目前国内经济仍面临各行业复苏分化问题，中短期地产行业修复偏慢，内需及基建继续保持相对平稳增长，出口有进一步回落的可能。未来市场突破上行还是进一步下探，则要看经济复苏情况。

今年二季度，在政策预期推动下，上证指数于6月中旬到达短期高点，随后再度下行，并跌破今年春节后的低点，最低探至3144.25点，之后在“中字头”股票上涨带动下，大盘逐步企稳，同时随着新能源汽车等刺激消费的政策出台，汽车及通信板块走强，指数继续温和反弹，但反弹力度略显不足。此外，市场风格的切换也较为频繁，中小盘及大盘股交替表现，市场分化现象反而有所减弱。进入三季度后，A股市场仍然存在较大分歧，指数依旧站在方向选择的分岔口，虽然部分市场投资者寄望于“一揽子稳增长政策”落地推动指数上行，但也应注意到房地产持续下行及人民币汇率走低等因素对指数的影响。

3200点是底部吗？

二季度A股市场整体呈现宽区间振荡走势，上证指数在多次短暂跌破3200点整数关口后均重回3200点上方，因此部分市场人士认为3200点可能是年内低点。笔者认为，目前看，3200点确实是中短期底部，但受房地产市场复苏较慢以及外贸出口降速加快等影响，国内经济依旧存在较大下行压力，因此未来市场是企稳上行还是进一步下探还要看国内经济复苏情况。

图为固定资产投资继续回落

第一，房地产市场复苏尚需等待。5月房地产投资累计同比下滑7.2%，降幅较4月进一步扩大。同时商品房销售以及新开工施工数据也继续回落，5月商品房销售累计同比下滑0.9%，新开工及新施工同比增速则分别下滑22.6%和6.2%。降低首付比例及放开限购等政策预期曾经推升A股地产板块自低位反弹。实际上部分三、四线城市早在去年已陆续松绑限购政策，并通过降低首付比例和房贷利率等刺激商品房需求，但收效相对有限。此外，从土地成交数据看，房企拿地意愿仍然处于较低水平，因而下半年房地产投资增速很难出现明显改善。

第二，刚刚公布的宏观经济数据显示，6月CPI同比增速为0，PPI同比回落5.4%，降幅较5月增大0.8个百分点。从CPI分项数据看，交通运输能源价格回落及肉禽价格下跌是拖累通胀大幅下降的主要原因，未来这一情况可能仍会持续。CPI及PPI数据双双走低，显示目前国内经济通缩风险正在逐步增大。

图为通缩风险增大

第三，股汇共振也是A股市场面临的主要问题之一。自2023年年初以来，伴随美联储的连续加息，美国基准利率不断抬升，离岸人民币兑美元汇率持续贬值。汇率贬值是把“双刃剑”，一定程度上确实会促进出口增长，但同时也会形成资金外流的问题，增加国内流动性紧张程度，从而对股票市场形成制约。

图为2023年人民币持续贬值

进出口方面，5月以美元计价出口同比下滑7.5%，结束了年初以来的持续正增长，进口同比下滑4.5%，贸易顺差657.92亿美元。国内对东盟出口保持平稳增长，但对美出口进一步下降。从出口集装箱运价指数看，CCFI运价指数连续下行后有所企稳但仍保持低位运行，预计三季度出口难有明显起色，且不排除继续回落的可能。

全球货币紧缩进程仍未结束，将继续影响金融市场。虽然美联储于6月暂停加息，但从加息点阵图看，年内仍将有两次加息，当前市场预期其7月议息会议仍将跳过加息，但这并不意味着美联储货币紧缩进程将结束，相反，美国劳动力市场强劲，不排除紧缩时间进一步延长的可能。如果美联储年内仍有两次以上加息，美国基准利率将逼近6%。从其既往加息历程看，1年之内利率升至当前高位的情况相对较少，同时欧洲紧缩政策紧随美国，因此笔者认为，在高利率水平下，未来欧美经济衰退不可避免。

消费基建稳定增长

目前国内基建依旧保持稳定增长。5月基建投资累计同比增速为10.1%，较上月进一步加快。地方政府专项债发行速度的加快是保障基建投资持续高速增长的主要因素之一，截至5月份，专项债发行达到2.3万亿元，几乎与去年同期持平，预计下半年基建投资将继续对国内固定资产投资形成托底作用。

同时国内需求复苏，特别是餐饮行业消费大幅增长，对上半年经济形成了明显拉动作用。年初至今国内需求强势增长，5月社会消费品零售当月同比增长12.7%，虽然增速较上月出现回落，但仍保持较高水平。从分项数据看，纺织服装消费同比增速为17.6%，汽车消费同比增速为24.2%，家电消费复苏相对缓慢，同比增速回落至0.1%，粮油食品消费转为负增长，同比下滑0.7%。

此外，自6月中旬国常会表明将加大宏观调控力度，扩大有效需求，并出台系列政策措施以来，各部委陆续推出相应政策，如央行调降LRP利率，财政部延长新能源汽车购置税减免政策等，一定程度上改善了市场预期，预计未来将有更多政策逐步落地。

总体而言，国内经济依旧面临各行业复苏分化的问题，中短期地产行业修复仍偏慢，内需及基建继续保持相对平稳增长，同时出口存在进一步回落的风险。虽然稳增长政策预期对市场形成一定支撑，但政策落地后对经济的提振作用仍具有不确定性。在目前国内外环境相对复杂的情况下，国内经济仍面临下行压力。目前期指市场处于区间振荡走势，未来是企稳上行还是进一步下探还要看国内经济复苏情况。