一、专题背景

截至2023年6月，生猪养殖亏损持续半年，猪价何时触底回升成为行业关注焦点。我们曾在2022年6月的专题报告《产能去化告一段落，生猪养殖迎来新周期》中预测，与历史上前几轮猪周期相类似，2018年开始的第五轮猪周期将经历三次亏损，方可进入新一轮的盈利周期。

2021年，生猪价格自高点快速回落，对应养殖利润在当年3月进入此轮周期的第一次亏损。而后，分别在2022年1月，以及2022年12月经历了此轮猪周期的第二次、第三次亏损。截至2023年6月23日当周，生猪养殖亏损近300元/头。目前市场正在经历的第三次生猪养殖亏损已历时6个月，从历史猪周期的表现来看，这已接近此轮亏损周期的尾声。

近期从市场表现来看，生猪过剩产能淘汰进度缓慢，行业普遍预期的磨底行情区间下移，市场情绪随之由看涨后市转向悲观。进入到6月份以后，仔猪价格持续下跌，养殖端补栏积极性出现明显下降。仔猪养殖利润随之下滑，生猪行业的养殖亏损进一步向上游传导。市场多空双方都在关注短期仔猪及能繁母猪产能淘汰情，本文将针对市场投资者关注的热点问题展开分析。

二、市场基本情况

1、生产效能提高，仔猪供应能力增加

非洲猪瘟疫情之后，受到能繁母猪市场供应短缺的影响，各类养殖主体多采用三元母猪或母猪回交的方式增加能繁母猪存栏以提高产能，由此而产生的问题是母猪生产效能明显下降。通过卓创样本点统计的数据显示，2020年，中国能繁母猪年度PSY为15.8，生猪产能较前一年下降近30%。

据了解，目前一些大型规模养殖企业的PSY高达25。如按我国生猪养殖行业2023年PSY平均20，生产效能指标较卓创已公布的2022年PSY平均17.31计算，目前，国内生猪行业PSY水平提高幅度超15%。若我们简单将市场仔猪供给用PSY×能繁母猪存栏来进行粗略估计，那么生产效能的提升，将抵消能繁母猪下降形成的供应减量，进而我们认为，2023年上半年，国内仔猪供应大于此前市场预期。

2、补栏意愿下降，仔猪价格连续下跌

目前生猪养殖亏损仍在延续，wind统计数据显示，截至6月23日，自繁自养模式下的养殖亏损296元/头，外购仔猪亏损256元/头，此轮亏损周期持续时间6个月，且处于深度亏损阶段。通过对比生猪养殖历史数据我们发现，在过往的周期中，生猪养殖最长亏损时间为6个半月，按此推测，生猪亏损接近尾声，未来生猪养殖有望扭亏为盈。

另一方面，受到此轮生猪亏损的影响，目前市场对未来猪价较为悲观，养殖端补栏意愿下降，市场仔猪需求下降，进入6月份以来，仔猪价格延续下跌趋势。根据wind统计数据，6月26日，河南新郑仔猪29.85元/公斤，较6月初跌5.03元/公斤，降幅超16%。

3、仔猪盈利下降，产业链亏损向上传导

随着母猪生产效能的提升以及母猪价格的回调，仔猪成本自2022年11月开始高位回落。若我们按照PSY22来估算，截至目前，仔猪成本基本维持在350元/头，较2022年11月高点下降57%。但由于仔猪价格延续走弱，仔猪盈利持续下降。利用公开数据粗略计算，6月中旬，仔猪养殖利润为151元/头，较3月高点减少54%。

从目前仔猪养殖表现来看，生猪养殖亏损已波及上游仔猪养殖利润，若未来猪价延续弱势，行业悲观情绪大概率将继续传导，仔猪养殖利润将进一步下降，甚至达到亏损。届时，生猪产能淘汰进度将加快，猪价将可能出现快速反弹。

4、产能下降趋势不变，母猪价格跌至相对历史低位

生猪价格持续下降，养殖端对后市逐渐趋于悲观；养殖亏损持续时间较长，各类养殖主体面临不同程度的资金压力，产能扩张计划停止，因此母猪补栏意愿下降。通过农业农村部已公布的数据来看，截至2023年4月，能繁母猪存栏已连续四个月环比下降，累计降幅2.41%。

母猪价格自2021年10月跌至低位后，基本维持低位运行。

在此期间，2022年4月，受到生猪价格上涨的影响，母猪价格出现阶段性反弹行情。随后，受补栏意愿下降的影响，母猪价格持续下跌。截至2023年6月23日，wind统计母猪价格为32元/公斤，环比连续下跌7个月，较2022年11月高点下跌12%。从绝对价格上来看，目前母猪价格已跌至相对历史低位。

三、结语  

综合考虑生猪产业上下游供给情况，我们得到如下结论：

1、目前生猪产能仍在持续淘汰，但受到生产效能等因素影响，过剩产能淘汰进度较慢。

2、2023年上半年，生猪养殖亏损已经历6个月时间，各类养殖主体面临不同程度的资金压力，产能缩减意愿转强。

3、2023年6月，养殖上游的仔猪养殖利润持续下降，并接近相对低位。若未来仔猪养殖利润进一步下降，甚至亏损，过剩产能淘汰进度将加快，猪价有望出现反弹。