP，出发点可能是更大力度地降低居民短贷利率，进而促消费。事实上，年初以来央行多次提及“推动个人消费信贷成本稳中有降”，近期相关配套政策也已陆续出台，如汽车促消费、绿色智能家电下乡等。

3、效果看，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本次降息的实际作用可能有限，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。

>客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。当前银行间市场流动性已经较为充裕，DR007中枢在1.8%附近，仍明显低于7天逆回购的政策利率。同时，从贷款利率水平来看，央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%，也处于历史较低水平。

>本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，不能单靠降息降准，需要一系列组合拳。4月以来经济持续超预期下行，尤其是物价持续低位、地产低迷、消费疲软等，进一步凸显内生动力不强、需求不足。6.16国常会也提出要在“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济”等方面出政策。

>就地产而言，本轮地产销售对政策宽松明显钝化，进一步降息刺激效果不宜高估。根据央行数据，截至今年三月，个人住房贷款加权利率4.14%、较2021年底高点回落近150BP，并创历史新低；同时，除了北上广深等核心城市，大部分城市地产政策均已放松；然而，当前房地产销售仍持续低迷，销售面积单月同比已连续21个月负增，指向地产销售对政策宽松明显钝化。短期看，降息对地产的拉动作用不宜高估，稳地产可能需要核心一二线城市适当松地产，也需要切实可行的办法稳定房价预期。