摘要：宏观面的弱势使我们此前对2023年铜消费维持偏弱的看法，但通过调研发现，铜冶炼厂下游订单非常充沛。为此我们认为传统领域消费的疲态和新能源领域持续的强势增长或许已造成铜的消费结构发生了较大幅度改变，进而造成冶炼厂反馈订单较好，而下游传统铜加工厂反馈订单不好的现象。此外，通过和锌冶炼厂交流，我们发现交易所和SMM统计的均为锌锭库存，而近年来下游钢厂集中度提升，致使大型的锌冶炼厂都在做定制化更强的锌合金非一般化的锌锭，进而锌锭的库存较少，而锌合金的库存较多，叠加有色冶炼厂也在提高，贸易商受挤压减少，锌贸易更多的直接在企业间进行，这部分价值流无法反馈成库存数据，两点共同造成了锌锭库存较少的现象。

调研时间：6月5日-6月6日

调研企业：XX铜业、XX锌矿山、XX锌冶炼厂

调研人员：企业生产部或期货部负责人

调研目的：实地了解有色企业生产及销售情况

1、湖南省XX铜业

铜是一种呈紫红色光泽的金属，稍硬，极坚韧，耐磨损，有很好的延展性、较好的导热性、导电性和耐腐蚀能力。当前铜行业已形成上游采选—中游冶炼—下游延压加工的产业链。上游主要是对矿山原矿进行开采和筛选，得到主要原料铜精矿。中游主要是冶炼环节，粗炼可以得到粗铜，进一步精炼得到能直接用于加工的精炼铜（阴极铜、电解铜、精铜）；其中由铜精矿冶炼得到的精炼铜为原生精炼铜，由回收来的废杂铜冶炼得到的精炼铜为再生精炼铜。下游主要是通过加工工艺，将精铜加工成各种形状的铜材产品，铜铜棒、铜管、铜板带、铜箔等。最后，铜材作为产品进入消费终端，其中最主要的终端是电力、建筑、房地产、电子、交通等行业。

图表1：铜产业链流程图

数据来源：大有期货投研中心

XX铜业于2013年注册成立，坐落于湖南衡阳市，企业现正式职工600+人，2022年铜的冶炼产能达10万吨，实际铜产量12.7万吨，金产量1.7吨，银产量80多吨，实现超2亿利润。2023年为实现公司的高质量发展，充分挖掘现有生产系统的潜力，XX公司在2023年进行扩建电解产能，以杂铜为原料依托公司现有的火法冶炼车间生产阳极铜，同时外购部分阳极铜，利用新建的电解车间通过电解生产阴极铜，扩建后的产量将达15万吨/年。

图表2：铜冶炼工艺图

数据来源：大有期货投研中心

铜冶炼包括火法冶炼与湿法冶炼两种类型，XX公司的铜冶炼以火法冶炼为主。冶炼流程为：铜精矿➡冰铜➡粗铜➡阳极板➡电解铜。

在实际生产中，该厂的铜回收率维持在98.3%，常备原料库存维持在1-2万实物吨，日均使用原料约2500吨。该厂生产优势体现在自动化程度较高，矿石熔炼成冰铜（品位60%+）、冰铜吹炼至粗铜（品位98.5%+）、粗铜火法精炼成阳极板（品位99.3%+）以及阳极板电解成阴极铜（品位99.99%+）大部分过程均有机器完成。由于标准化程度高使得产品的质量较好，该厂铜卖价较市场价会有50-150的升水。目前企业上期所交割品牌正在注册，预计明年将成为注册品牌。

图表3：企业电解所需的材料板

图表4：企业生产车间

资料来源：Wind，大有期货投研中心

据公司相关人员介绍，2023以来企业原料采购比较宽松，通常年初会与上游签订采购长单，初步将进口量给锁定。其中原料80%来自海外，20%来自国内，海外端主要来源于巴拿马、秘鲁、智利、西班牙等地，进口到国内的黄埔港和防城港卸货；相比海外，国内端则主要从大型精矿贸易商手中采购。

下游订单主要来自广东、江西、湖北以及省内各地的铜杆厂和铜板带厂，其中订单价格以当月沪铜期货合约+升贴水进行点价，因为订单运费由厂里付，所以地理位置较近订单会更受喜爱。企业人员反馈，2018年后企业的订单充沛，没有因疫情或房地产等因素导致订单减少，生产出来的电解铜在当天或隔日就能被拉走。

2、XX锌矿山及XX锌冶炼厂

锌是一种浅灰色的过渡金属，在常温下，性质较脆；100~150℃时，变软；超过200℃后，又变脆。锌在常温下表面会生成一层薄而致密的碱式碳酸锌膜，可阻止进一步被氧化。当温度达到225℃后，锌则会剧烈氧化。同时锌也是一种常见的有色金属，能与多种有色金属制成合金，其中最主要的是与铜、锡、铅等组成的黄铜，与铝、镁、铜等组成压铸合金等。锌行业形成了锌矿石-锌精矿-精锌-锌加工-锌应用-再生锌的产业链。

图表5：锌产业链流程图

数据来源：大有期货投研中心

（1）XX锌矿山

XX锌矿山于2013年注册成立，企业正式职工406人，外包人员384人。2023年该矿的原矿生产目标54万吨（硫化矿为主），且正在扩建中，预计2023年底初步运行，原矿产量将提升至70万吨/年。

图表6：XX矿山质量较好的原矿

数据来源：大有期货投研中心

该矿资源量估计在2000万吨，金属品位平均6+%，每吨原矿平均含铅0.03吨、锌0.03吨、金2-3克、白银100-120克，年产铅2万金属吨、锌2万金属吨、金1.1金属吨，白银金属55吨，按资源量来计算，矿山还可开采30+年。目前矿山的金银产值已超过铅锌产值，其中锌产值大于铅产值，致使企业主要对金、银、锌的进行套期保值。

通过跟企业生产负责人交流得知，该矿原矿开采成本约为500元/吨，含400元的开采成本，100元的人力成本，电费预计占成本的1/20，以8毛/度价格年消耗1200万度电，完全成本估计在9700元/金属吨，因此在近期有色金属下跌的情况下，矿山依然有比较充裕的利润，并且受品位高和附加金银价值高的影响，该矿较一般国内的铅锌矿山的利润更高，2022年完成利润超4亿。

图表7：矿山进行充填的设备

数据来源：大有期货投研中心

上图是矿山进行充填的机器，因每年从地下开采超50万吨的原石，为防止地下崩塌，某地区采矿后会重新注入30万吨填充材料，主要为废石+混凝土，这部分矿山一年费用大约在1300万元。

（2）XX锌冶炼厂

XX锌冶炼厂正式加临时工人共计2000号人，该厂主要生产锌及其合金产品，并综合回收银、铟等稀有贵金属和硫酸。2022年该厂年产能达68万金属吨，实际产量32万金属吨，其中包括锌压铸合金16-18万吨、锌锭12-14万吨、锗1000多吨、铜200多吨。

图表8：企业生产车间

图表9：企业生产车间

资料来源：大有期货投研中心

据生产负责人介绍，该厂的原料主要来自于省内郴州、省内水口山、福建、东北、海外。而因隶属于大型央企，受内部协同的帮助，该厂每月都可以略低于市价的价格采购集团XX锌矿山的1万吨原矿。下游则销往全国各地，并且该厂注册了期货交易所的交割品牌，可前往上期所、伦交所进行实际交割。

图表10：企业的锌合金产品

图表11：企业的锌锭产品

资料来源：大有期货投研中心

在生产中，该厂总共有两台处理锌矿的冶炼设备，单台日均能处理1100吨锌矿，原料库存一般有15000-18000吨，大概能维持正常生产7-8天的量。由于锌的冶炼中需要耗电3000度，按当前处理吨数计算，电费每提高1分钱，该厂每年成本将提高100万，XX锌冶炼厂目前电价在6毛5左右。

调研总结

2023年来海外经济走弱，国内则在群体免疫后开始弱复苏，宏观面的弱势使我们此前对2023年铜消费维持偏弱的看法。此外，由于接触到许多铜下游加工企业（多以线缆厂为主），大部分企业同样反馈下游消费较差，例如国网订单缩水，订单包数量虽与往年持平，但订单包的价值却在下降，以前1个包或许5000万，而现在却仅1000-2000万。本次对XX铜业的实际调研，相关负责人反馈炼厂的订单非常充沛，这与我们先前的看法相矛盾。通过了解该厂的下游结构（主要以大型电缆厂、铜板带厂、铜箔厂为主），我们意识到消费较好的原因为：传统消费如电缆厂需求确实在下滑，但铜板带厂和铜箔厂的下游消费较好，他们的下游包含电子类消费、白色家电、变压器、新能源领域，前三项在今年难以称为亮点，而新能源领域（新能源车、光伏、风电）今年增长非常迅速，所以传统领域消费的疲态和新能源领域持续的强势增长或许已造成铜的消费结构发生了较大幅度改变，进而造成冶炼厂反馈订单较好，而下游传统加工厂反馈订单不好的现象。

从2023年初至今，国内交易所的锌锭显性库存数量非常少，但通过对锌的基本面研究和与企业交流后发现，其实锌在今年的供应相对宽松，需求则受房地产和基建影响（消费量50%+）表现欠佳，冶炼厂的锌锭和锌合金的销售处于弱于前几年同期的水平，锌的库存按此推断应相对较多。通过冶炼厂交流，我们发现不管是交易所和SMM统计的均为锌锭库存，而近年来下游钢厂集中度提升，致使大型的锌冶炼厂都在做定制化更强的锌合金非一般化的锌锭，进而锌锭的库存较多，锌合金的库存快速较多，叠加有色冶炼厂和钢厂集中度的提高，锌贸易商数量减少，锌的贸易更多直接在企业间进行，而这部分价值流也无法在库存中反馈。

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