调研背景及主要结论

（1）煤炭保供大背景下，焦煤的生产更趋向于平稳化。对于国企大矿来看，完成产量指标更为重要。目前部分煤矿经营状况好转盈利增加，因此抵抗煤价下跌能力增加。此外今年4月以来，下游补库减少，部分煤矿顶库，加之价格下行，部分煤矿被动减产，目前已有恢复。

（2）由于下游库存极低，近期煤价企稳后下游集中补库，虽然焦化厂钢厂库存低，但补库力度一般，只是按需补库为主，在对后市看弱情况下，不会主动做高库存。4、5月期间，由于需求下降，下游采购减少，部分煤矿库存偏高被动减产。目前随着下游补库，库存有所下降，顶仓不明显。

（3）目前山西省4.3m焦炉的占比仍然很大，如果全部退出的话会影响到焦化总产能的5%左右。目前山西市场对于4.3米焦炉的退出预期较足，部分工厂认为今年4.3米炉子退出会按照政策执行，但同时由于新建产能较大，因此总量上仍然过剩。

投资建议：

通过此次对样本企业调研了解到，供应方面今年4、5月份由于下游需求走弱补库减少，煤矿库存顶库出现过部分时间减产，但近期已经有所恢复。并且一般煤矿有年度产量定量，因此在生产恢复后会补足减产产量。蒙煤目前虽然到山西没有价格优势，但是通关依然高位，等三季度蒙煤长协调价后，或会对市场造成影响。

库存方面，近期下游小幅补库，但补库力度有限。短期来看煤矿产量稍有下降，加之下游补库，焦煤短期企稳偏强。中长期来看供应充足，暂未看到减量，但下游需求面临下滑风险，因此长期供需宽松环境未变，价格仍面临压力。

风险提示：调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

一、调研背景

由于近期焦煤价格经过前期大幅下跌后反弹向上，期现市场情绪变化，因此近期我们对山西地区焦煤焦炭市场进行了调研，同时了解山西地区焦煤交割情况。调研主要涉及焦煤、焦炭等商品，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂。

二、调研主要结论

（一）焦煤一国产保供为主，边际灵活调整

1、煤炭保供大背景下，焦煤产量稳定为主

从去年延续至今的煤炭保供大背景下，山西省煤矿今年也有保供指标，因此稳定的焦煤产量仍是主要任务。根据调研了解，今年以来煤矿大型或国有煤矿以保产量生产为主，所以看到今年一些供应端的扰动因素对焦煤的生产影响逐渐减小，焦煤的生产更趋向于平稳化。对于国企大矿来看，完成产量指标更为重要。

今年以来焦煤价格大幅下行，但对于目前的煤矿来说利润尚可，因此在市场对未来需求预期下滑情况下，部分民营煤矿在当前利润维持较高产量来获得现金流，以免后续煤价下滑后利润收缩。

同时了解到，在2019年后随着新建煤矿产能的增加，这些煤矿成本较高，因此随着煤价下跌，会选择减产。同时经历2021年和2022年煤价的上涨，部分煤矿经营状况好转盈利增加，因此抵抗煤价下跌能力增加。此外今年4月以来，下游补库减少，部分煤矿顶库，加之价格下行，部分煤矿被动减产，目前已有恢复。

总体来看，虽然保供政策持续下大多数煤矿以保产量为主，同时为获得现金流维持高产量，但仍有部分煤矿在煤价下跌过程中选择灵活生产，边际调整产量。

2、随着煤矿开采变化，部分煤种质量下降

随着煤矿开采的逐渐深入，部分易开采煤矿资源逐渐下降，因此不同煤种指标也发生了变化，优质煤资源逐渐下降。同时近几年随着部分煤矿的整改，包括部分落后危险产能的退出，其他地区的焦煤产能逐渐减少，焦煤供应逐渐向山西地区集中。同时近年来随着优质资源的逐渐下降，焦煤选洗率也在逐年下降。

成本方面，由于山西炼焦煤矿普遍为井工矿，因此开采成本相对较高。如果为之前已经投产的煤矿，原煤成本在400-500元/吨左右，加之煤层越挖越深，成本有所上升。如果是在2019年之后投产的煤矿，成本更高。

（二）焦煤一蒙煤进口高位，关注三季度长协价格

2022年以来，随着疫情的逐渐缓解，蒙煤进口量逐步上升。至今年前四个月，蒙煤进口量持续维持高位，今年前4个月进口蒙煤1533万吨，同比增加350%。增幅较大。因此蒙煤的边际增量使得焦煤供应处于高位。

山西省是国内焦煤资源最为丰富的地区，以前当地焦化厂全部使用山西本地焦煤进行炼焦，但随着蒙煤进口量的增加，加之价格相对偏低，山西蒙煤使用量增加，但近期由于价格不合适，使用量降低。目前运费蒙煤到山西依然没有利润，蒙煤还是直接到河北地区比较划算。

蒙煤价格一般季度定价，之后价格波动跟随国内煤价格，波动主要为短盘运费部分。今年二季度以来，随着国内煤价格下跌，基本已经将短盘运费压致较低位置，但目前蒙煤进口依然无优势，盘面对标交割品最低为山西煤。因此市场目前普遍预期三季度蒙煤长协价格将有所下调，下调幅度为20美金/吨，若后期实际变动不一致，将会对市场产生影响。届时会去锚较低的蒙煤价格，蒙煤通关或也会随之增加。

（三）焦煤库存一下游库存低位，补库力度一般

今年以来焦煤库存结构一直为下游低库存，煤矿高库存。其中钢厂拿货减少，焦化厂可用天数一般不足一周，焦化厂基本不再自己囤原料库存，而是把煤矿和洗煤厂等上游作为库存储备地。焦化厂的低库存也再一次反映了焦煤宽松的格局，因为在购买相较容易的情况下才会降低常备库存。

因此由于下游库存极低，近期煤价企稳后下游集中补库，虽然焦化厂钢厂库存低，但补库力度一般，只是按需补库为主，在对后市看弱情况下，不会主动做高库存。目前这一轮补库的顺序基本为钢厂补库，然后焦化厂补库，最后贸易商补库。

据了解，4、5月期间，由于需求下降，下游采购减少，部分煤矿库存偏高被动减产。目前随着下游补库，库存有所下降，顶仓不明显。

（四）独立洗煤厂和贸易商亏损较大，中间环节压缩

今年以来在价格下跌过程中，洗煤厂和贸易商这类靠低买高卖需要囤积库存类型的企业亏损较大。部分中大型洗煤厂为保留长协客户依然亏损按量发货，部分小型贸易商已面临亏损倒闭。贸易商今年同样由于不断亏损面临洗牌，已有部分贸易商退出市场，因此焦煤中间环节库存量减少，价格弹性增加。

（五）焦炭一焦化产能过剩，关注山西今年产能去化

目前焦化依然处于产能过剩阶段，按照今年上半年铁水来算，75%的焦化产能已经足够匹配高位铁水，后期随着需求下降铁水减量，焦化产能过剩较大。

在去年山西提出的十四五规划中，提到2023年底前4.3m焦炉退出的计划，因此近期个别城市发布关于焦化落后产能退出的文件。从数量上来看，目前山西省4.3m焦炉的占比仍然很大，如果全部退出的话会影响到焦化总产能的5%左右。但从时间节点上来看，由于焦炉退出的截止日期为今年年底，因此上半年对产能影响不大。同时在稳经济发展为目标的今年来看，后续计划能否完全执行仍有待观察。

此次调研了解到，目前山西市场对于4.3米焦炉的退出预期较足，部分工厂认为今年4.3米炉子退出会按照政策执行，目前草根了解到等待退出的4.3米焦炉仍有1000多万吨。但同时由于新建产能较大，因此总量上仍然过剩。

（六）JM2305合约山西交割顺利

2022年4月大商所修改了焦煤期货合约细则，修改了区域升贴水，由于之前是以进口煤为标的进行交割的低硫煤，因此原交割体系以港口为中心，此次交割品规则和交割地升贴水修改后，更贴近我国焦煤的主产地山西。因此看到JM2305合约山西地区交割量大幅提升。

此次调研了其中部分参与交割的交割库，首先，通过此次交割，部分交割厂库了解了交割流程，意识到了期货的方便性和灵活性，给未来山西地区煤炭企业参与期货市场带来指导性意义，给上下游的焦煤库存管理和销售打开新的途径。其次，就此次交割利润来看，厂库交割的优势就在于能够很好的控制交割煤的成本，尤其是在煤价下跌的过程中，可以通过轮库来降低交割成本。因此就05合约厂库交割来看，基本交割利润尚可。

同时从交割品质来看，此次山西厂库交割品质把控较好，大部分为中硫标准品交割，有部分低硫煤交割，并且此次交割煤强度较好，有部分CSR大于65的煤种。因此就2305合约厂库交割质量来看，较往年交割品质量较好，买家也更愿意接货。

目前部分现有厂库有意愿扩大库容，同时其他企业也意愿继续申请新的焦煤交割库。

因此后续来看，随着未来焦煤交割重心逐渐转向山西，同时交割规则修改后焦煤交割更加规范化和合理化，降低了焦煤期现参与的难度，后期焦煤期现结合度和参与度将逐渐提高，期现模式也将丰富化和多样化，更加有利于焦煤市场的发展，盘面焦煤定价权也将逐渐向山西倾斜。

三、投资建议

通过此次对样本企业调研了解到，供应方面今年4、5月份由于下游需求走弱补库减少煤矿库存顶库出现过部分时间减产，但近期已经有所恢复。并且一般煤矿有年度产量定量，因此在生产恢复后会补足减产产量。蒙煤目前虽然到山西没有价格优势，但是通关依然高位，等三季度蒙煤长协调价后，或会对市场造成影响。库存方面，近期下游小幅补库，但补库力度有限，钢厂和焦化厂暂未想做高库存。短期来看，由于近期部分煤矿事故和股权问题纠纷，煤矿产量稍有下降，加之下游补库，焦煤短期企稳偏强。中长期来看，供应充足，暂未看到减量，但下游需求面临下滑风险，因此长期供需宽松环境未变，价格仍面临压力。

四、详细纪要

1、山西某洗煤厂

公司简介：该公司位于山西省晋中市灵，公司以煤矿为依托，形成了以煤矿，洗煤，物流等产品的集团企业。

生产情况：

该公司洗煤厂现已拥有几条洗煤生产线，包括数控跳汰洗煤生产线和重介洗煤生产线，年生产量可达360万吨。煤炭质检方面，拥有严格的质量检验检测体系和高精密的质检设备，以保证生产质量。同时公司物流运输系统较为完善，辐射范围广阔。

目前洗煤厂主要洗自己的家煤矿的煤，少量采购其他原煤选洗。自己煤矿今年前期产量有所下降，市场在下滑过程中，也减少了其他家的采购量。由于今年价格一直下跌，因此库存也下降了30%-50%的量，不敢囤货。

下游：

目前洗煤厂下游贸易商居多，长协量少，但今年市场不好，也增加了长协两。近期开工率较前期有所下降，市场不好，会选择适当降低开工率。

2、山西某洗煤厂

公司简介：该公司目前有四座煤矿，合计产能约300多万吨，目前该公司煤矿产量多供于集团公司使用。公司配有洗煤厂，年选洗能力达600万吨，生产线包括跳汰洗煤生产线和重介洗煤生产线。

生产情况：

公司生产煤种主要为主焦煤，还有部分肥煤。主焦煤主要以中硫和高硫主焦为主，其中中硫主焦和盘面交割品对标。

自己公司的矿库存不高，今年也有减产，主要集中在4月份，减少30%左右。煤矿减量主要是由于市场因素，销量不够，不是顶库问题。

今年煤种的问题是灰分问题，由于价格处于下行阶段，把灰分洗低性价比较差。

下游：

目前下游主要以长协为主，包括部分大型钢厂。由于有自有煤矿，因此虽然价格下跌,但整体盈利尚可。今年其他独立洗煤厂是亏损的，但自家有煤矿暂未亏损，因此为保长协发运量也未减少。但整体市场钢厂拿货较去年减少，减少量约在20%-30%。

3、山西某洗煤厂

（1）该洗煤厂无自有煤矿，因此主要为外采，今年市场下行，持续亏损。

（2）下游方向终端采购占70-80%，下游目前只是稍微增加了一点，不会多备库。

（3）介休今年拿蒙煤的量很少，因为价格不合适，质量也不合适。现在山西的蒙煤流向是10-15%，蒙煤影响很大，蒙煤价格只是跟着国内市场走，不是主导市场，蒙煤价格比较滞后。

4、山西某煤矿

公司介绍：目前公司在产煤矿约330万吨产能，3个煤矿，煤矿配备有坑口洗煤厂，目前开工正常公司主要产品为主焦煤，其中有部分低硫0.7硫主焦煤，也有高硫2.5硫主焦煤。同时公司还配有一个发运站台。

生产情况：

目前公司煤矿生产基本正常，但有煤矿因资源问题之后会减量。同时公司有新开采产能计划，新建产能150万吨，正在走审批流程中。

成本：

近几年山西煤矿成本变化很大，之前的煤矿成本较低，但近几年新开采的煤矿成本都偏高，如果按综合成本算的话，700-900元/吨之间。

5、山西某焦化厂

公司简介：该公司产能为435万吨/年冶金焦，拥有6座7米顶装焦焦炉。还配有15万吨/年针状焦（含2X30万吨/年焦油加工）、6万吨/年超高功率石墨电极。

生产情况：

（1）目前焦化厂利润偏低，虽然煤价小幅上涨，但是还有之前的部分焦煤库存。目前化产利润也不高，基本在100-200元/吨之间。不敢过多囤煤，都是按需采购，并且周边洗煤厂可以送到，按需采购。今年焦化厂普遍库存不会很高。

（2）目前焦化厂开工率正常，但利润偏低的情况下不会开很高。目前降低开工率可以延长结焦时间。

（3）厂内焦炭库存不高，下游主要为钢厂。

（4）对于今年下半年4.3米焦炉的去化信心很足，认为政策会于要求。但今年新建产能也很高，因此总体仍然处于过剩状态。

6、山西某洗煤厂

公司介绍：该独立洗煤厂，洗煤产能180万吨。

采购：原煤采购部分来源为周边煤矿，因为当地煤矿都配了坑口洗煤厂，所以没有当地煤矿采购。也有部分竟拍煤来源，还有部分蒙煤原煤采购。

库存：最大库容是50万吨，目前库存10-20万吨，日常留存库存为8万吨。

选洗：不同煤种选洗率差距很大，山西煤洗焦精煤选洗率40-60%不等，蒙煤75-85%。

下游：下游有长协，有钢厂，很少部分贸易商。

五、风险提示：调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

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