7月以来，强刺激政策预期有所弱化，宏观经济数据继续印证经济复苏偏慢态势，央行货币政策延续稳中偏宽松基调，期债市场再度走强。

人民币汇率贬值压力有所减轻。进入7月以来，人民币汇率贬值的趋势有所缓和，上下波动幅度略加大。6月30日以来人民币汇率波动加大，而且是向升值的方向波动。笔者认为，人民币向升值波动主要受以下几方面因素影响:一是央行出手微调中间价减缓人民币贬值速度，类似于去年11月份人民币贬值压力较大时的动作，这也令市场对后续是否加强汇率管控存有一定疑虑。二是近期多家银行下调美元存款利率。通常情况下，美元存款利率下降主要有两方面的考虑。第一个是美元存款降息能一定程度上抑制居民和企业的购买美元需求，从而减缓汇率贬值压力；第二个是美元存款利率与美元贷款利率倒挂，银行也存在降低美元存款利率的需求。

从以往经验看，干预手段很难改变市场趋势，只是会增加短期的市场波动。后续看，进入7月以来，市场关注点仍在7月底的重要会议政策上，国内经济在没有强刺激政策触发下，经济基本面预期难以发生大的变化，人民币汇率可能随预期出现一定波动，但大方向应该还是贬值。后续人民币由弱转强仍需要国内经济复苏的支持，或者是市场预期出现转变。但经济基本面是个慢变量，而市场对政策预期的博弈则是快变量，短期会主导汇率波动方向。

政策端强调“保持战略定力”，市场对于政策的预期差可能正在修正。最新央行货币政策委员会二季度例会提及“加大逆周期调节力度”。国务院总理李强在主持经济形势专家座谈会时既强调“保持战略定力”“在转方式、调结构、增动能上下更大功夫”，也提及要“围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”。但相关政策尚未正式落地，市场仍处于预期博弈氛围。

货币政策大概率延续宽松基调。当前国内经济复苏的内生动能仍然偏弱，经济修复情况表现一般，因此整体看，货币政策转向的可能性较低。进入7月以后，资金利率逐步趋于稳定，由于稳增长的需求，货币政策及财政政策有可能再次发力。当前超储率水平偏低，且前期存款利率、政策利率和LPR的接连下调，旨在刺激内生性融资需求的提升，但提振信贷投放的过程中也将进一步加大超储的消耗。所以货币政策发力的必要性较高，央行可能通过结构性货币政策工具来弥补流动性缺口。另外，虽然下半年整体MLF到期压力加大，但是就7月单月来看，MLF到期金额仅为1000亿元，为年内低点，目前看央行大概率将以量增价平的方式进行续作，对流动性缺口也有一定的补充作用。总量货币政策方面，如降准等有在三季度落地的可能性，笔者预计三季度末或四季度初落地的概率较大。

海外鹰派紧缩预期不断升温，关注美国接下来公布的通胀数据。从美国上周公布的经济数据看，尽管周一和周五公布的经济数据一度令市场对其经济软着陆的预期以及鹰派紧缩的预期有所降温，但是从全周来看，紧缩的预期并没有降温。数据显示，美国6月ISM制造业PMI从上个月的46.9%降至46%，这个数据一公布，一度重新激发了市场对其经济衰退的预期。上周五公布的6月美国新增非农就业数据不及预期，与上周四公布的ADP就业数据形成明显反差。ADP就业数据没有如预期下降，反而较前值大幅上升。美国6月新增非农就业数据虽不及预期，但绝对水平仍显著高于疫情前均值，且失业率保持低位，小时工资边际回升显示劳动力市场仍维持偏紧状态。

除了公布两大经济数据外，上周美联储还公布了6月会议纪要，多数美联储官员认为今年还将进一步加息，再次强化了市场的加息预期。由于近期公布的经济数据仍然有韧性，核心通胀数据回落的速度也偏慢，市场在逐渐降低明年美联储的降息预期。

往后看，当前市场对美联储7月加息25个基点的定价比较充分，且加息基本板上钉钉，暂时市场没有对其连续第二次加息进行充分定价。接下来需要关注将要公布的美国6月通胀数据。

综上所述，短期期债市场大概率继续围绕国内经济复苏偏慢、货币政策维持宽松基调以及强预期逐渐弱化的逻辑进行交易，债市短期仍有支撑，但在政策正式落地前，仍不能忽视目前仍然存在的强政策预期。建议短期继续关注国内稳增长政策的落地情况以及其他经济数据能否印证经济底部企稳可能。