报告正文：

我国氧化铝主产区主要集中在资源富集的四省（广西、河南、贵州、山西）与具有进口优势的山东省，其中山西省铝土矿资源储量达到1.37亿吨，占全国13.7%，排名全国第四位，不过2022年山西省铝土矿产量2422.9万吨，位居全国首位。

山西以其丰富的铝土矿资源，成为了我国最早发展氧化铝工业的省份之一，山西省内目前共计21家氧化铝企业，合计建成产能2570万吨，占比全国25%，主要围绕当地铝土矿资源布局，分布在吕梁、运城、忻州、阳泉、晋中等五个地区。截至2022年底，山西氧化铝产量1936.8万吨，全国占比24.5%，不过当地电解铝产能有限，自身只能消耗11.3%，剩余88.7%均对外销售，主要销往新疆、内蒙古、甘肃等西北电解铝产区。

2017年开始，国家对电解铝实施供给侧改革，电解铝产能上限基本确定在4500-4600万吨，至此国内电解铝新增审批的产能逐渐减少，更多的是产业内产能的置换，但氧化铝产业反而开启了快速扩张，从2017年初氧化铝总产能为7556万吨扩建至今氧化铝总产能已经差不多接近1.03亿吨，同比增长了36.2%。氧化铝与电解铝供需关系发生了比较明显的扭转，更为关键的是随着氧化铝产能的迭代，不仅氧化铝总产能出现过剩，在产产能也出现了明显的过剩。

随着氧化铝产能扩张的确立，氧化铝价格逐渐承压，利润重心也将持续下移，面对着不利的环境，我们时刻紧盯着氧化铝产业可能发生的较大变化。与此同时氧化铝期货即将正式上市，期货具有发现价格、回避风险、套期保值等作用，企业如何看待氧化铝期货的上市，又将如何运用期货工具，更重要的是氧化铝期货的上市究竟能给市场带来什么样的变化，这也是我们密切关注的。

时至6月底，为了探究氧化铝产业可能发生的变化，为了摸底氧化铝期货对市场可能的影响，在上海期货交易所的支持下我司一路西行来到了山西，在太原、吕梁等地进行实地调研，调研对象包括当地的氧化铝贸易公司、冶金氧化铝生产企业和非冶金氧化铝生产企业，调研的企业不仅热烈的接见了我们，更与我们进行了亲切而深入的交谈，详细的介绍了当地氧化铝的现状，面临的问题以及企业对氧化铝期货的看法，其中有诉苦有委屈，也有不小的期待。

通过与各家企业的深入沟通，我们不仅了解了当前氧化铝企业所面临的困难，同时也对氧化铝整个产业有了更深刻的认识：

1、随着印尼对铝土矿开始限制出口，原料紧张开始愈见明显，尽管短期内大部分企业都已提前储备矿石原料，包括长单签订和现货购买，但库存总会消耗，而国内矿山又受制于政策限制，铝土矿的大量开采难度大。未来有资源的企业与没有资源的企业，内陆型的企业与港口附近的企业，在成本和利润上会出现明显得分化。就山西氧化铝企业而言，山西氧化铝对矿石需求大，但矿石供应紧张，国内矿受限严重，企业使用进口矿比例持续上升，部分企业已经全部依赖进口矿石，但进口矿石价格持续上涨，年初至今部分矿石价格已经上涨了70元/吨，好在其他辅料的价格有所下跌，但再加上高昂的运费成本，使得全部依赖进口矿的氧化铝企业比使用当地矿的成本，高出110元/吨左右，使得当地氧化铝生产成本难以下降。

2、山西乃至全国氧化铝市场比较固定，上下游绑定较死，结算都是通过三网结算，市场以长单为主。目前调研的孝义地区氧化铝企业有接近80%的长单，现货也有，但基本都是交予固定客户，市场上可自由流通报价的氧化铝并不多，目前因氧化铝表观供应增加，下游企业采购备货都不积极，导致为了完成任务，企业让利出售，氧化铝利润被上下两端挤压。

3、企业对氧化铝期货的上市基本上持认可、积极的态度，不仅希望通过氧化铝期货带动氧化铝现货的活跃度，同时也希望借助氧化铝期货定制更加透明可行的定价模型，而更重要的是期望通过氧化铝期货保证其生产利润。企业当下对产品的交割仍有些许担忧，主要因氧化铝产品特性，包括保质时间限定6个月、存储成本高等，以及交割地点与生产使用地不匹配，目前多处于观望状态。

4、对于氧化铝行业会比较悲观，主要后期还有相当新产能投建，产业会更趋于过剩，产业竞争会更将激烈，产业格局会迎来比较明显的调整。但对于氧化铝短期行情则不需太悲观，首先当前氧化铝产能利用率不高，后面不排除继续下降（有成本，也可能是原料的问题），其次目前绝大部分都签订了长单，短期产业空头不多，市场可流通货源有限，最后云南复产确定以及原料成本难进一步下降，对氧化铝均会有比较明显得支撑。我们认为氧化铝期货价格短期内难跌破上市牌价，但上行空间有限，价格至少维持在企业60%的成本分位线上，因而预计氧化铝期货价格主要会运行在2750-2880元之间。

附调研记录：

某贸易商企业A：企业主要做原材料贸易，氧化铝是其中一种，过去几年氧化铝贸易量差不多能做到100万吨以上，贸易主要销往西北市场，包括新疆、内蒙、青海等，客户比较杂有电解铝企业、贸易商企业甚至还有氧化铝企业，有2-3家固定的长单客户，背靠背交易，手上没有现货库存。今年贸易量下来了比较多，上半年30-40万吨这样，一来老板拓展了其他业务，二来氧化铝压价比较厉害，还有个别企业账期押款（当前电解铝企业比较强势），三是产业用户没有增长，反而因为市场供应量增加，单家拿货量下降，四是电解铝产能的迁移对贸易有一定程度影响。企业贸易结算是以三网定价结算或者按当前现货报价，比较关注氧化铝期货，对期货刚开始了解，主要关注期货对当前定价体系的冲击。对后市，至少11月还是乐观，主要是基于11月包括原料、运费、环保因素等带来的成本上涨，对氧化铝的生产会产生比较明显影响，对氧化铝价格会有比较强的支撑，更远期则担心氧化铝新建产能释放后对市场的冲击。

冶金氧化铝生产企业A：氧化铝产能90万吨，一期产能50万吨于2020年12月投产运行，二期产能40万吨，预计于今年7-8月投产。企业生产基本使用进口矿，目前矿不太好买，8月份的矿还没找到。企业使用进口矿的好处在于碱和能耗都比之前低，差不多能减一半的消耗，但矿的运费成本增加了比较多，当前企业生产正常，环保达标。企业目前每月有4万多吨的产量，其中长单2万多吨，现货2万多吨，后期扩产后延续当前的交易模式，定价方式是以三网月均价结算。企业对于赤泥是使用“干法”堆存处理，一切按照国家制定的标准进行，对于赤泥处理的可能发展方向比较关注，目前还没有看到比较经济的处理赤泥的方法。企业对当前氧化铝市场没有那么悲观，首先氧化铝产能利用率不高，其次绝大部分都是长单形式签订完成，最后认为市场可流通的货源并不多。不过企业对氧化铝行业比较悲观，毕竟后面还有比较多的新产能要投建，认为企业产能会经历一波较长时间的淘汰周期，将来政府也可能会进入管制。对于氧化铝期货企业非常关注，行情上认为期货对今年氧化铝现货影响相当有限，虽然企业的货物绝大部分都以长单形式签订出去，但主力合约在11月，空头完成交割压力不大。当下企业对于期货主要聚焦在交割品牌上，因为新产能还在调试，等完全投产后，考虑申请交易所交割品牌。

冶金氧化铝生产企业B：氧化铝产能80万吨，今年一季度全部投产。企业生产基本使用进口矿，签订了长单，长单价格在60多美金，目前矿石比较紧张，市场流动可流通少。企业原来有自己的矿山，但停产了，后面用了印尼的矿，但也停了，现在主要用的是几内亚的铝土矿，进口矿运输成本比较高。目前企业生产还比较稳定，生产出的产品都交付给电解铝生产企业，生产成本在2800元以上。企业对氧化铝期货了解不多，对传统的三网定价不太认可，毕竟以少数定价多数，认为没有反映出氧化铝的真实价值，后面持续关注氧化铝期货。

冶金氧化铝生产企业C：孝义当地的大型氧化铝生产企业，氧化铝产能300万吨，是国家工信部认证的绿色工厂，目前企业也是长单供应为主，长单量接近90%，现货也不愁销，但确实不如之前好，定价采购基本由集团总部统一确定。生产用的矿石，本地自有矿石用量30%，但量不够，剩余的还是要靠进口矿，对进口矿要求不是很高，都能利用，之后会通过混矿进行生产，因为有自有矿山，生产成本这块就低了不少。对于赤泥的处理，一来是严格按照国家标准执行，二公司内部有氧化铝母液中提取镓的工艺，通过提取金属镓增加了矿产资源的附加值，也降低了赤泥的污染，产量大概占全球产量的20%。对氧化铝期货了解得比较充分，之前也是跟上期所交流比较多，对期货价格看涨，主要因为今年市场长单基本签完，没有太多的现货在期货交割，在市场基本饱和的情况下，多头资金可能会炒作一波。工厂生产的氧化铝已经注册了交割品牌，“锦江”牌和“KAIMAN”（集团有2个商标）。对期货交割还是比较关注，一、交割点跟下游生产地不匹配，加大运输成本；二、交割品的误差和存放出现的耗损，对下游生产企业不太友好，三.交割品成本高（包装成本、存储成本），限制了上下游的交割。对于下半年市场预期中性，认为上下都没有太大空间。

非冶金氧化铝生产企业D：非冶金氧化铝生产，主要是采购氧化铝进行深加工（来料加工），企业没有单独生产氧化铝，下游客户分散，主要是陶瓷、光伏玻璃企业等，每家指标会有点不一样，量价锁定后生产，基本是月度成交，最长也是季度单，今年效益一般，基本没有增量，去年比较好。对期货了解不多，因为企业自身量不大且是深加工企业，暂时不关注。

冶金氧化铝生产企业E：氧化铝产能90万吨,现在只开一条生产线，产量不到一半，生产成本高，处于亏损状态，主要因矿石不好买，本地矿大多关停，好矿又已经被当地其他企业采购，采购的进口矿价格较高（包括运费），质量一般，同时因为采购的矿石来源多、成份杂，生产效率（矿耗高于市场平均水平）和成品质量（多少有点浮动）均受到影响。目前总部已派专家组指导工作，调整产线降低生产成本还需要时间。对下半年市场比较悲观，主要还是企业生产成本高，短期难降成本，而市场氧化铝价格又难上涨。对期货关注不高，一来这块是由集团总部把控，二来目前公司生产成本高，降本增效才是重点。

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