在市场已经普遍熟悉甚至适应了此前调控基调的背景下，任何表明政策宽松的信号将给予市场新的利多指引。因此，前期导致铜价大幅下跌的系统性风险目前基本得到有效释放，并且还有向利多转化的可能，市场开始步入难得的平稳过渡期。

在消息面多空相持背景下，期铜主力合约当前围绕51000—54000元/吨区间窄幅振荡。前期欧债危机、政策调控等系统利空事件继续缓和，市场风险偏好也渐现回升之势，铜价再度破位下探的概率不大。不过由于目前世界经济和中国需求滞涨迹象明显，这使期铜短期反弹难以有效展开。笔者分析目前经济复苏放缓只是阶段性的，其利空效果并不会延续太长时间。随着后期经济增长指标的再度好转，加之中国因素未来或继续放大对铜需求，未来铜价仍有望逐渐恢复上行。

上半年国民经济运行数据中性偏多

国家统计局昨日公布数据显示，上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点。其中，第一产业增加值13367亿元，增长3.6%；第二产业增加值85830亿元，增长13.2%；第三产业增加值73643亿元，增长9.6%。中国6月居民消费价格指数（CPI）同比上升2.9%，环比下降0.60%，上半年居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.6%。中国6月工业品出厂价格(PPI)同比增长6.4%，环比下降0.30%，上半年工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.0%。

GDP上半年保持较快增长态势，这适度减轻了市场对经济二次探底的忧虑情绪。不过由于二季度GDP增长10.3%，说明国内经济确实在放缓增长步伐，这导致沪铜当天冲高后很快又理性回落。6月CPI同比增速回落至3.0%以下，以及PPI数据环比下滑表现，均减轻了央行继续加强宏观调控的预期，未来市场或迎来较为宽松的政策环境。因此，以上数据基本符合市场判断，对铜价短期影响中性略为偏多。

系统风险冲击效应料将继续减弱

沪铜结束高位振荡转势下跌始于4月下旬，这个时间刚好耦合欧洲主权债务危机、国内政策收缩等风险事件频发周期。所以，本轮期铜高达20%的深幅回调更多要归因于外围宏观因素，而淡季预期和企业去库存等利空基本面只是提供了额外推力，并非根本性主跌原因。截至目前，欧债危机恐慌狂潮已经告一段落，投资者开始理性审视这场危机对市场的意义。而危机感染国以及国际社会的积极作为，也在某种程度上提振了市场一度降至冰点的信心，除非后期发生严重的经济二次探底，否则市场不会因为债务危机再引发新的动荡。希腊财政部7月12日发布的公报指出，今年上半年希腊财政赤字同比下降46%，大大超过预期39.5%的年减赤目标，这表明希腊实施紧缩政策后经济已经步入“正确轨道”。7月13日，评级机构穆迪宣布将葡萄牙政府的债信评级下调两档至A1，不过这并没有引起市场过激抛售行为，无论欧洲股市还是债市延续近日回暖表现，由此也反映出投资者风险意愿开始显著提升。

就国内宏观政策来讲，前期多项调控手段已经对货币和资本市场产生了积极影响，综合当前市场资金状况和实体经济表现，央行后期回收流动性的力度或继续放缓。在市场已经普遍熟悉甚至适应了此前调控基调的背景下，任何表明政策宽松的信号将给予市场新的利多指引。因此，前期导致铜价大幅下跌的系统性风险目前基本得到有效释放，并且还有向利多转化的可能，市场开始步入难得的平稳过渡期。

阶段增速放缓无碍经济复苏大局

近来一系列经济数据指证世界经济复苏愈发迟缓，这成为短期影响商品上行的主要利空因素。不可否认，当前美国在就业增长和楼市重塑方面难有作为，欧洲诸国也要在相当长时期经受债务阴影困扰，中国制造业采购经理指数(PMI)连续两个月出现回落，这些事件似乎都在预示经济二次探底概率在增加，并成为商品牛市从此终结这一说法的有力注脚。但笔者认为，当前宏观指标阶段性走弱有其必然性，而且其在中长期也不会阻碍经济复苏大局。因为，自去年二三季度开始的世界经济强劲复苏进程已经持续近一年时间，短期内出现小周期的阶段转折也属正常，只要关键经济领域未出现大的逆转，我们依然可以认为世界经济整体复苏是健康的。另外，必须考量刺激政策抽离效应对经济复苏强度的削弱效果。如果去年全球经济超预期复苏带有一定非理性增长成分，那么年初至今持续不断的政策紧缩信号正在使经济增长逐渐实现常态化回归。

换一个角度，其实关于未来经济继续转好的信号也并不鲜见。美国5月份进口额环比增长2.9%，至1945亿美元，这一增幅创下今年以来最高水平，这表明美国企业和个人消费者支出继续增长。美国最大铝生产商美国铝业7月12日公布季报强于预期，一定程度也向市场传达了企业盈利和全球经济复苏乐观前景。全球最大招聘网站Monster公司(Monster Worldwide Inc.) 7月13日表示，6月份Monster欧洲就业指数上升2点，达到114点，一度沉疴难起的欧洲就业市场似乎也略现转机。

中国因素后期仍将扮演重要角色

海关总署7月10日公布数据显示，6月份中国进口未锻造铜及铜材32.8万吨，环比下降17.3%，这是该数据自4月以来连续第3个月出现环比下滑。铜材进口下滑是下游需求阶段放缓的直接体现，而且不排除其在下月继续走低的可能。不过从历史进口数据来看，每年在临近夏季的大部分月份当中，铜材进口量多倾向下滑，这和整体工业增速以及货币投放量的季节性规律大致相关。再考虑今年二季度重合国内经济增长和宏观政策的调整周期，该数据在经历1季度接近历史月度进口峰值之后适度回落也在情理之中。我国1—6月未锻造的铜及铜材进口2231958吨，换算月度平均进口量371993万吨，其绝对进口规模仍然处于历史高位。当前市场普遍的一个担心是，今年以来我国加快经济转型步伐，调整产业结构和转变增长模式已经成为未来经济发展的主导趋势，这可能弱化我国经济今后对国际大宗商品的吸纳能力。但笔者认为，由于我国工业化和城镇化进程仍在进行当中，而且后期还将持续较长一段时间，阶段性的结构调整并不会改变未来经济成长趋势，中国因素仍将继续对资源性商品施加重要影响。

具体到铜下游消费行业分析，国家发改委最近表示，新一轮农村电网升级改造即将启动，预计今年农网改造升级将至少带动600亿元投入。国网公司某负责人日前曾表示今年电网投资2500亿元，加上这次农网新增投资，和可能的特高压交流投资，有分析认为国网公司2010年电网投资可能超过2009年的3058.6亿元。房地产方面，6月份我国房地产开发完成投资5830亿元，比上月增长46.3%，创下了近两年来的新高。可见虽然当前楼市调控日渐深入，不过国内房地产行业依然运行于景气区间，其对上游资源行业的负向拉动效果或低于预期。综合来看，铜市未来需求前景并非一片黯淡，其在中长期依然可能为铜价带来积极提振。