主要观点

本次调研得到的结论是，相较于3月份的包装纸市场，市场的主要矛盾出现变化，主要矛盾不再是应对零关税政策对市场造成的影响。

目前的纸厂的开工率较低，订单限制、环保限产以及行业内偏谨慎的备货态度是原因。

这一轮价格走弱的原因可能来自于消费终端的不景气，节日提振作用仍然存在，但是在较小的基数上，提振的效用有限。

在短时期的将来，量价齐升的现象出现的可能性较低，因为存在1）好调头的小厂重启产能；2）产能新增投产；3）开工率回升；4）进口压力。

对于可能上市的期货态度，既希望能成为销售方式的补充部分，也需要时间适应对于目前销售的带来的冲击。

本报告的结论基于调研企业的回答，已经尽力进行多企业询问和多信息源印证，但仍然可能存在回答问题的个体偏差和取样的有限。

一、调研行程

本次调研时间范围为6月12日-6月15日，调研的范围包括河南、山东等地的瓦楞纸上下游产业链，包括打包站、瓦楞纸的一二三级厂。

回顾3月份的调研，3月瓦楞纸主要的矛盾是高价库存与弱复苏之间的矛盾，对于市场的谨慎预期倒向了企业的快进快出策略。其次是成品纸零关税政策带来的上下游产业链的价格压力。

以下是被调研企业的基本信息：

二、调研结果

（一）开工率较低，下游订单不景气是目前主要的制约

调研过程中，我们得到的信息是目前行业开工较弱。

卓创开工率的周度数据大约在55%-75%之间，有的企业自述开工率约为50%。有的企业存在倒班员工班次缩减的现象。我们调研中得到的答案基本与卓创开工数据趋势一致。即使考虑到有的企业淡旺季开工率能相差15%，目前的开工率水平低于去年。

下游的订单主要来自于快消。

有的企业最终下游几乎100%是快消行业的食品饮料，有的是40%-50%的食品饮料外加部分的有防潮需求的生鲜品类，该品类对于原材料的要求略高于一般产品。3C电子产品和烟酒包装也是企业的下游之一。下游客户的集中度企业之间差别较大，集中度高的CR3几乎承担了所有订单，集中度较低的可能存在上百个下游客户，其中CR10在10%到20%之间。文化用纸的主要下游是印刷，包括高教用书、谁用书、说明书与幼儿用书其他特种纸的下游包括光伏等多种行业。

目前下游订单偏弱，产业链上的玩家均偏谨慎。

总体看，6月下游订单量环比5月上升，上升幅度在30%，节庆备货方面，端午、中秋节是一般预期需求提振，考虑到包装部门一般提前一个月备货，目前的节日备货未显示出明确的向好迹象。包装纸订单的价格看，价格战在消费降级的背景下在所难免，纸厂反映，价格环比下降超过10%，同比下降超过15%，有的下游客户包装库存量较高。

环保要求是另一可能限制开工因素。地方政府的环保预警机制分为红、黄、橙色三色预警，红色为预警最高级，此时纸厂不开机；黄色预警是开部分纸机，橙色是不满产。环保局等部门或会对环保预警的执行情况进行抽查。按照纸厂的说法，今年启动较高级别的环保预警较少，对生产的影响较小。

（二）可预见的未来难以出现量价同时回升现象

从盈利上看，多厂商出现亏损，或自述在盈亏平衡线附近。

调研企业的部分自述盈利情况较差，相较于去年同期盈利环比下降，部分产品价格一度跌破3月的低价。企业的主观感觉是六月市场没有五月好，五月可能是整个第二季度销售最好的月份，原因可能是618备货和五月份的补库。

成本有升高趋势，一方面是人力成本在增加，另一方面是设备的折旧年限在缩短，之前是十年折旧年限，现在是三到五年，账面折旧年限缩短主要的原因是因为技术进步。

但是亏损对于产能出清的作用有限。

首先是小厂开关机均比较灵活，也就是小厂好掉头。所以倒闭或者说彻底退出并不是十分容易的事情。从成本来看，企业之间的成本差别较大，从投产成本看，纸板线大约需要五千万，印刷线大约需要一千万，如果都不带的话，从二三十万到一千万都有可能。

从幅宽上看，新投产的纸机以大幅宽为主，可能行业内存在大幅宽对于小幅宽的产能置换。一些较小幅宽的纸机目前开工率仅有两成，仍然有开机的原因是主要原因是低价拿原材料，因为小幅宽的纸机正在逐渐被淘汰。而上游的淘汰速度可能存在与中游的不匹配，因此中游缺乏能接货的厂家，可以让有能力接货的厂家低价拿适配小幅宽的货。

一般包装纸的销售范围在300km-500km的范围内，很少出现到1000km以外的客户，因此地域性的限制让小厂也可以有生存空间。

因为订单是从终端消费开始走弱的，因此批发商等瓦楞原纸的客户可能存在垒库的现象。

目前打包站收到废纸的情况相较于去年有所回落，以一个商场来说，一般一天是一到1.5吨的废纸，周末可达两吨，节假日可达五到六吨。今年一个同样的商场，一天约有七百千克的废纸，周末拿到一吨，五一节假日期间每天两吨。本轮收购废纸和出售废纸之间，收购的废纸量首先下降，如果从这个指标来看，意味着零售或批发的终端在累库。因为收购的废纸。往往来源于超市，也就意味着超市的快消品出库之后，才会将包装卖给收费站或打包站。收购的废纸量减少，意味着上架的商品速度变慢，而订单下降的更晚一些，意味着。可能受到长协等调节的影响，超市端或存在渠道累库。

从企业看，企业较主观的认为目前废纸价格应该筑底。原因一是经过一段时间的下跌，废纸价格目前暂时维稳，第二个是终端走弱意味着废纸来源受限，供应的缩紧可能会对价格起到一定的支撑作用。

目前的包装纸厂从3月份开始有意压缩库存，在确定客户有明确的订单后再进行生产。因此包装行业的库存或普遍较低。订单交付普遍需要三至五天，以五天为主，礼盒类包装需要七天，加急的话三天也行，特急一天可以出货。相较于一般节庆提前一个月左右备货的惯例，低库存模式在目前订单偏少的情况下或具有可能性。

产能并未出清，而是蛰伏，如果出现复苏可能先会出现产能重新加入市场的过程。

尽管目前的开工有限，但是由于规划投产和实际投产的时间差，以及细分品类市场的差异，在暂时关停产线的尚未退出情况下，仍然有新的产能的投产计划。

作为箱板瓦楞的可替代产品，或者说部分竞争性产品，白板纸出现产能不彻底的出清。

调研中有原计划新投产的白卡产能出于对市场的考虑转成高强瓦楞纸产能的，也存在因为头部大厂的投产而暂时关停白卡纸产线的。我们调研中的取样中暂未有白卡纸产能永久退出的，或许对于市场还有观望心态。

在箱板瓦楞的产业链中，二级厂和三级厂相对的议价权有限，上游的企业的在谨慎的预期下，基本要求现款现货，不给账期。对下游，在客户的集中度较高的情况下，账期可至一至三个月。在常备库存上，二级厂的库存约为20-39天，处在历史低位，上游的原纸库存可能为7-10天，总体是在客户有明确订单需求的时候才会进行备货。其中尤其是二级厂的议价权在整个链中较弱，其中一个佐证是它需要承担原址和发运两端的运费。

产能的富余可能会对之前的“定价——跟随”模式造成影响。在之前的调研中，企业说定价模式是跟随头部企业的报价而定价，可能会因为差异化而有一部分的升贴水，类似于点价模式。目前这一模式可能受到了挑战。因为企业对于头部企业的价格变动函，尤其是涨价函是否能落实信心不足。

消费复苏后如果希望出现量价齐升的现象，照面的压力除了垒库、消费信心和产能重开之外，还面临的海外报价的压力。有的企业接触过3500元/吨的俄罗斯牛卡报价，这对于国内成品是一种压力。

三、流程与技术

1、技术与配比

行业内部废纸：成品纸的数量在0.98-1.1之间。原料要求一般是双A级国废的添加量不小于60%，按照客户需求还需要一定的原木浆。

在克重上，尽管低克重存在一定的趋势，但是高克重被取代的范围有限，因为高克重的面对的下游有一定的承重要求，一般看，高克重的环压指标优于低克重的，在140g以上的边际改善才开始放缓。

2、防潮的技术路线

调研中了解到2条技术路线：施胶与添加原木浆。

施胶主要是用的玉米淀粉，大致配比是吨纸50g，夏天的时候为了防潮性需要略高一点。如果是纯木浆牛卡，出于防爆裂的需求，需要使用木薯淀粉。

另一种是添加原木浆，可以在防潮和调整纤维的长度两方面起作用。有的企业拿到来自乌克兰的纯木浆瓦楞纸，据称防潮性能较好。有的纸厂的有自产的阔叶浆产能，原材料木片基本来自300km之内的杨木枝桠。

对于原材料加木纤维，添加木纤维会吸潮太多，防水性能较差，而且纸会很脆，12%已经是加木纤维的极限，当然也有企业说，8%是添加木纤维极限。

3、自建电厂

调研中的企业有部分有自建的电厂，有的与电厂毗邻。但是自建的包括生物质燃料锅炉在内的不少是为了自制蒸汽，电力仍然是外采。自备电厂，进口煤之后自己发电，主要是为了用蒸汽。平均吨只用0.5吨的标准煤，1.6吨的蒸汽，一般两吨多煤能产生一吨的蒸汽

四、对于期货的态度

对于期货的态度是既有希望又存在的担心。希望来源于期货可能会让这个行业开辟一条新的销售途径，而担心是意味着在实际的采购和销售过程中，可能存在着返点和经销、直销等多种方式和比较复杂的交易。而期货的销售可能会对这种交易模式产生一定的冲击，企业会需要时间和人员去适应这种变化。

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