【导语】上半年生铁市场整体震荡下滑后小幅反弹，市场强预期推动行情升温，供强需弱持续抑制生铁市场，6月钢厂外采生铁比例提升，铁厂去库存，供需矛盾缓解。下半年初受高温影响，需求或仍较为清淡，但随着经济有望持续复苏，叠加“金九银十”的季节性效用存在，三四季度或生铁需求有望恢复，改善供需关系，进而生铁价格反弹上行。

上半年国内生铁市场呈现先涨后跌再反弹的趋势，其走势与我们在《2022-2023中国铸造用生铁市场年度报告》中预测的先涨后跌走势有差异。主要是由于需求旺季反而不旺，强预期但弱现实造成我们对高点预测的偏差。2023年1-6月份，国内球墨铸铁（山东、现款现汇、自提、含税，下同）均价为3643元/吨 ,较上年同期下跌18.4%（见图1）。6月30日球墨铸铁收于3350元/吨，该价格较年初下跌了13.88%（见图2）。年初生铁价格稳中上行，截止到2月2日球墨铸铁价格上涨至上半年最高点3970元/吨，主要是由于库存压力不大，厂商多挺价心态，叠加对春节后铁市复苏预期较强，厂商有喊涨操作，铁价不断攀涨。3月初开始生铁市场震荡下行，需求表现清淡，库存不断积压，供强需弱格局持续存在，截止到6月1日球墨铸铁价格达到上半年最低点为3260元/吨。5月底钢厂积极采购炼铁资源，部分铁厂供不应求，带动市场生铁库存降至低位，供需矛盾缓解，生铁价格反弹，震荡下行趋势出现拐点。

上半年生铁市场稳中下滑后反弹，价格重心同比下滑，与成本重心下移、宏观经济复苏不及预期以及供强需弱格局有关。

生铁成本重心下移，支撑减弱。

生铁的主要原料是铁矿石和焦炭，上半年矿石整体跌幅在25元/吨，但高低点价差192元/吨，焦炭共累计下调10轮共计750-850元/吨。原料价格下滑导致成本重心下移，铸造用生铁资源成本跌幅达400元/吨。成本下滑对生铁价格支撑减弱，其中铁矿石对生铁成本的影响系数较大，因此5月之前生铁价格走势与矿价基本一致。

6月焦炭开启首轮喊涨，焦钢博弈，提涨尚未落地。矿石与期货联动，矿石价格上涨。成本支撑增强，生铁价格小幅反弹。

上半年国内铁矿石市场表现出宽幅震荡的“N”型走势，2023年1-6月份，港口铁矿石日照港PB粉均价为857元/吨 ,较上年同期下跌7.65%。1-3月随着对矿粉需求复苏预期提升，加上3月以来钢厂高炉开工率持续回升，矿石基本面支撑显现，3月上旬PB粉价格不断上行到达上半年高点940元/吨。3月下旬在海外银行风险外溢以及粗钢压减产量等突发因素影响下，矿价开始下跌。但随着4-5月，钢价快速下跌，钢厂利润承压下迫使钢厂自主减产意愿增强，对原料形成负反馈，叠加经济复苏节奏不及预期，黑色市场整体下行。6月以来，随着煤焦价格持续下跌，钢企利润水平有所修复，矿石蚕食煤焦弱势让出的成本空间，矿价震荡反弹。矿石系数市场多以1.6倍综合进行测算成本，铁矿石的价格波动对生铁市场影响较大。

需求复苏偏弱导致库存压力增大，生铁市场供需错配延续较长时间。

春节过后复工铁企较少，整体库存压力有限，供需两弱，叠加铁市对需求的强预期，生铁价格上涨。3月开始生铁市场价格呈现阶梯式下滑，是强复苏“预期”回归弱现实的结果。具体来看，年初铁厂陆续复产，截止到3月2日，样本企业铸球铁资源日产量由2月2日的2.26万吨增加3.06万吨。铁厂对需求强预期，悟货惜售，但需求端下游采购操作较少，出货节奏偏弱，库存不断累积至高位，截止到4月6日样本企业铸球铁库存累积至45.6万吨，增幅7.7万吨。房地产市场不景气以及对房地产行业的悲观预期导致的房地产投资增速降幅进一步扩大，房地产行业偏弱走势影响生铁终端需求不佳。上半年下游一直延续刚需采购操作，需求未有明显增量。3-5月份供强需弱格局一直持续，市场充分认知到“弱复苏”的现状，个别铁厂停产，在产铁厂不断低价抛货，库存逐渐下滑，加上废钢价格上涨带动钢厂大量采购生铁，库存降至低位。截止到6月28日，样本企业库存下滑至16.4万吨，供需矛盾缓解，6月价格表现为阶段性回升状态。

展望下半年，主要影响生铁市场运行的因素将集中在宏观经济政策调节市场、需求复苏节奏等几个方面。

宏观政策或不断加码，经济运行有望整体好转，带动生铁市场回温。

我国将继续实施稳健的货币政策，相关政策刺激经济复苏，宏观预期回暖。近期召开的国务院常务会议指出，要精准施策推动经济增长呈现回升向好态势。随着经济内生动能的自发修复，预计下半年经济有望恢复增长，经济继续复苏，将带动国内内需发力，生铁市场出现回温情况。

生铁供应能力或较上半年有所增加，需求端有望复苏，但仍存供需矛盾风险。

目前调研样本的平均日产量在2.53万吨，下半年样本企业的平均日产量随着后市铁厂陆续复产或增加至2.99万吨，增幅18.18%。产量增幅主要来自于前期停产以及检修厂家的复产。受对宏观预期回暖的影响，加之企业为保证企业自身的正常经营，部分铁厂将恢复生产，在产铁厂正常排产，供应能力增强是必然结果。需求端来看，下半年在各项稳增长政策发力显效，经济复苏动能转强带动消费回暖前景下，预计中国制造业有望逐渐恢复，刺激需求逐渐释放。但受前期经济复苏偏弱影响，生铁需求临近底部，需求或随政策的持续发力有所反弹，但反弹高度或有限。供应端铁厂一旦开启复产，短期整体较难大范围停炉，供应端存承压风险。需求预计放量有限。下半年或存供需矛盾风险，导致生铁价格反弹后回落。

9-10月份生铁市场旺季特征明显。

生铁季节性特征明显。3-4月份以及9-10月份，也就是“金三银四”和“金九银十”，一般是生铁市场的传统旺季，而6-7月份是高温多雨季节，影响下游开工，是传统的消费淡季。结合生铁市场价格的变化情况，以及下半年经济复苏的预期，政策方面或刺激需求较上半年增加。加上高温多雨季节导致6-7月停工铸造厂较多，终端库存有一定消耗，刺激铸造厂复产，带动生铁需求，预计今年下半年生铁市场季节性特点如期释放可能性较大。

整体来看，随着后续宏观预期回温，多项刺激消费的政策有望陆续出台，国内经济内生动力不断恢复。相关政策随着时间传导逐渐发挥效应，进而刺激内需逐渐回升，宏观经济升温可待。从供需方面来看，需求端受国内经济持续复苏影响或将升温，并且在“金九银十”的传统消费旺季作为加持背景下，下半年生铁需求预计能在三四季度得到一定恢复。从库存周期的角度来看，延续2023年年报中的观点，本轮库存周期中的去库存阶段或会持续到2023年四季度，逐步由主动去库存转变为被动去库存，这一阶段一般伴随着需求的见底回升和价格的整体性好转。综合上述分析，卓创资讯延续《2022-2023中国铸造用生铁市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年生铁市场不断筑底反弹后，受年末季节性特点小幅回涨。受前期疤痕效应影响，下半年反弹幅度有限，主流价格运行区间或在3100-3600元/吨，根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在9、10月份，低点或出现在7、8月份（具体价格预测参考图5）。

风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，原材料价格波动超预期。

（卓创资讯生铁分析师 王红霞）