摘要

氧化铝期货自6月下旬上市以来，受云南电解铝复产及国产矿偏紧影响价格稳步上行。那么作为国内氧化铝产能第一大省且完全采用进口矿的山东地区，在此背景下将受益几何？当地氧化铝大厂参与期货市场的意愿又是如何？我们带着这样的疑问跟随钢联对山东地区的氧化铝厂以及仓储贸易公司进行了走访调研。

通过调研，我们得到了以下几点结论：

1、矿端：依赖进口，供应充足。

2、烧碱：大厂自备碱厂，成本优势突出。

3、库存：料仓储存，难统计。

4、贸易：自用优先，长单为主。

5、交割：关注天数限制。

展望后市，不可否认云南的复产给氧化铝价格带来支撑，短期内价格易涨难跌，但是我们认为上方空间比较有限。建议投资者中短期以逢低试多为主，不建议追高，关注2850元/吨处阻力。

一、调研背景

1、调研目的

氧化铝期货自6月下旬上市以来，受云南电解铝复产及国产矿偏紧影响价格稳步上行。那么作为国内氧化铝产能第一大省且完全采用进口矿的山东地区，在此背景下将受益几何？当地氧化铝大厂参与期货市场的意愿又是如何？我们带着这样的疑问跟随钢联对山东地区的氧化铝厂以及仓储贸易公司进行了走访调研。

2、基本情况

全国范围内看，在不考虑云南电解铝复产的情况下，氧化铝运行产能处于小幅过剩的状态。若假设电解铝复产规模在180万吨附近，不考虑新投和复产，氧化铝在7、8月转向紧平衡的概率较大。当然考虑到氧化铝建成产能规模庞大，据钢联统计截至2023年6月国内氧化铝建成产能高达10210万吨/年，因此出现显著短缺的可能性也比较小。

山东是我国最大的氧化铝生产省份。钢联数据显示，截至2023年6月山东氧化铝建成产能3090万吨/年（占比30.26%），运行产能2720万吨/年（占比33.24%）。山东地区氧化铝在满足当地需求的前提下，一般向西北地区发运，为内蒙、甘肃、新疆等地铝厂提供原料。同时山东氧化铝生产也在我国北方地区具有显著优势。

二、调研结果

1、矿端：依赖进口，供应充足

与河南、山西等其他北方地区不同，山东氧化铝厂完全依赖进口铝土矿，不受国内矿产紧缺影响。同时，氧化铝厂的铝土矿库存一般在3个月到半年以上，并且在雨季前会对铝土矿进行备库，确保矿端供应充足。相较于国产矿，进口矿的矿耗更高，一般一吨氧化铝需要消耗2.7吨进口矿，而国产矿的矿耗则在2.5吨以下。但由于进口矿硅含量较低，相应的碱耗较低，碱耗可降至80kg/t。

由于印尼禁矿生效，当前山东地区用矿以澳矿和几内亚矿为主。澳矿相对便宜，但含硫量高，微生物含量也高，对设备的维护成本要求较高。几内亚矿的优势在于赤泥可转化，几内亚矿铁含量30%以上易富集，而澳矿铁含量10%不到，国产矿赤泥更是无法利用。大约5吨赤泥可成1吨铁精粉，生成的铁精粉品位低大约在47-49，钢厂利润不高甚至亏损时铁精粉就有销路。

2、烧碱：大厂自备碱厂，成本优势突出

山东烧碱价格相较其他省份具有区域优势。同时魏桥等大型铝产业集团建有配套碱厂，优势更为突出。甚至，山东某大厂建有大量烧碱库存，可对当地烧碱价格造成较强影响。碱液一般采用32%浓度或50%浓度，长距离运输买高浓度，短距离运输买低浓度。

3、库存：料仓储存，难统计

行业普遍不专门设置厂内氧化铝袋装库存，一般只储存在料仓之中，除非出现滞销情况才会出现大量的袋装库存。料仓的存在与氧化铝生产工艺有关，当地氧化铝厂料仓库存在几千到10万吨不等。此外，料仓还可应对意外减停产情况，内部氧化铝装袋即可出货。不过由于料仓内氧化铝必须维持一定高度，且不如袋装好计数，因此统计厂内库存存在较大困难。

4、贸易：自用优先，长单为主

氧化铝产能设计通常以满足自用为主，与下游电解铝产能配套程度高。首先以满足山东当地电解铝厂需求为主，其次是满足集团内其他电解铝厂，外销中长单比例也在60%-100%，因此散单比例极低。随着氧化铝期货的上市，未来散单的比例可能会有所提高，但在今年长单已签订完毕的情况下，难有较大变数出现。随着北铝南移的推进，以魏桥为代表的铝厂在山东当地富余的氧化铝量将更加显著，届时地区间价差以及运费的孰高孰低，将对这批氧化铝的流向造成较大影响。

5、交割：关注天数限制

山东当地设有两个氧化铝交割厂库，分别设在中铝和魏桥的氧化铝厂内；同时设有一个交割仓库，隶属中外运。

根据上期所要求，氧化铝仓库标准仓单的有效期为180天，因此当某个交割月合约出现大量临近注销的仓单时，买方处于不利地位，或对合约价格造成影响，但是对于有厂库、有销售渠道的氧化铝厂而言或许是低价买入的机会。

同时，氧化铝仓库标准仓单应在生产日期起的60天内制成，对于进口仓单而言，保税区内时间也算在60天内，建议11月合约仓单最好在10月中旬完成入库，尤其是进口仓单，因为近取样到质检就需要一周时间。

三、投资建议

不可否认云南的复产给氧化铝价格带来支撑，短期内价格易涨难跌，但是我们认为上方空间比较有限。限制上行的原因有三，首先，国内氧化铝建成产能是显著过剩的，潜在复产规模庞大，当价格继续上行氧化铝厂将获得复产动力，并且通过调研我们获知对于氧化铝厂而言复产并不产生额外费用，甚至满产对于一个工厂而言才是平均成本最低的状态。其次，云南复产虽超预期，自南向北的价格上移传导虽可以预见，但并不意味着全行业可以获得利润空间，高成本地区的成本线或是需要关注价格压力位。最后，由于每年年初会签订氧化铝长单，当前行业内长单比例较高，产能集中度高，大型集团氧化铝与电解铝产能匹配度也较高，实际能够参与到现货市场贸易以及期货市场的氧化铝体量有限，因此在这样的背景下，除非是政策端导致的大面积，否则很难产生较大的供需矛盾。

建议投资者中短期以逢低试多为主，不建议追高，关注2850元/吨处阻力。

四、调研纪要

1、生产企业A

运行产能：1700万吨，全国电解铝建成产能约600余万吨，运行产能约520万吨，约650万吨产能富余，13-18年时不外销氧化铝，随着云南置换推进，山东当地富余的量会更多，希望以长单模式贸易，红河项目计划200万吨，要山东先停才能投产。

成本：山东烧碱便宜2600-2700。云南电价不超过0.35，山东用蒙煤为主发电成本在0.45（推算发电成本在0.33，怀疑发电利润留在电厂）。煤制气成本约300。石灰石50-80。烟台港到邹平，运费80含港杂，到北海、沾化65。曹妃甸拉到文丰50含港杂。

原料：几内亚矿为主（占比80%），矿耗2.65、碱耗0.14（平均）、石灰料少，澳矿与力拓长协，碱耗高，矿耗低，常备库存在半年以上（包括在途），邹平备了一部分澳矿。雨季前会提前对铝土矿做备库。

副产物：有个镓厂，从氧化铝母液中提纯，剔除对氧化铝有好处，200万吨氧化铝的厂一年十几吨镓，几内亚矿镓含量高，澳矿低，要不要提纯看能不能卖出去。几内亚矿的优势在赤泥可转化，铁含量30%以上，易富集，澳矿铁含量10%不到，国产矿赤泥无法利用，1吨氧化铝大约产生1.65吨赤泥（铝土矿不能转化成氧化铝的部分）。赤泥大约5吨生成1吨铁精粉，生成的铁精粉品位低大约在47-49，钢厂利润不高甚至亏损时铁精粉就有销路，一年能提炼300万吨以上铁精粉。

贸易模式：发货到新疆1个月。外销100%长单，青海氧化铝厂和国电投签。

仓库：因为工艺问题，料仓内会存放一些库存，库存10万吨。料仓还可应对老厂意外减停产情况，料仓内氧化铝装袋即可出货，料仓每个桶放8m，大桶2-3万吨。厂库入库和出库成本很低。

2、生产企业B

运行产能：非冶金级100多万吨，客户群体较多，冶金级产能不会再增加了，因为山东境内不好批，非冶金级不会有大变化。建成产能250万吨，全开满，拜耳法为主，烧结法为辅（成本高），占比7%，烧结主要生产非铝，基本可以到食品级和药物级，氢氧化铝非冶金级升水1.5-2倍。

成本：天然气、煤制气都用，焙烧300左右。煤采用山西煤、内蒙煤，不用进口煤，与煤炉设计有关，改就要改炉子，烧结法耗煤量更高，煤的库存一般放半个月。今年要上18MW光伏发电机组，到10月全部建设完成投入，光伏一次性投资高，运行成本低，电单价不高，度电节省1毛没问题，参与电力市场交易，网电占比1/3。

原料：山东40%澳矿由力拓供应，60%几内亚；山西一半一半。矿都是长协一般不调整，印尼矿适用低温拜耳法切换成其他矿不用调产线，产线如果切换要1-2个月才能调整到位。铝土矿库存3个月，都放港口。

贸易模式：山东往内蒙包头、甘肃运，内部消耗自用为主，70%以上铁路为主，有自备专线。

仓库：袋装库存很少，只放料仓，几千吨，行业很少留库存除非滞销。

3、仓库C与码头D

背景：面向华中区域（山东、河南），主要做进口大宗商品货代、保税仓等。

吞吐量：一个月流转10万吨左右，库存5万吨，进口船3.15w或5w，一个月两船左右，一般不交割港口就拉走。氧化铝进口受俄乌冲突影响逐年上升，上半年港口进来80万吨，来自印尼（主要）、澳大利亚、越南，因为不能直接发到俄罗斯，所以出现转口，一到两周完成，报关进来的氧化铝去往新疆、内蒙，以及周边安迈铝业。

费用：北方氧化铝进口需要依托青岛港，港口到仓库100左右（不考虑质检费），包括卸船、灌包、码垛（合计50几）、入库（10）。破损要套袋，原袋不丢，包装费60/袋，仅装卸破袋率小，但质检规则目前未知，11月交割建议10月中旬最好入库。港口到内蒙铁路为主，有车站，仓库也走铁路，离胶州站近，汽运30装卸费18。

交割：目前交割货将放室内储存，室内底部要有托盘和防水布，AO-1和AO-2不能混在一个仓单里。进口是报关单日期，即到港日期，保税区内时间也算在60天内，60天内入库是指所有流程走完成为仓单。

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