01

锰硅走势回顾      

1.1 锰硅期货走势

2023年上半年锰硅期价表现为趋势性下跌。与其他黑色金属品种类似，强预期支撑下锰硅期价去年11月跟随上涨，但整体涨幅要低于其他品种，且持续时间较短，1月中旬便创下年内高点，最高涨至7881元/吨，较去年11月低点累计上涨17.29%，随后便开启趋势性下跌，期间虽有短暂反弹，但反弹幅度也不超过5%。截至6月13日，硅锰期货收于6539元/吨，较年内高点累计下跌17.03%，相较去年末值则是录得14.97%跌幅。

图 1 锰硅期货指数走势

数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所

1.2锰硅现货价格走势

与期货走势相近，锰硅现货价格上半年同样趋势性下跌，年初现货虽曾小幅提涨，内蒙、天津硅锰（FeMn65Si17）价格最高涨至7400元/吨、7570元/吨，较上年末价格上涨100元、90元。不过，进入2月之后，锰硅现货价格便开启长期跌势，且跌势顺畅，直至目前仍无止跌迹象。截至6月13日，内蒙、广西、天津硅锰（FeMn65Si17）现货价格分别收于6520元/吨、6650元/吨、6580元/吨，上半年分别录得780元、800元和900元下跌，跌幅为10.68%、10.74%、12.03%。与此同时，钢厂采购价上半年同样不断下移，河钢集团5月硅锰（FeMn65Si17）招标价为7150元/吨（承兑含税到厂）7150元/吨，较上年末下跌450元/吨。

目前来看，上半年硅锰现货价格趋势性下跌，但现货稍强于期货，一方面体现在两者下跌幅度不一，另方面则是体现在上半年硅锰基差长时间处于正向结构，且近期基差也在走强，最新基差为148元。

图 2 硅锰现货价格走势

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 3 河钢硅锰招标价

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 4 硅锰期现价格走势

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 5 硅锰主力合约基差季节性走势

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

综上，2023年上半年硅锰期现价格均表现为趋势性下跌，且跌幅显著、跌势顺畅，同时期货引领现货、走势相对偏弱。与产业链其他品种运行逻辑不同，硅锰趋势性下跌多由其供需失衡所致，一方面是钢厂利润不佳并严控原料库存，硅锰需求疲弱，另一方面则是主产区生产积极，硅锰供应维持高位，供需失衡格局下硅锰库存长期维持高位，硅锰价格不断下行。

02

供应维持高位，后续压力仍在

2.1 上半年硅锰产量增加

2022年中国硅锰行业在经历能耗双控、产能置换、淘汰落后产能等措施后，产业规模及集中度已有所上升，合金企业话语权有所提升。据Mysteel跟踪统计，2022年全国在产及暂时停产硅锰合金企业合计158家，内蒙古厂家占比22.8%，宁夏12.6%，广西37.9%，贵州9.5%，云南5.1%，重庆、陕西、山西、四川等地合计10.8%，从厂家区域分布来看，北方共计45.3%,南方共计54.7%，从厂家数量来看，南北基本呈现持平状态。

从产量贡献来看，以2022年产量为例，内蒙古产量41.6%、宁夏23.1%、广西12.2%、贵州6.8%、云南3.5%、 重庆、陕西、山西、四川等地合计12.8%。从产量供应分布来看，北方共计67.8%，南方共计32.3%，整体供应以北方占据为多。而结合厂家分布可以看出，北方厂家以大型体量为主，南方厂家以数量占优，除个别超大型体量企业，大部分企业规模并不占优。

由企业分布及产量贡献率可见，2022年我国硅锰产区中，内蒙古为国内最大硅锰产区，且厂家集中于乌兰察布区域，企业规模均呈现中等偏大态势运行，而宁夏厂家数相对较少，集中于平罗区域，但单体产能同样较大。而南方地区来看，除重庆、广西、贵州拥有几家全国产能前十企业，其他企业体量处于中等偏小规模，企业数量众多，但企业单体规模及产区暂未北方集中。

图 6 硅锰主产区企业数占比

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 7 硅锰主产区产量占比

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

2023年上半年硅锰产量持续回升。钢联数据显示2023年1-5月国内硅锰累计产量为454.73万吨，同比增18.72万吨，增幅为4.29%。细分地区来看，内蒙古累计产量为209.30万吨，同比增31.70万吨，同比增幅为17.85%，且国内占比提升至46.0%。减量地区主要是贵州、宁夏，两者累计产量分别为25.10万吨、97.70万吨，较去年同期分别下降10.90万吨、15.60万吨，占比也降至5.5%、21.5%，减量主要原因主要是利润不佳所致。

图 8 硅锰月度产量

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 9 硅锰主产区产量同比变化

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

正是源于供应回升，主产区硅锰厂内库存长期维持高位。由于主产区利润较好，硅锰厂生产延续积极，即便个别地区因电价上行带来生产受限，但并未带来供应明显减量，高供应继续推升硅锰库存。截至6月10日当周，钢联统计硅锰厂厂内库存总量为265500吨，较上年末值增加96300吨，增幅为56.9%，显著高于去年同期水平，同比增加163560吨，增长160.4%。细分地区来看，主产区内蒙库存增加最为明显，库存总量为44200吨，较上年末值增加30300吨，增幅为218.0%，期间最高值为64000吨，显著高于往年同期水平。此外，即便产量同比下降的宁夏地区，库存同样居高不下，最新库存量为201000吨，较上年末值增加44.7%，同比增幅为359.5%，增量同样显著。由此可见，上半年硅锰供应维持高位，导致厂内库存压力长期难缓解，因而高库存格局下硅锰价格易跌难涨。

图 10硅锰厂内库存

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 11硅锰厂内库存：内蒙

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 12硅锰厂内库存：宁夏

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图 13硅锰厂内库存：其他

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

2.2主产区成本优势明显，供应压力难缓解

由上述分析可知，上半年硅锰供应增加源于主产区内蒙增产所致，而其能持续增产则是得益于自身成本优势，内蒙地区成本长期处于全国最低。一般而言，南方企业受高电费影响、矿价无优势、生产体量偏小，而北方企业则握有矿价优势、生产体量大、用电尚可，部分中小产区受影响不大，其成本要明显低于南方企业，上半年南北成本差均值为626元。

图 14 硅锰主要产区生产成本

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

正是源于此，内蒙地区硅锰生产企业全年录得盈利，钢联数据显示上半年内蒙地区硅锰现货利润均值为321.39元/吨，利润较好局面下驱使其生产积极，全年开工率和日均产量不断刷新新高。截至6月9日钢联统计全国121家独立硅锰企业样本中全国开工率为60.65%，日均产量3.15万吨，较去年同期分别微降0.38%、增3504吨；其中内蒙地区开工率和日均产量分别为69.99%、14748吨，较去年同期增加18.38%、4238吨，长期处于高位。

图 15 主产区硅锰现货利润

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图16主要产区硅锰开工率

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图17硅锰日均产量：内蒙

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

此外，西南进入丰水期，电价迎来调整周期，成本下移或将带来硅锰供应提升。硅锰主产区电价方调整预期增强，据市场消息反馈，南方部分产区在6月或将迎来一个幅度较大的电价调整，市场关注度较高。北方主产区电价具有优势，月平均电价在0.44-0.52元/度，内蒙古电价自今年一季度开始，平均电价逐步降低，目前维持在0.44元/度；南方主产区广西平均电价波动较大，高位至0.78元/吨，低位0.58元/度，贵州处于0.53-0.6元/度。

图18硅锰企业开工率：宁夏

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图19硅锰企业开工率：广西

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

此外，锰矿支撑效应在趋弱。2022年末至2023年一季度，锰矿市场受厂家春节前后备货补库带动，加蓬矿山事故影响，锰矿价格出现直线式上冲，但涨幅并未达到市场预期，进入二季度低成本加蓬大船陆续到港，4月锰矿整体进口增加至300万吨以上，锰矿价格出现阴跌状态，叠加下游硅锰北方电路检修，个别厂家被动停产，广西区域受高电费影响，开工率持续下降，南方维持低开工，锰矿进入阴跌持续探底。现阶段，主产区硅锰企业开工维持高位，但采矿以少量多次补库为主，港口锰矿库存居高不下，继续承压价格。不过，随着高价矿的逐步到港，且加蓬、澳矿出现到港空窗期，矿商亏损加剧，低价出货意愿减弱，部分矿价止跌回稳，市场转为挺价情绪，但随着厂家陆续补库完成，对高价矿接受度较为有限，锰矿依然维持买方市场格局，上行驱动依旧有限。焦炭方面，深跌后短期焦炭价格存超跌反弹需要，但焦化产能步入释放周期，且煤炭供应宽松，焦炭供需宽松格局延续，反弹空间有限，后续仍会弱势寻底，难以支撑硅锰成本上行。

图20 天津港锰矿价格走势

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图21锰矿库存情况

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

综上，2023年上半年硅锰产量有所增加，主要得益于主产区内蒙生产积极，其成本优势显著，长期维持盈利，贡献绝大部分增量。现阶段，主产区硅锰现货利润尚可，厂家生产依旧积极，且成本仍在下移，硅锰产量维持高位，供应压力难缓解。

03

硅锰需求疲弱，改善须待钢市转好

上半年钢材供应增加，带来硅锰需求提升。统计局数据显示2023年1-4月国内粗钢累计产量为35438.60万吨，同比增4.10%；相应的钢联最新公布的6月上旬全国粗钢预估产量为2943.36万吨，日均产量294.34万吨，折算后粗钢累计产量为4.64亿吨，同比增加2838.75万吨，对应日均产量为288.30万吨，同比增长6.5%。此外，由于锰硅绝大多数都消耗在炼钢工业中，基本不存在其它下游渠道，按照平均每吨粗钢消耗锰硅20-25公斤，则对应锰硅需求增量约为63.86万吨，相应的1-5月国内硅锰累计产量为454.73万吨，同比增18.72万吨，可见需求增幅尚可。

图22 统计局粗钢产量和同比变化

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图23 钢联预估全国粗钢日均产量

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

不过，由于钢材利润长期不佳，钢厂对硅锰需求多以按需采购，且严控厂内库存，继而导致硅锰需求相对疲弱，直接体现就是主流钢厂招标减量显著，多以消耗厂内库存为主。2023年1-5月河钢硅锰采购量为8.936万吨，较去年同期下降6.97%。相应的钢联调研全国钢厂5月硅锰库存可用天数为16.73天，连续五个月下降，较上年末值下降4.065天，且显著低于去年同期水平，同比下降3.93天；细分地区来看，北方、华东和华南地区钢厂硅锰库存可用天数分别为16.37天、18.22天、14.29天，较上年末值分别下降3.15天、4.98天、5.11天，纷纷刷新同期新低。

图24 河钢硅锰招标采购量

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

图25 钢厂硅锰库存可用天数

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

现阶段，由于煤焦等原料价格跌幅较大，钢材成本端不断下移，利润情况并未持续恶化，钢联247家钢厂中盈利钢厂占比已升至42.72%，低位回升21.64%；相应的近期钢价触底回升，钢材品种吨钢利润也迎来回升，即期成本核算下多数品种吨钢利润较好，钢厂生产积极性增加，后续钢材供应或将回升，有利于驱动硅锰需求改善。

图 26 钢联247家钢厂盈利占比

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

不过，钢市需求步入淡季，料难承接成材供应大幅回升，钢市基本面难有实质性改善，钢材利润持续改善存疑，因而硅锰需求不宜过分乐观。而且，下半年需注意压减政策对钢市供应扰动。5月6日，唐山市丰南区发改委发布《关于做好2023年粗钢产量压减工作的通知》，2023年为继续引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。按照上级要求，请各钢铁治炼企业合理制定年度生产计划，加大粗钢产量压减力度，保证全年粗钢产量不超过去年，确保完成全年粗钢压减任务。即便按照市场主流平控观点推算，若压减政策执行则下半年钢材供应仍将收缩。具体来看，若全年粗钢产量维持在2022年的10.18亿吨不变，统计局前4个月粗钢产量为3.53亿吨，则未来8个月日均产量均值为270.86万吨，相较1-4月份日均产量的295.32万吨，下降8.28%。若如此减产，后续钢材上游原材料需求将明显承压。

图 27 平控政策下国内日均粗钢产量变化推演

数据来源：Wind、Ifind、宝城期货金融研究所

综上，得益于钢材供应增加，上半年硅锰需求有所提升，但因钢厂盈利状况不佳，多以消耗厂内库存为主，硅锰采购以按需、补库为主，需求表现依然疲弱。目前，强预期支撑下淡季钢材利润好转，但持续性不强，且下半年粗钢压减政策扰动不断，硅锰需求难言乐观。

04

总结        

2023年上半年硅锰期现价格均表现为趋势性下跌，且跌幅显著、跌势顺畅，同时期货引领现货。与产业链其他品种运行逻辑不同，硅锰趋势性下跌多由其供需失衡所致，一方面是钢厂利润不佳并严控原料库存，硅锰需求疲弱，另一方面则是主产区生产积极，硅锰供应维持高位，供需失衡格局下硅锰库存长期维持高位，硅锰价格不断下行。

主产区生产积极，硅锰供应压力未解。2023年上半年硅锰产量有所增加，主要得益于主产区内蒙生产积极，其成本优势显著，长期维持盈利，贡献绝大部分增量。现阶段，主产区硅锰现货利润尚可，厂家生产依旧积极，且成本仍在下移，硅锰产量维持高位，供应压力难缓解。

硅锰需求疲弱难改。得益于钢材供应增加，上半年硅锰需求有所提升，但因钢厂盈利状况不佳，多以消耗厂内库存为主，硅锰采购以按需、补库为主，需求表现依然疲弱。目前，强预期支撑下淡季钢材利润好转，但持续性不强，且下半年粗钢压减政策扰动不断，硅锰需求难言乐观。

总之，硅锰弱势基本面短期难改，西南进入丰水期，供应存有提升空间，而钢市步入淡季，钢厂利润难持续性改善，因而硅锰需求难言乐观，供需失衡格局仍将延续，预计硅锰期现价格仍嫁给你弱势寻底，相对利好则是宏观利好政策，或会延缓价格下行。