注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注人民币企稳的信号

策略摘要

商品期货：黑色、贵金属逢低买入套保；农产品、能源、有色中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

近期市场波动较大，尤其是人民币出现冲击“7.3”关口的迹象，人民币汇率的企稳对于国内资产来说也有重要意义。6月30日，央行货币政策委员会第二季度例会提到，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。端午假期以来有两点变化：一、外部风险有所上升。近期，美联储主席鲍威尔重申年内加息两次的鹰派立场、美国和欧洲的6月PMI初值表现偏弱、地缘冲突等事件接连冲击市场情绪，外部风险对于国内情绪带来考验。二、假期国内高频数据表现平平，高频的30城地产销售弱于季节性，6月26日 7天移动同比-49.41%；旅游交通有所改善，但仍未恢复至疫情前水平，且较五一有所降低；但电影票房消费火热。

近期国内逆周期信号进一步加强。近期，央行相继下调OMO、MLF和LPR利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，6月29日国常会部署促进家居消费，政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱，包括5月的进出口数据，金融数据和经济数据均给出偏不利的信号，高频的地产销售数据同样表现偏弱，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

总体而言，目前国内宏观有乐观向的改善，市场情绪得到提振。资产上继续推荐多配股指，商品基本面来看，螺纹钢、铝、原油更具韧性，相对脆弱的是EG和甲醇，焦煤、焦炭关注逢高卖出套保的机会。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

金融期货

国债期货：人民币上涨，市场情绪改善

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■ 市场分析

央行月初净回笼流动性。央行7月3日以利率招标方式开展了50亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，当日4400亿元逆回购到期，单日净回笼4350亿元。

人民币上涨154个基点。国内：8月1日起，我国将对镓、锗相关物项实施出口管制；6月财新中国制造业PMI录得50.5，低于上月0.4个百分点。海外：沙特将自愿减产100万桶/日延长一个月；美财政部部长珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华。

■ 策略

单边：2309合约转向偏空（等待更多宽松政策）

套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。

套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL 2309合约。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松。

股指期货：股指放量回升，迎7月开门红

策略摘要

美国财长耶伦将于本月访华，6月财新制造业PMI超预期，预计未来政策端继续加强，关注落地到实体的效果。权益市场情绪好转，主要指数放量上涨，超跌板块引领行情，进入半年报披露窗口，预计二季度股指盈利继续修复，尤其是中证500、中证1000的净利润有望见底回升，股指有望延续上行。

核心观点

■ 市场分析

财新PMI超预期。宏观方面，美国财长耶伦将于本月6日至9日访华，市场对中美关系改善的预期提升；国内多家银行下调美元存款利率，有助于稳定人民币汇率；6月财新制造业PMI录得50.5，仍处在荣枯线上方，超出市场预期，但较上月下滑0.4个百分点，表明制造业供需扩张速度放缓，预计未来政策端将加强支持力度，落地到实体效果。海外方面，美国6月ISM制造业终值为46，创近三年新低，多月处在收缩区间。

行业普涨。现货市场，A股主要指数高开高走，蓝筹股活跃，沪指走势更强；行业方面，主要为超跌反弹行情，金融板块和消费板块涨幅较大；市场情绪明显好转，两市成交放量，当日北向资金净流入超20亿元。市场进入半年报披露窗口，分子端影响显现，预计二季度股指盈利继续修复，尤其是中证500、中证1000的净利润有望见底回升。美股由于假期提前收盘，关注本周公布的联储会议纪要、非农数据。

基差回落。期货市场，IH、IF不涨，涨幅超IC、IM，基差方面，四大股指期货基差回落；成交持仓方面，仅IF持仓量增加，IF、IH成交量上升，活跃度提升。当前IH2309和IH2312合约倒挂缩窄，基于价差回归，可继续进行多IH2309空IH2312策略。

■ 策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■ 风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

能源化工

原油：沙特延长减产至8月份，俄罗斯宣布额外减产

昨日沙特宣布将100万桶/日减产延长至8月份，俄罗斯宣布8月份额外减产50万桶/日，可以看出限产联盟中最大的两个国家在减产问题上进行了协调，不过在上周市场就已经有消息传出沙特要延长减产，近期Dubai原油的强势也与此有关，减产延长预期已经Price in，另一方面，对于俄罗斯减产市场仍持有怀疑态度，由于俄罗斯官方已经不公布产量数据，而俄罗斯原油出口量今年以来又居高不下，市场无法验证俄罗斯减产的真实性，目前来看，俄罗斯8月份的减产可能与萨哈林油田的检修有关，更多是俄罗斯一种政治上的表态而不一定是主动减产，与沙特一起再一次表明限产保价的态度，减产消息公布后市场表现相对平淡，我们认为当前市场对平衡表预期收紧的感知更多要从实货市场上获得验证。

■   策略

单边中性建议观望，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：多汽空柴止盈离场，做多欧洲柴油裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和、伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：减产刺激高硫燃料油续创新高

■ 市场分析

受减产消息影响，隔夜国际原油波幅较大，带动高硫燃料油创4月底以来新高。基本面上，市场预计新加坡7月份低硫船运量约为100-120万桶，比6月份同比减少约30-40万桶，但未来几周来自巴西的船运可能增加，而鹿特丹炼油厂的码头维护可能会影响影响Aframaxes和Suezmaxes等油轮的装载量，预计会持续到7月中旬左右，期间内该地区发运可能会受到一定影响。

■ 策略

中性偏多

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：沙特延长减产，LPG供应或跟随下滑

■   市场分析

根据沙特通讯社消息，除了欧佩克+同意的现有限制措施之外，沙特将7月的100万桶/天额外减产措施持续到8月，并可能进一步延长。考虑到沙特80%的LPG生产来源于油田伴生气，其LPG产量大概率将跟随原油节奏下滑。参考机构估计，沙特LPG产量降幅或达到16.5万吨/月，减产兑现后中东地区供应有望边际收紧，对市场过剩压力形成一定缓和。

■策略

单边中性，逢高空PG主力合约

■   风险

油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少。

石油沥青：原料问题缓解，供应或逐步回升

■   市场分析

近期扰动市场的稀释沥青通关问题已基本解决，前期滞留的稀释沥青原料已陆续释放，受影响的地炼也在逐步恢复生产。市场预计稀释沥青新“国标”即将出台，届时货物通关认定问题将得到充分明确。按照目前的市场信息来看，未来马瑞等原料能够继续以稀释沥青口径进入到国内市场，对于国内沥青生产企业来说，原料获取渠道将恢复正常。随着原料矛盾缓解，国内沥青装置开工率和产量已经呈现出回升迹象，7月排产量预计达到268.5万吨（百川口径），环比6月增加22.5万吨。随着供应增加，如果终端需求缺乏起色，市场将面临一定累库压力。

■   策略

单边中性，观望为主；关注逢低正套机会

■   风险

油价大幅下跌；装置开工负荷超预期；终端需求不及预期；稀释沥青贴水大幅下跌  。

PTA：TA供应宽松，基差持续走弱

策略摘要

建议观望。国内PTA处于投产周期，且下半年检修计划偏少，供应相对宽松。同时，下游聚酯开工较高，供需两旺背景下，预期PTA将逐步由供需平衡到小幅累库的周期，PTA加工费预期区间震荡。然而，在终端新增订单偏弱背景下，聚酯高负荷的持续性仍存疑。PTA暂时建议观望为主，等待PX转弱的拐点出现。

核心观点

■市场分析

TA方面，基差55元/吨（-5），TA基差持续走弱，TA加工费276元/吨（+3），加工费维持弱势震荡。存量装置方面，福海创停车检修20天左右，逸盛海南负荷7成，山东威联负荷8成，其他装置大部分都正常运行，仅剩扬子石化60万吨，中泰石化120万吨等处于停车状态。新装置方面，恒力惠州250万吨正常运行，嘉通能源一期250万吨上周检修，目前已重启负荷提升中，二期250万吨目前正常运行。国内TA负荷维持8成以上，总体供应比较宽松，但当前聚酯负荷亦保持高位运行，所以短期TA累库压力不大，后续关注下游工厂能否维持当前的高开工状态。

PX方面，加工费450美元/吨（+7），PX加工费维持高位。惠州一套150万吨新项目如期投产，有利于缓解短期偏紧的供应格局。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷不足5成，九江石化，辽阳石化负荷 7成偏下，其余装置负荷基本在8-9成。此外，乌鲁木齐石化 100 万吨，海南炼化66 万吨，福化一套 160 万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹 400 万吨负荷7成偏上，广州石化 260 万吨负荷 8 成偏上，大榭石化 160 万吨负荷5成左右。浙江石化降负周期叠加美国调油旺季对芳烃的支撑，PX加工费短期偏强，但中海油惠州二期新装置投产叠加亚洲检修量级不高，预计亚洲PX库存逐步见底回升，PX加工费进一步上升空间有限。

■策略

建议观望。国内PTA处于投产周期，且下半年检修计划偏少，供应相对宽松。同时，下游聚酯开工较高，供需两旺背景下，预期PTA将逐步由供需平衡到小幅累库的周期，PTA加工费预期区间震荡。然而，在终端新增订单偏弱背景下，聚酯高负荷的持续性仍存疑。PTA暂时建议观望为主，等待PX转弱的拐点出现。

■风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：原料上涨带动PF反弹

策略摘要

暂时观望。原料端上涨带动PF震荡反弹。涤短负荷回升，下游工厂进入淡季，库存持续增加。淡季背景下，刚需采购为主，需求依旧疲软，短期预计PF跟随成本端震荡运行。

核心观点

■   市场分析

PF基差55元/吨（-55），基差收窄。

原材料上涨带动PF突破反弹。PF生产利润27元（-57），利润持续萎缩。

本周涤纶短纤权益库存天数9.6（-0.5），1.4D实物库存19.0天（-0.4），1.4D权益库存5.2天（-0.4），工厂库存小幅去库。

本周直纺涤短负荷84.2%（+1.7），涤纱开工率61%（+14），涤短负荷增加，下游开工率有所回升。

昨日短纤产销在44%（-18），需求依旧疲软。

■   策略

暂时观望。原料端上涨带动PF震荡反弹。涤短负荷回升，下游工厂进入淡季，库存持续增加。淡季背景下，刚需采购为主，需求依旧疲软，短期预计PF跟随成本端震荡运行。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度。

甲醇：港口供需有所改善，仍需关注装置动态

策略摘要

建议观望。港口方面受消息提振，伊朗甲醇装置可能由于气价原因有降负预期，而本身7月进口到港就节奏性下滑的背景下，港口供需有所改善，但下游MTO装置兴兴停车拖累需求，后续仍偏累库预期。建议观望，另外关注上游煤价的走势对成本的影响。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至09+5，港口基差小幅回落，西北周初指导价基本持稳。

甲醇国内开工率低位稳中微降，久泰200万吨/年甲醇装置计划月底点火，产出推迟；凯越煤化甲醇装置于 6 月 8 日开始检修，于 6 月 29 日产出产品；上海华谊甲醇装置于 6 月 15 日停车检修，计划 7 月 5 日重启恢复；内蒙古国泰甲醇装置6月22日到7月31日检修；河南心连心如期6月28日检修，7月底恢复。

外盘开工率有所提升，同比高位。美国koch170万吨/年甲醇装置于6月22日停车，预计将于近两日重启恢复；6月27日附近委内瑞拉Metor两套装置因缺气而停车，但具体情况及持续时间待跟踪；文莱BMC85万吨/年甲醇装置因电力及天然气等问题于6.月25日才正式重启；伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置6月6日重启后，于6月10日再度因技术问题停车，25日左右已重启运行。7月3日，伊朗甲醇生产商Kaveh甲醇公司因天然气和燃料油价格上涨，关闭了230万吨/年的工厂。

■   策略

建议观望。港口方面受消息提振，伊朗甲醇装置可能由于气价原因有降负预期，而本身7月进口到港就节奏性下滑的背景下，港口供需有所改善，但下游MTO装置兴兴停车拖累需求，后续仍偏累库预期。建议观望，另外关注上游煤价的走势对成本的影响。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：石化累库较快，聚烯烃价格稍有回落

策略摘要

期货价格有所回落，月底影响，叠加下游需求仍处淡季，石化累库较快，现货市场交投积极性不高，买卖双方多随行就市，基差偏弱，市场成交放量有限，现货价格窄幅波动。国内开工回升，特别是PP7月检修量级快速缩窄，供应压力回升；而海外装置开工尚可，聚烯烃价格上方进口窗口的压力仍在。而下游订单仍等待好转，中游环节去库速率放缓。暂观望

核心观点

■      市场分析

库存方面，石化库存78万吨，相比昨日+14.5万吨，石化库存快速回升。

基差方面，LL华东基差在+50元/吨，PP华东基差在+0元/吨，基差仍偏弱。

生产利润及国内开工方面，LL油头法生产利润有盈利，但较上周有减少，油制PP生产利润亏损，PDH制PP利润维持高位震荡。

进出口方面，PP盈亏平衡点附近，PE略有亏损，但基本在盈亏平衡点附近。进口窗口限制反弹空间。

■      策略

（1）单边：将维持震荡局势，关注下游消费情况，建议观望。

（2）跨期：无。

■      风险

原油价格波动，关注库存变动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：纯苯港口库存上升，加工费受压

策略摘要

建议逢高做空套保。美国汽油旺季对亚洲芳烃有一定支撑，但中国纯苯港口库存去库慢，纯苯加工费受压；苯乙烯下半年装置检修快速恢复以及新增产能投放压力，苯乙烯加工费有回落预期。建议逢高做空套保，同时慎防港口现实低库存带来的纸货波动，具体节奏关注港口库存回升速率。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存19.43万吨（+0.6万吨），库存上升。纯苯加工费229美元/吨（+8美元/吨），纯苯加工费受压。

EB基差35元/吨（-10元/吨），基差缩小；EB生产利润-313元/吨（+8元/吨），加工费低位震荡。

下游方面，夏季空调产量增速有所抬升，硬胶需求具有韧性。但传统三季度是季节性降负阶段，需求表现预计有限。

■   策略

（1）建议逢高做空套保。美国汽油旺季对亚洲芳烃有一定支撑，但中国纯苯港口库存去库慢，纯苯加工费受压；苯乙烯下半年装置检修快速恢复以及新增产能投放压力，苯乙烯加工费有回落预期。建议逢高做空套保，同时慎防港口现实低库存带来的纸货波动，具体节奏关注港口库存回升速率。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

苯乙烯新增产能的兑现速率，2023年需求能否有刺激恢复，原油基准的大幅波动。

EG：现货区间调整，EG窄幅震荡

策略摘要

建议逢高做空套保。非煤装置检修结束，EG国产供应快速上升，进口到港方面亦逐步回升，EG从去库周期重新进入7月累库周期，另外关注上游煤价的走势对成本的影响。建议逢高做空套保。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-77元/吨（-3）。

生产利润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1839元/吨（-21），煤制EG生产利润为-438元/吨（+38）。

开工率方面，上周乙二醇整体开工负荷在64.31%（较上期上涨6.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.05%（较上期上涨0.33%）。海南炼化（80）按计划重启，提负至6成。浙石化（75+80）按计划重启提负中。卫星石化（90）重启正常运行中。煤头装置方面河南煤业永城二期（20）重启运行中。海外装置方面韩国乐天丽水（12+16）正常运行中。加拿大陶氏（35）按计划重启中。美国MEGlobal（75）临停，预计7月上旬恢复。

进出口方面，周一EG进口盈亏-143元/吨（-9），进口仍旧处于亏损，到港有限。

下游方面，周一长丝产销50%（-15%），涤丝产销整体一般，短纤产销44%（-18%），涤短产销一般。

库存方面，本周一CCF华东港口库存102.8万吨（+5.2），主港库存累库明显。

■   策略

建议逢高做空套保。非煤装置检修结束，EG国产供应快速上升，进口到港方面亦逐步回升，EG从去库周期重新进入7月累库周期，另外关注上游煤价的走势对成本的影响。建议逢高做空套保。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：厂家库存去化明显，期货市场微幅波动

策略摘要

中性：昨日，尿素现货价格小幅上涨20-50元/吨，整体维持在2250元/吨左右，整体呈现上涨趋势。虽然短期厂家库存去化速度较好，考虑到随着农需施肥季节过去，市场新单成交减弱，后期涨势可能会逐渐放缓。预计短期价格或震荡整理运行为主，期货市场建议中性观望为主。

核心观点

■市场分析

期货市场：7月3日尿素主力收盘1867元/吨（-15）；前二十位主力多头持仓：222458（-1783），空头持仓：249798（+441），净多持仓：-27340（+2224）。

现货：7月3日山东临沂小颗粒报价：2260元/吨（+50）；山东菏泽小颗粒报价：2200元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2290元/吨（+50）。

原料：7月3日，小块无烟煤920元/吨（0），尿素成本1649元/吨（0），尿素出口窗口-90美元/吨（0）。

生产：截至6月28日，中国尿素产量117.87万吨，较上周减少2.62万吨，环比下跌2.17%。周期内新增5家企业计划外停车，1家企业计划检修，停车企业恢复2家生产。

库存：截至6月29日，国内尿素样本企业总库存量为32.59万吨（-14.93）；尿素港口样本库存量为7.6万吨（+1）。

观点：昨日，尿素现货价格小幅上涨20-50元/吨，整体维持在2250元/吨左右，整体呈现上涨趋势。原因主要在于短期厂家库存去化速度较好，现货报价顺势走高。

■策略

中性：昨日，尿素现货价格小幅上涨20-50元/吨，整体维持在2250元/吨左右，整体呈现上涨趋势。虽然短期厂家库存去化速度较好，考虑到随着农需施肥季节过去，市场新单成交减弱，后期涨势可能会逐渐放缓。预计短期价格或震荡整理运行为主，期货市场建议中性观望为主。

■风险

企业装置检修增加、农需释放、企业预收订单增加、下游市场回暖。

PVC：供大于求或延续，PVC震荡偏弱

策略摘要

截至7月3日，PVC震荡偏弱运行；PVC暂无新增检修企业；PVC供应量小幅增加；电石价格稳定，个别地区价格下调；PVC下游需求偏弱，现货采购观望态度浓厚。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至7月3日PVC主力收盘5819元/吨（-20）；前二十位主力多头持仓143595（-11601   ），空头持仓：145480（-12032），净空持仓：1885。

现货：截至7月3日华东（电石法）报价：5650元/吨（0）；华南（电石法）报价：5710元/吨（0）。

兰炭：截至7月3日陕西808元/吨（0）。

电石：截至7月3日华北3250元/吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏弱运行。PVC装置检修或已接近尾声，随着检修装置开工，供给端产能逐步恢复且有增长预期。目前需求端处于淡季，且刚需部分仅支持低价。虽然地产政策预期向好，但短期内恐难以扭转低迷局势。受此影响短期内库存消耗有限且不排除后期有累库预期。综合来看目前PVC上行空间有限，预计短期内在PVC价格在成本附近徘徊。暂观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：多空存在分歧，橡胶震荡运行

策略摘要

7月全球橡胶供应压力逐步呈现，国内库存环比小幅去库，交易所仓单持续降低对胶价底部形成支撑，全钢胎国内销售压力较大，成品库存呈现累库趋势，胶价上行驱动不足，橡胶震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：7月3日，RU主力收盘12095元/吨（+15），NR主力收盘价9660元/吨（+30）。RU基差-220元/吨（-15），NR基差-9元/吨（+44）。RU非标价差1495元/吨（-10），烟片进口利润-874元/吨（-175）。

现货市场：7月3日，全乳胶报价11875元/吨（0），混合胶报价10600元/吨（+25），3L现货报价11450元/吨（0），STR20#报价1337.5美元/吨（-2.5），丁苯报价11000元/吨（0）。

泰国原料：生胶片46.14泰铢/公斤（-0.10），胶水43.30泰铢/公斤（0），烟片47.55泰铢/公斤（+0.26）,杯胶39.95泰铢/公斤（+0.35）。

国内产区原料：云南胶水11050元/吨（+200），海南胶水11200元/吨（0）。

截至6月30日：交易所总库存178847（-2828），交易所仓单172520（-270）。

截止6月29日：国内全钢胎开工率为59.16%（+1.66%），国内半钢胎开工率为69.85%(-0.12%）。

观点：7月全球橡胶主产区季节性进入全面开割期，产量环比有望进一步回升，近日国内外产胶区降雨量减少，利于原料开割放量，供应压力逐步显现；海外加息进程放缓下，需求抑制有望得到缓解，国内稳经济政策有利于轮胎替换及配套需求的改善，市场买卖情绪有所好转；供应和进口量环比减少，叠加出库率的环比改善，青岛保税和一般贸易库呈现小幅去库，交易所仓单库存持续降低，对胶价底部形成支撑；短期看，全钢胎国内销售压力较大，成品库存呈现累库趋势，胶价上行驱动不足，橡胶震荡运行。 

■策略

中性。7月全球橡胶供应压力逐步呈现，国内库存环比小幅去库，交易所仓单持续降低对胶价底部形成支撑，全钢胎国内销售压力较大，成品库存呈现累库趋势，胶价上行驱动不足，橡胶震荡运行。

■风险

海内外产区原料大幅增加，国内宏观环境变化。

有色金属

贵金属：美联储官员鹰派观点频发 贵金属暂陷震荡

核心观点

■市场分析

近期美联储主席鲍威尔与多名美联储官员一起支持美联储进一步加息的预期。美联储主席鲍威尔声称，绝大多数美联储政策制定者预计年底前还将至少加息两次。并且至少要到2025年，美国通胀率才可能降至美联储2%的目标。根据CME的“联储观察”工具，投资者预计美联储7月份加息25个基点的可能性为89.9%，然后利率将保持在5.25%-5.5%区间，直到2024年5月降息。目前贵金属价格暂时陷入震荡之中，但此后倘若市场对未来货币政策预期有所改变，叠加当下仍然相对复杂的地缘政治因素，那么就黄金而言，则仍有较高的配置价值。

基本面

上个交易日（7月3日）上金所黄金成交量为21,734千克，较前一交易日上涨10.89%。白银成交量为377,056千克，较前一交易日下降28.13%。上期所黄金库存为2,715千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降31,513千克至1,456,726千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为921.90吨，较前一交易日持平。白银SLV ETF持仓为14,560.82吨，较前一交易日持平。

上个交易日（7月3日），沪深300指数较前一交易日上涨1.31%，电子元件板块较前一交易日上涨0.54%。光伏板块较前一交易日上涨0.07%。

■策略

黄金：短期中性 中长期谨慎偏多

白银：短期中性 中长期谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：现货成交清淡 铜价或暂陷震荡格局

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日为7月首日，现货升水虽高报低走，但在强劲月差指引下依旧保持坚挺，但盘面冲高令下游买兴全无，日内成交活跃度不高。盘初，持货商报主流平水铜升水520~550元/吨，好铜升水550元/吨以上，湿法铜如ESOX等升水470元/吨；成交寥寥。随着盘面直线走高，下游面临高盘面以及高升水几乎进入观望状态。随后部分持货商尝试调价至升水500元/吨但依旧没有活跃成交，现货升水从500元/吨直接跳空至升水450元/吨，随后出现部分成交。第二交易时段，现货成交在升水420~430元/吨呈现僵持，直到大部分持货商跟调至升水400元/吨，成交部分显现。临近上午十一时，个别进口商下调报价至升水380~390元/吨，吸引买盘入市。

观点：

宏观方面，昨日美国6月ISM制造业PMI录得46，低于预期的47和前值的46.9，创2020年5月以来新低，为连续第8个月萎缩，目前该指数低于50所持续的时间是2008-2009年期间以来最长的。数据表明对商品的需求仍然疲软。国内方面，我国6月制造业景气度仍高于临界点，但扩张速度放缓，显示制造业生产经营活动修复减速，市场信心继续回落。

矿端方面，据SMM讯，受智利遭遇严重暴雨的影响，Codelco旗下的Andina铜矿已经在前一周日下午重新启动了采矿工作。Codelco表示，他们正在仔细评估天气原因导致的停工对中南部地区运营所造成的影响。Codelco公司此后又表示，El Teniente铜矿的一部分运营仍然暂停，尽管地下作业仍在继续进行，但Sewell和Rojo地区的生产仍然停止。然而，最新的消息是，Teniente铜矿发生了用电事故，导致该地区的工作全部停止，并造成一人死亡。不过这样的干扰所产生的影响终究相对短暂，目前TC价格仍然维持在90美元/吨以上的高位。

冶炼方面，据Mysteel讯，上周国内电解铜产量22.90万吨，环比增加0.10万吨。上周产量回升主因部分冶炼企业检修完成，产出逐步恢复，因此产量小幅增加增加，其他冶炼企业仍维持正常高产。因此周内铜产量小幅增加。7月后冶炼检修相对较少，产量或将持续小幅回升。不过需要密切关注可能发生的硫酸胀库的情况。而在废铜方面，由于部分地区根据财税40号文对部分涉废企业进行追缴增值税及所得税，使得废铜供应受到一定影响。此外，为保证电力稳定，国资委召开中央企业能源电力保供工作推进会。会议要求，各中央企业要全力以赴做好能源电力保供工作、

消费方面，目前需求逐步进入传统淡季，但端午节后，随着铜价连续回调，铜杆企业新增订单有所体现，加之现货升水同样回落，市场采买情绪略有增强，拿货情绪有所谨慎。但由于临近月底，部分下游企业采购资金压力较大，逢低按需接货为主，整体下游市场消费表现较为一般。但就铜品种终端板块整体展望而言，则仍相对乐观（详情可参见我司2023年半年报）。

库存方面，上个交易日，LME库存下降0.32万吨至6.97万吨，SHFE库存较前一交易日下降0.06万吨至1.80万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.23，较上一交易日下降0.55%。

总体而言，目前虽然铜品种逐步进入需求淡季，叠加此后美联储货币政策在未来两个月料仍偏紧，因此近期铜价或暂时以偏中性走势为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

需求持续偏弱

镍不锈钢：精炼镍现货升水上调，市场交投清淡

镍品种：

昨日镍价偏强震荡，因贸易商更换报价合约，精炼镍现货升水上调，现货市场交投清淡，下游观望情绪浓厚。SMM数据，昨日金川镍升水上涨2200元/吨至11750元/吨，进口镍升水上涨2600元/吨至3250元/吨，镍豆升水上涨2600元/吨至2900元/吨。昨日沪镍仓单减少71吨至953吨，LME镍库存减少342吨至38508吨。

■镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，镍价上涨弹性较大，短期宏观情绪仍存在不确定性，镍价或维持震荡，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持震荡走势，现货价格小幅下调，市场成交偏淡，下游采购意愿不足，基差处于相对低位。昨日无锡市场不锈钢基差下降60元/吨至475元/吨，佛山市场不锈钢基差下降110元/吨至225元/吨，SS期货仓单减少295吨至25131吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至1067.5元/镍点。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于供应趋增、消费中性、成本中性偏弱的格局之中。6月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过目前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存处于中低水平，当前价格下不锈钢价格下跌主动性不足，短期或震荡运行，后市以逢高抛空思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。 

锌：社会库存小幅累积 锌价维持震荡

策略摘要

锌市海外供应受到一定干扰，国内矿端及冶炼正常生产，关注消费端开工情况，短期建议观望为主，需关注市场对宏观预期变动对锌价的影响。

核心观点

■市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-5.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨220元/吨至20470元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至280元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨230元/吨至20330元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平为140元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨230元/吨至20410元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日持平为220元/吨。  

期货方面：昨日国内锌价维持震荡，社会库存小幅增加。供应方面，考虑到进口矿石的补充，矿端整体供应相对稳定，而由于冶炼利润仍相对承压，加之副产品的硫酸价格不断下行，胀库现象较为严重，预计国内锌锭冶炼生产积极性减弱，但进口锌锭的流入对锌锭供应有所补充。消费方面，当前锌锭下游实际新增订单及终端需求相对偏弱，但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策刺激情况，镀锌板块开工或有所回暖。

库存方面：截至2023年7月3日，SMM七地锌锭库存总量为11.64万吨，较上周增加0.07万吨。截止2023年7月3日，LME锌库存为80275吨，较上一交易日减少550吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：社会库存仍处低位 铝价偏强震荡

策略摘要

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注后续政策对消费端的拉动情况，短期库存延续低位且可流通现货偏紧，建议观望思路对待。

氧化铝：近期云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加短期内成本端的下跌相对充分，预计价格可能获得短期支撑，建议观望为主。

核心观点

■市场分析

铝方面：LME铝现货贴水41美元/吨。SMMA00铝价录得18550元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至220元/吨，SMM中原铝价录得18350元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至20元/吨，SMM佛山铝价录得18740元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至410元/吨。

昨日沪铝偏强震荡，6月国内铝加工行业综合PMI指数环比上升8.9个百分点至51.3%，主因6月铝箔及工业型材产量及订单量回升，社会库存维持低位震荡。供应方面，云南地区电解铝企业推进复产进程，预计复产规模在130万吨左右，关注复产进程及实际复产规模。需求方面，国内消费预计仍可以维持一定韧性，其中光伏、汽车和基建领域将提供主要的消费增量。虽然三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖，需关注实际消费变动情况。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材出口量难有显著增量，可能将继续承压。截止7月3日，SMM统计国内电解铝锭社会库存50.6万吨，较上周四减少1.9万吨。截止7月3日，LME铝库存较前一交易日减少1100吨至542050吨。

氧化铝方面：SMM氧化铝指数价格录得2818元/吨，较前一交易日上涨2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得330美元/吨，较前一交易日持平。

昨日氧化铝期货价格偏强震荡，现货端价格小幅抬升。随着云南电解铝逐步开启复产进程，贵州也将继续释放新投产产能，带来西南地区氧化铝需求的增加。不过，由于二季度氧化铝新投产能较多，其中多在5月份出产品，6月份基本达到满产状态，基本满足云南电解铝复产产能的需求。但近期河南铝土矿或将执行复垦要求，当地氧化铝企业可能后续有减产检修计划，关注河南地区生产情况。预计价格可能短期获得短期支撑，但在当前价位建议观望为主。

■策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

工业硅：博弈增加，盘面持续震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价13380元/吨，当日下跌5元，跌幅0.04%，目前华东553现货贴水180元，华东421牌号计算品质升水后，贴水1430元。期货盘面反弹上涨，南方硅厂挺价意愿较高，叠加西南电力供应不稳定，对盘面有一定扰动，但下游消费端未明显改善，盘面较421套利空间仍较大，西南继续复产，虽然北方停炉有增加，但供应端及库存仍有压力，后续需要看现货走势及西南复工与北方停炉情况，昨日持仓量降低，主力合约昨日收盘持仓64986手，较前一日减少1397手，短期内盘面或宽幅震荡。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止7月3日，华东不通氧553#硅在12900-13100元/吨；通氧553#硅在13000-13400元/吨；421#硅在13800-14800元/吨。虽然北方有停炉，但丰水期西南成本回落，复产较多，供应端将增加，三季度供应端仍存在压力，但受成本影响，现货价格下跌空间有限，下游行业利润均较低，对价格上涨支撑不足，预计现货价格企稳震荡，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度，近期西南地区水电供应有所扰动，需要重点关注。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价61-70元/千克；多晶硅致密料58-67元/千克；多晶硅菜花料报价55-64元/千克；颗粒硅53-60元/千克。多晶硅价格已大幅下跌，预计将逐渐企稳，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。多晶硅价格已回落较多，接近部分高成本企业成本，生产企业可能进行减产挺价，价格可能逐渐企稳。

有机硅：有机硅价格震荡，据卓创资讯统计，7月3日山东部分厂家DMC报价13700元/吨；其他厂家报价14000-14500元/吨。终端订单稍有好转，但工业硅价格回落，有机硅价格以弱稳为主。当前开工仍较低，停车检修较多，部分装置计划重启，但需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

虽有北方减产预期，但西南复产，现货基本面表现未好转，盘面反弹后，出现较大套利空间，421持货商及生产厂家可进行卖出套保。对于投机者，临近交割，丰水期水电供应有一定扰动，资金博弈或增加，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策及实际停炉情况影响供应

4、西南地区复产情况影响供应