一、LPG相对估值中性

绝对价格跟涨原油，相对估值边际修复

近期国际油价宽幅上涨，Brent接近80美元关口。液化气主力合约PG2309向上突破6月以来的震荡区间，截至7月12日收盘，PG2309合约收于3922元/吨，较6月初价格上涨272元/吨，涨幅7.45%。LPG相对估值边际修复，内外盘油气比价、PN价差均有不同程度回升。液化气在能源品中相对估值仍位于低位水平。8月远东丙烷与石脑油比价（PN价差）回升至0.93附近，裂解替代经济性减弱。

图1：LPG盘面价格

数据来源：Wind，永安期货研究院

图2：LPG相对估值

数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货研究院

预期先行，盘面升水

受异辛烷征税“靴子落地”及安全生产检查等因素影响，燃烧淡季现货价格持续下跌，近期随油价上涨出现小幅反弹，但整体表现仍弱于盘面。截至7月12日，最便宜交割品华南民用气3560元/吨附近，较6月初下跌约8.7%。现货价格筑底，盘面部分计入旺季预期，较现货表现更强，LPG基差转为负值并迅速走阔。截至7月12日，LPG9月合约基差-362，盘面升水幅度偏大。

图3：LPG现货价格

数据来源：隆众资讯，永安期货研究院

图4：LPG基差

数据来源：Wind,隆众资讯，永安期货研究院

仓单博弈，月差反套

负基差结构下仓单大量注册，6月仓单量增加约2500手。9月仓单集中注销，8、9月合约承压，月差持续反套。截至7月12日收盘，PG8-9月差27，较高点回落近100点；PG9-10月差运行至-673极端低位。

近月内外价差倒挂程度加深，体现内盘仓单压力。截至7月12日收盘，PG-FEI8月收于-449元/吨，9月收于-540元/吨，10月收于46元/吨。

图5：LPG仓单量

数据来源：Wind，永安期货研究院

图6：LPG月间差

数据来源：Wind，永安期货研究院

图7：LPG内外价差

数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货研究院

二、现实供应宽松，需求预期平平

供应维持宽松格局

美国丙烷延续宽松格局，累库周期库存位于季节性偏高水平。产量尚未出现回落信号；北美-远东价差走阔，出口量位于季节性高位。运费大幅上涨体现船运市场偏紧，考虑到可能存在的出口能力限制，预计美国丙烷库存在淡季难以实现大幅去化。沙特阿美7月CP官价公布，丙烷400美元/吨，丁烷375美元/吨，连续两个月大幅超预期下跌，反映中东7月供应依旧充足。海关数据显示4月以来国内LPG进口量同比大幅增加，预计6月进口量依然偏大，供应整体维持宽松格局。

图8：美国丙烷供需平衡表

数据来源：EIA，永安期货研究院

图9：LPG海运费

数据来源：波交所,永安期货研究院

图10：LPG进口量

数据来源：海关总署,永安期货研究院

需求预期改善有限

进入燃烧淡季，民用需求季节性走弱。高温天气下二级站及三级站多以安全生产为先，刚需采买为主，囤货意愿不足且不具备大量囤货条件；PDH装置意外检修增多，开工率回升速度放缓，且部分待投产产能已完成备货。叠加近期利润受到压缩，PDH装置对丙烷需求的边际提振将较为有限。整体来看淡季结束前LPG需求难以出现明显好转。

图11：PDH装置利润及开工率

数据来源：Wind,隆众资讯，Bloomberg，永安期货研究院